【社服-王朔】周大福：高基数下内地同店承压，港澳延续高增
■周大福发布FY2024Q2经营数据，整体增速显著放缓。截至2023年9月30日止的三个月内，集团整体零售值同比+5.8%，较上季度（+29.4%）明显放缓；其中，内地零售值同比+0.6%，占比达85.9%，港澳及其他地区零售值同比+54.1%，占比达14.1%。
■分地区：高基数下内地同店下滑，受益游客增长港澳延续高增。内地：去年同期高基数影响下，FY2024Q2内地同店销售-12.5%，同店销量-20.3%；其中随着店效提升，加盟店零售值同比+5.2%，占比扩大至69.8%/+3.3pcts；电商渠道贡献收入4.5%，占比相对稳定。港澳地区:内地游客带动同店持续高增，FY2024Q2整体同店销售+55.7%，同店销量+52.0%，其中香港、澳门地区同店销售分别同比+43.0%、+116.7%。
■分品类：定价优化下镶嵌产品ASP提升，黄金产品不同地区表现分化。珠宝镶嵌、铂金及K金首饰：FY2024Q2内地市场同店销售-27.7%，零售值-17.9%，港澳市场同店销售-4.3%；受益于定价策略的优化，内地同店ASP较去年同期提升900港元至8200港元，港澳同店ASP提升700港元至16900港元。黄金首饰及产品：内地市场同店销售-9.6%，主要系高基数影响，港澳市场同店销售+89.0%，主要系内地游客带动；价格方面，受益于金价上行以及高毛利产品，内地同店ASP较去年同期提升400港元至5600港元，港澳同店ASP提升800港元至8700港元。
■展店保持谨慎，季度内内地主品牌净开店94家。截至2023年9月30日，公司共有零售点7838家，其中内地周大福珠宝零售点7458家，季度内净开94家（新开168家、关闭74家），加盟店占比达到76.9%。我们预计FY2024新开门店300-400家，持续聚焦单店店效和利润率提升。
■投资建议：买入-A投资评级。根据公司年报，FY2024公司将聚焦单店店效提升，同时我们认为传承系列、人生四美系列产品有望持续放量，预计FY2024-FY2026实现营收1101.8/1266.7/1432.3亿港元，同比+16.4%/+15.0%/+13.1%，实现归母净利润72.1/86.7/101.6亿港元，同比+33.9%/+20.3%/+17.1%。维持6个月目标价16.70港元，对应2024财年23xPE。