上海证券报专访——南华基金黄志钢：价值投资与量化投资可以完美融合

“以合理的价格买进优秀的企业”，南华丰元量化选股混合拟任基金经理黄志钢对这一投资理念深表认同，也在自身的投资策略中贯彻了这一理念。作为一名拥有15年量化投资经验的老将，黄志钢将价值主动投资理念和量化投资相结合，总结出一套投资模型。

按照黄志钢的理解，用量化的方法进行价值投资需主要关注“安全边际”、“价值陷阱”和“公司定价”三个核心问题。他的这套模型善于在“好公司”与“好价格”之间找到一个平衡点，行业上不赌赛道，风格上不走极端，所管产品也经受住了市场的考验。

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量化驱动价值投资

黄志钢曾先后担任国联安基金量化投资部基金经理、金鹰基金指数及量化投资部总经理，其于2019年加入南华基金，现任总经理助理及量化投资部总经理，从业经验丰富。

十余年的量化投资经历并融入价值投资理念，黄志钢形成了自己的投资框架，开发出一套AI智能选股数理模型，通过价值选股策略寻找潜在投资机会，同时结合量化轮动的策略进行高抛低吸，最终实现收益最大化。

在黄志钢看来，如何构建安全边际，如何识别价值陷阱，以及怎么定义公司价格，这三个核心问题都可以用量化方法去解决。

“构建安全边际可以从两方面入手。一方面我们排除基本面较差或者有风险暴露的个股，另一方面选择高股息率的股票来提供安全边际。”黄志钢说。

另外两个问题则涉及到对优秀公司与合理价格的判断。黄志钢认为，多数情况下“好公司”和“好价格”很难同时存在，而量化投资可以通过模型在两者之间找到一个平衡。

对此，黄志钢表示，他通过长期研究总结出一个公式，该公式通过预测企业未来ROE（净资产收益率）和EP（盈利收益率，即估值PE的倒数）两个核心指标，计算出该只股票的潜在收益率，同时对该模型不断进行迭代升级，比如增加安全边际的考量，利用特异度因子剔除与大盘走势差异度很大的个股，以有效规避风险。

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行业轮动踩中风口

在2023年热点题材频繁切换的A股市场中，黄志钢通过量化模型敏锐地捕捉到了结构性的板块和个股机会。据黄志钢介绍，这得益于模型的行业轮动机制和灵活的调仓管理在风险控制方面，黄志钢在保持高仓位的同时，其持仓也较为分散。

凭借较好的行业配置和风险控制能力，黄志钢代表作南华丰汇，南华丰汇混合2023年三季报显示，截至三季度末，过去一年南华丰汇混合收益率21.36%，而同期的业绩比较基准收益率仅-1.70%，超额收益高达23.06%。

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量化公募未来空间广阔

在黄志钢看来，量化公募行业在未来几年将会迎来发展的春天。

他表示，量化交易是一种投资理念和投资方法。它结合统计学、计量经济学、信息技术等工具，以模型化的方式来构建投资组合，并利用计算机辅助的自动化交易实现投资过程。“其实量化交易在欧美市场，特别是美国市场已经十分成熟，而在国内市场，量化交易近几年才开始进入大众视野，但是发展非常迅速，众多基金公司纷纷推出自己的量化产品，如今量化交易基金已经成为A股市场中一个不可忽视的存在。”黄志钢称。

“相较于量化私募规模而言，目前量化公募行业还有很大发展空间。”黄志钢表示，量化私募具有交易成本低和灵活便利的优势，通常更多运用高频量化因子，通过高频调仓来获取交易性超额收益，但在选股层面创造的超额收益相对较小。随着高频策略愈发拥挤，公募量化在基本面研究上的优势将逐渐显现。

相较于传统主观交易，黄志钢认为，主观交易的调仓率较低，主要通过长期持有来获取选股上的超额收益，而现阶段的市场呈现出结构性和震荡趋势，更有利于量化策略的发挥。“量化策略在公募基金的交易环境中需要找到一个较为合理的交易调仓率水平，在交易性收益和交易成本之间取得最佳平衡。”黄志钢说。

数据来源:南华丰汇混合型证券投资基金2023年季度报告。近一年同类前1%，超额收益排名19/2650。排名数据来源:海通证券，截至2023.9.30。基金类型:主动混合开放型基金，共2650只。收益率已经托管行复核。

南华丰汇混合成立于2022年2月28日。2022Q2、2022Q3、2022Q4、2023Q1、2023Q2、2023Q3收益率分别为：8.74%、-10.77%、-0.38%、14.61%、4.8%、1.42%、同期业绩比较基准收益率分别为：4.54%、-10.63%、1.15%、3.35%、-3.32%、-2.74%。数据来源：南华丰汇混合定期报告。统计日期2022年2月28日至2023年9月30日，业绩比较基准：70%×沪深300指数收益率＋30%×中债综合全价（总值）指数收益率。黄志钢担任基金经理自2022年2月28日起至今。

风险提示：

南华丰汇混合为混合型证券投资基金，该产品风险等级为R3（中风险），适合风险承受能力为C3（稳健型）及以上的投资者。投资者应选择符合自身投资目的和风险承受能力的产品。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运作基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其它基金的业绩并不构成本基金业绩表现的保证。投资前请认真阅读《基金合同》《招募说明书》等法律文件。销售机构仅提供销售相关服务，不承担产品的投资、兑付责任。

南华丰元量化选股混合基金为混合型证券投资基金，该产品风险等级为R3（中风险），适合风险承受能力为C3（稳健型）及以上的投资者。投资者应选择符合自身投资目的和风险承受能力的产品。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运作基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其它基金的业绩并不构成本基金业绩表现的保证。投资前请认真阅读《基金合同》《招募说明书》等法律文件。销售机构仅提供销售相关服务，不承担产品的投资、兑付责任。

1.本文所采用的数据均来自合法、合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断得出结论，研究过程及结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。

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