债券市场发生了什么？纯债基金还会继续下跌么？——南华基金债市异动点评
受周末政策面消息影响，叠加机构集中赎回等因素，周一债市全线下跌，3-5年中短期利率债普遍上行约20bp，10年国债活跃券（220019）较前一交易日上行10bp至2.835，10年国债期货合约（T2212）收盘下跌0.69%。
债市下跌原因
近期有关疫情和地产政策的边际变化，一定程度上在重塑本轮债券牛市的底层逻辑：国务院联防联控相关部门发布了疫情防控优化20条，加速了疫情放开的预期；周末央行和银保监会发布的“金融16条”，全面支持房地产市场平稳健康发展，改善了地产悲观预期，以上均大幅加剧了债市投资者的悲观情绪。预期调整过程中，部分机构的赎回行为也放大了市场波动，形成了一定的负反馈效应。
后市判断
今年以来，“宽信用”政策的不断出台及其实际落地效果始终是债市交易的核心主线，与2020年相比，在经历了三年疫情扰动及地产下行周期后，当前经济的复苏难度明显更大，10月经济金融数据整体偏弱，地产销售始终没有起色，在强预期与弱现实的结合下，周一权益市场高开低走，市场对政策的实施效果仍在观察中。
对货币政策而言，11月资金价格中枢抬升，一年期存单价格接近2.5%。但当前尤其是居民部门的负债意愿仍然偏弱，在信贷数据出现拐点之前，很难看到货币政策的明显收紧，同时当前一年期存单价格也与政策利率接近，资金利率虽然难以回到今年7-8月的水平，但后续进一步上行空间有限。
近期在疫情和地产政策不断出台，资金波动加大等因素的影响下，债券做多逻辑受到挑战，但这几天债市的暴跌已对恐慌情绪进行宣泄，这样大级别的下跌在历史上非常有限。展望未来，我们认为今年Q4至明年Q1，债券利率震荡向上概率依然较高，但不必过于悲观，一方面风险已有所释放，部分期限收益率已具备配置价值；另一方面未来当“弱现实”无法顺利追赶“强预期”时，即经济压力再现或疫情在冬天反复，利率依然存在下行窗口，届时博弈波段或调整整体持仓。
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