【山证宏观研究】2023年10月金融数据点评：政府债券是新增社融主力
投资要点
市场启示：10月社融主要靠政府债券支撑，债市交易性机会延续。10月PMI、通胀、实体经济信贷数据均显示国内经济复苏力度偏弱，地产政策调控缓和以及财政政策发力的效应尚需时间传导；全球经济短期亦有下行压力。继积极财政对债市的影响趋缓后，近期降准预期较强。预计债券交易机会延续。中期看，国内库存周期向上的大方向没有改变，积极财政发力，社会预期有所改善，但从实际的库存水平和产能过剩情况看，在需求端不强刺激的情况下，本轮库存周期弹性比较有限。维持中期内收益率震荡的判断。
10月新增社融符合预期，企业经营活力仍待企稳。10月末社融存量为374.17万亿元，同比增长9.3%（前值9.0%）。10月社融新增1.85万亿元，略高于wind一致预期的1.83万亿元，环比季节性减少2.27万亿元，同比增加9366亿元。10月M2增速为10.3%（前值10.3%），低于wind一致预期的10.5%。M2和社融增速差为1.0%，持续高位回落。M1增速由上月的2.1%回落至1.9%，M1-M2为-8.4%，较上月负向扩大，显示企业经营活力仍不足。
10月社融主要受政府债券支撑，贷款表现符合季节性。10月新增政府债券1.56万亿元，环比增加5680亿元，同比增加1.28万亿元。社融口径新增人民币贷款4837亿元，环比减少2.05万亿元，同比小幅增加406亿元，整体表现符合季节性。10月非标融资减少2572亿元。未贴现银行承兑汇票减少2536亿元。
Ø 住户贷款减少，企业贷款有所改善。10月住户新增贷款减少346亿元，环比回落幅度高于季节性。企业新增贷款季节性回落至5163亿元，环比减少1.17万亿元，同比增加537亿元。10月企业贷款存量增速持平于上月的13.6%，住户贷款存量增速微幅回落到6.8%。
企业中长期贷款偏弱，“票据冲量”现象明显。10月企业中长期贷款表现偏弱，新增3828亿元，环比减少8716亿元，同比减少795亿元。企业短期贷款和票据融资表现强于季节性，其中票据融资新增3176亿元，同比增加1271亿元，环比增加4676亿元，“票据冲量”现象明显。住户中长期贷款表现略好于短期贷款。中长期贷款环比季节性下降，同比多增375亿元。
风险提示：国内稳增长力度低于预期；存款利率下调节奏加快。
图1：M2及社融存量同比增速（%）
图2：新增社融当月值（亿元）
图3：M2-社融（%）
图4：M1-M2（%）
图5：企业贷款和住户贷款增速（%）
图6：企业中长期贷款和住户中长期贷款增速（%）
研报分析师：郭瑞
执业登记编码：S0760514050002