【固收】信用利差收窄，中高等级短期限品种已处中低分位——信用债周报
李济安证券分析师
SACNo：S1150522060001
本期（2月7日至2月13日）各期限发行指导利率多数下行，整体变化幅度为-3BP至5BP。本期信用债发行热度显著回升，总发行量环比增加，各品种发行量均增加；信用债净融资额环比增加，各品种净融资额均环比增加，企业债仍为负值，其余各品种净融资额为正值。二级市场方面，本期信用债总成交量环比减少，各品种成交量均有所减少，但仍处较高水平。信用利差方面，中短期票据、企业债、城投债信用利差全面收窄。理财赎回潮的冲击基本消退，信用修复行情仍在持续，我们判断市场后续或将有所震荡，但信用债调整的空间有限，现在仍是配置的良好时机。现阶段市场更青睐短期限品种，1年期品种信用利差整体处于历史中低分位，AAA级债券仍是主流选择，但部分机构风险偏好有所上升，选择短期限下沉策略增厚收益，具体表现为1年期AA+级及AA级信用利差处于历史中低分位。3年期、5年期品种信用利差由历史高位压缩至历史中位，高等级拉久期仍有较大空间，3Y-1Y期限利差处于历史高位，3年期品种性价比更高，不妨适当拉长久期。
2月10日，央行发布的社会融资规模增量和金融统计数据报告显示，2023年1月社会融资规模增量为5.98万亿元，比上年同期少1959亿元，其中，表外融资、企业直接融资和政府债券融资均同比少增，但同比多增超6000亿元的表内信贷表现亮眼。1月份人民币贷款增加4.9万亿元，同比多增9227亿元，同时也高于历史同期水平。结构上依然延续“企业中长贷强，居民中长贷弱”的特征，主要是信贷靠前发力的成效显现，而居民购房需求依然较弱。地产债方面，中央频频表态释放积极信号，各地需求端政策放松仍在继续发力以托底楼市，市场预期有望逐步改善。随着利好政策的逐步落地生效，地产复苏的势头正在形成，而且政策工具箱仍有释放空间。马太效应下行业加速出清，房企信用分化持续，至暗时刻已经过去，剩者为王，长期资金仍可选择稳健优质的央企、国企，采取票息策略，同时寻找被错杀的债券博弈超额收益机会。
城投债方面，稳增长和防系统性风险的背景下，城投公开违约的可能性依旧较低，城投债仍可作为信用债重点配置品种。但长期来看，在遏制增量和化解存量地方政府隐性债务的约束下，尾部城投风险暴露可能性或将增大，尤其须警惕尾部估值波动风险。现阶段选择高等级短期限品种的同时，可逐步参与优质地区核心平台中长期品种。配置策略建议根据负债端特点在“优质地区高等级债+短久期”、“优质地区高等级债+拉长久期”中选择，暂不建议下沉资质。
政策推动不及预期，违约超预期，企业再融资能力大幅下降等。
以上内容来源于渤海证券研究所2023年02月15日《渤海证券研究所晨会纪要》
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