【惠誉评论】中国头部证券公司将受益于股票发行注册制
惠誉评级称，中国扩大股票发行注册制覆盖范围将有助提高中国资本市场的广度和深度，并改善中国证券公司的运营环境。由于头部证券公司的IPO定价和承销风险管理能力更强，上市规则的拟议变更或将巩固这些公司的市场领导地位，进而提升证券行业的整合度。
中国证监会于2023年2月1日宣布，将在已经开始试点注册制的科创板、创业板和北交所的基础上，将注册制适用范围扩大至中国内地所有证券交易所。规则草案还提出，要整合各个交易所的IPO规则。规则草案的公开意见征集拟于2023年2月16日结束。
惠誉预期，注册制将简化中国公司的上市流程，降低上市门槛，这是中国资本市场改革的一部分，将有助提升资本效率，并进一步推进市场机制。更深厚、更高效的资本市场将支撑中国股票市场持续扩张，吸引中国企业在境内市场而非海外市场上市，尤其是在地缘政治紧张局势持续加剧的情况下。这将提振中国证券公司投资银行业务的需求。
注册制下，计划上市的公司仅需在证监会注册，让市场在IPO过程中发挥更大的决定性作用。这与现行的核准制需要监管机构的批准形成对比。上市规则的变更使欲上市公司的信息披露更加重要，有助于提升市场透明度。
上市规则变更或将令证券公司的承销业务面临更高的风险，因为注册制下证券公司在股票承销业务方面对于公司披露充分性和准确性的责任更大。惠誉预期，投资者将更加关注主承销商的业务状况，而头部证券公司在这方面更具优势。
许多头部证券公司曾在注册制下承做上述三个小型试点板块和海外市场的承销业务，因此通常在IPO定价方面更富经验。但是，证券公司在寻求优质公司方面压力更大，因为市场对优质公司的估值通常高于劣质公司，这使得证券公司面临更大的市场风险，尤其是承诺包销的情况下。
近年大型证券公司不断巩固其市场领导地位，而此次监管变化或将进一步促进行业内整合度提升。前十大承销商的综合境内股票融资市场份额已自2017年的60%扩大至2022年的74%。
此外，规则草案还提出进一步宽松主板交易规则，允许股票在首个交易日作为融资融券的担保物。该变化应有助于提高市场流动性，随着境内资本市场进一步发展成熟，这将激励外国资本投资中国市场。
惠誉认为，这些改革措施将对中国资本市场的长期发展产生积极影响。全面推行股票发行注册制将有助于改善企业的直接融资渠道。此外，更高的市场透明度和更完善的交易规则将助力健全中国资本市场结构。资本市场结构持续大幅改善或将使惠誉上调对中国证券业运营环境的评估结果，进而对证券公司的独立信用状况产生正面影响。
本文作者：张榕容,王岚