【固收】彼之砒霜，吾之蜜糖：不良资产市场概况——不良资产专题研究报告之一（张旭）
不良资产供给者
我国不良资产需求方主要为各类资产管理公司（AMC），当前我国AMC行业呈现“5+N+AIC+外资系”的格局。其中“5”是指5家全国性AMC，分别为中国华融资产管理股份有限公司、中国信达资产管理股份有限公司、中国东方资产管理股份有限公司、中国长城资产管理股份有限公司和中国银河资产管理有限责任公司。“N”包括了由省政府和银保监会授权成立的地方AMC，也包括非持牌AMC。“AIC”是指工商银行、农业银行、中国银行、建设银行和交通银行所设立的金融资产投资公司。我国AMC行业结构中的“外资系”是指在我国境内从事不良资产业务的外国金融服务机构。
为何目前AMC行业存在感较高？
不良资产供给增多：信用债方面，2018年至2019年的民企违约潮、2020年超市场预期的“永煤事件”、2021年发酵的“恒大事件”及持续发生的城投主体非标瑕疵事件，导致市场对信用风险的担忧情绪不断扩大，我国不良资产供给增多，AMC市场容量上升。银行方面，由于新冠肺炎疫情的冲击和房地产市场的偏冷，多数企业面临经营困难、流动性收紧的风险，我国银行信贷资产质量有所下滑。截至2021年末，我国商业银行不良贷款余额达2.85万亿元，商业银行不良贷款比例为1.73%。另外，海外新冠肺炎疫情始终未得到有效控制，我国新冠肺炎疫情也面临“多点开花”的情况，而国际地缘冲突更加剧了我国经济增速下行压力。在此背景下，银行不良贷款规模、非银金融机构及非金融企业的不良资产规模仍有进一步增加的可能。AMC作为专门从事不良资产收购、管理和处置的专业机构，在目前的经济环境下拥有一定的业务机会。
AMC重要性凸显
城投方面，地方AMC的存在及其资质对于其所经营区域内发行人的主体信用有着较大影响。中小金融机构方面，近期我国监管部门的相关工作会议内容及报告内容意味着中小金融机构的风险化解及不良资产处置为我国监管部门的近期关注点，AMC在其中的作用值得关注。地产方面，AMC的入局将助力房地产企业加速资产处置进度、促进地产风险的化解和出清。AMC凭借其上下游协调优势及政府资源优势，未来将在稳定我国金融环境方面起到较大作用。
利润空间利好
不良资产的盈利策略有着明显的“投资特征”，即低买高卖。AMC在经济增速下行时更易以更高的折扣率，即更低的价格收购不良资产；随后在经济复苏时通过转让、管理和处置的方式使得不良资产价值提升；两者价差将作为AMC不良资产处置的收益。而在目前经济增速下行压力较大的情况下，AMC将拥有更高议价能力，从而获得更大的利润空间以支撑公司持续发展。但值得注意的是，AMC业务模式具有顺周期和逆周期双重属性，若经济增速持续下行，AMC不良资产处置难度将会增大，给公司运营能力带来负面影响。
风险提示：经济周期下行期间，不良资产处置难度增大；AMC行业属于资金密集型行业，应关注AMC融资渠道是否畅通；AMC相关政策发生重大变化。
发布日期：2022-04-14