【理想汽车-W*曾朵红】深度：L9爆款可期，飞轮旋转模式开启！
比较车企的研究框架：组织管理是底层能力，“产品定义-技术研发-供应链组织-营销与渠道”是战术能力，用户数据是核心生产要素，爆款是效率最佳的结果输出。新能源渗透率0-15%阶段最闪耀的是领导品牌，渗透率15%-50%+阶段是第二/第三品牌脱颖而出的重要时间窗口。
理想汽车核心竞争力？扬长补短开启飞轮旋转模式。1）创始人专注于打造敏捷组织。大力推行OKR，构建“价值观统一+透明化+责任心”独特企业文化。2）以精神维度开辟家庭用户全新品类，坚持创造移动的家&幸福的家，打造大单品。3）智能电动等研发领域快速补足短板，力争行业第一梯队水平。4）效率&安全为先打造供应链，核心技术自主可控，战略资源领域深度合作，非核心件培养有潜力合作伙伴共成长。
理想汽车爆款能力？理想L9将复制理想ONE的成功。1）理想ONE开创全新聚焦家庭用户新品类，大空间+高智能卖点明确，吸引30万元以上市场原BBA品牌用户，2022~2025年市场进入集中增换购时期，需求旺盛；2）理想L9竞品思路高度复制理想ONE，产品定位聚焦家庭用户群体，价格定位45~50万元区间；1.5T四缸增程器/&L4级别自动驾驶硬件配置，空间+智能化+动力表现领先竞品，产品力卓越；40万元以上新能源全尺寸SUV市场依然是全新蓝海，需求开拓空间较大，稳态月销有望挑战1.5万台。
理想汽车成长空间？2025年或跻身百万年销车企！展望2025年，乘用车总量稳增长&新能源渗透率持续提升至65%，20万以上中高端市场规模预计接近700万辆，占比近40%。理想汽车在20~30/30~40/40万元以上三大细分市场市占率分别预计达到12%/20%/30%，全年销量对应达到120万辆，新能源市场整体份额突破7%。
盈利预测与投资评级：1）盈利预测：我们预计2022~2024年随新车不断上市，销量有望分别为18/40/80万辆，单车均价稳定于25~30万元，营收分别为576/1298/2215亿元，分别同比+113%/+125%/+71%；归母净利润分别为3.6/33.7/99.0亿元，2023/2024年分别同比+834%/+194%，2022~2024年对应PE分别为472/51/17倍。2）估值方法：2022年我们认为，新势力发展相比特斯拉较晚，以PS估值为主，合理中枢5倍附近。3）投资建议：看好理想L9+ONE组合拳带来公司2022年销量高增长，后续多款新车有望带来2023-2024年持续增长。对应PS分别为3.0/1.3/0.8倍，可比公司均值为7/4/3倍。维持理想汽车“买入”评级。
风险提示：疫情控制进展低于预期；新能源汽车行业发展增速低于预期；芯片/电池等关键零部件供应链不稳定；软件OTA升级政策加严等。
（分析师曾朵红、黄细里、阮巧燕）