晨报0615 | 计算机、通信、内蒙华电、主动配置
【计算机】政策、需求双轮驱动，AI算力前景广阔
投资建议：由于海量数据处理需求激增、AI模型算法渐趋复杂以及算力投资具备的强经济效益，AI算力产业的长期发展前景广阔，迎来投资机遇。AI服务器是AI算力产业价值量的最大体现，中国AI服务器整机厂商增速领跑全球，AI服务器整机环节受益标的包括浪潮信息、紫光股份、中科曙光、拓维信息等；AI芯片是AI算力产业的核心竞争力，中国厂商正在奋力直追海外龙头公司，AI芯片受益标的包括寒武纪、海光信息、景嘉微等。
算力是AI产业发展的根基，迎来持续政策支持。数据的快速增长以及算法模型的复杂化需要更强算力的支撑，同时算力还具备极强的经济效益，据统计计算力指数平均每提高1点，国家的数字经济和GDP将分别增长3.5‰和1.8‰，因而成为政府政策支持的重点。目前，我国AI产业已经迎来了以《新一代人工智能发展规划》为顶层定调，各部委、各地方政府政策辅助落地的“1+N”的产业政策体系，进入2023年以来，北京市、深圳市、上海市等地都密集出台AI产业支持政策，行业迎来持续政策催化。
AI服务器市场空间广阔，中国厂商表现亮眼。根据IDC统计，2021年全球AI服务器市场规模为156.3亿美元，预计2026年将增长至347.1亿美元；2021年中国AI服务器市场规模为59.2亿美元，预计2026年将增长至123.4亿美元，长期成长空间广阔。2021年浪潮信息、新华三（紫光股份）、联想的AI基础设施营收增速领跑全球主要厂商，其中浪潮信息市场份额位居全球第一，未来中国AI服务器厂商有望充分受益于下游需求的持续释放，迎来长足发展。
英伟达引领全球AI芯片发展潮流，中国厂商奋起直追，有望超预期发展。英伟达作为GPU的发明者，其芯片架构保持了快速迭代，计算性能实现大幅度提升，且注重软件生态建设，提供高质量的软件开发工具，使其成为全球AI芯片产业的龙头。在政策与需求的双轮驱动下，中国AI芯片厂商正在奋起直追，尤其是在ASIC路线上加大投入，目前已经涌现出寒武纪、华为昇腾、海光信息、燧原科技等优秀的AI芯片厂商，AI算力性能有显著提升，未来有望实现超预期发展。
风险提示：下游需求不及预期的风险、核心元器件供应受制裁的风险、市场竞争加剧的风险。
>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告政策、需求双轮驱动，AI算力前景广阔，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
【通信】AI超算浑然一体，光互联地位显著提升
超算中心趋于一个整体，光互联重要性快速提升。Nvidia CEO黄仁勋在大会上反复提到，未来的超算数据中心将表现的越来越像一个超级计算机，正如这次DGX GH200系统可以将256个GPU无缝连接，使其性能等于一个超大号的GPU。DGX GH200里面采用了242.4公里的光纤，证明在高速互联领域，对光通信器件、模块的应用将大大增加，光进铜退的趋势在服务器外部的层级趋势越来越明显。
GH200性能提升原因在存储，H100仍为主流场景应用。集群性能的提升主要有算力本身、网络、存储三大要素。市场担忧DGX GH200对GPT3训练性能提升2.2x，不利光模块比例提升。但算力层面，单颗GH芯片和H100芯片FP8浮点算力没有差异。存储层面，DGX GH200内部GPU和CPU的连接方式与DGX H100不同，其高速触达的存储容量可以大幅提升。我们观察到对于同样消耗数十TB内存级别的操作，存储瓶颈越明显，DGX GH200系统表现就比DGX H100集群越优越。因此，传统GPT3、GPT4等主流大模型下，DGX H100集群（NVLink联网）与DGX GH200系统没有明显差异，因为存储、网络、算力都不是瓶颈。
芯片光模块比为1:9，比H100 NVLink组网更高。这个数字比DGX H100使用NVLink组网下还要高2倍，主要的差距在于是DGX H100服务器内到服务器外做了2:1的收敛，8个GPU仅用了4个NVSwitch芯片，无法做到1:1无阻塞的传输。而GH200是6个NVSwitch芯片对应8个GPU，可以实现胖树架构，因此这个光模块比例约比256个H100 NVLink组网方案多一倍。
投资建议：超算中心与传统云中心相比，网络相关投入比例将继续增加，重点关注数通产业链和算力网络链：1）数通光模块核心标的：新易盛、天孚通信、光迅科技；2）稀缺的光芯片突破企业：光库科技，仕佳光子；3）有望突破的模块企业，受益标的：剑桥科技、博创科技、华工科技。
风险提示：DGX GH200推广不及预期，AI训练需求不及预期。
>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告AI超算浑然一体，光互联地位显著提升，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
【能源运营】内蒙华电（600863）：煤炭产能核增超预期，高分红价值凸显
维持“增持”评级。公司煤炭产能核增，煤电一体化优势进一步强化，维持23年EPS 0.55元，上调24~25年EPS至0.65/0.70元（原值0.61/0.66元），维持目标价5.20元，维持“增持”评级。
事件：公司公告：经国家矿山安全监察局会议研究决定，同意公司全资子公司北方魏家峁煤电所属魏家峁露天煤矿产能由1200万吨/年核增至1500万吨/年。
公司煤炭产能核增超预期，煤电一体化优势扩大。本次公司煤炭产能核增系2022年4月（新核增600万吨/年产能）后第二次核增，超出我们预期，公司煤电一体化优势有望进一步扩大。截至2022年末，魏家峁煤矿可采储量为6.2亿吨，可开采储量充裕。根据公司公告，2022年公司煤炭产量872万吨，同比+92.1%（其中380万吨外销，不含税售价461元/吨，单吨毛利约288元/吨）；2023年公司1200万吨煤炭产能有望完全释放（1Q23公司煤炭产量增至329万吨，同比+92.1%，环比+26.5%）。参考公司煤炭产能释放节奏，我们预计新核增产能（300万吨/年）有望在2024年贡献盈利，公司煤电一体化优势进一步扩大。
重视股东回报，公司高分红价值凸显。公司于2019年和2021年分别制定2019~2021年和2022~2024年股东回报规划，明确现金分红不少于当年实现的合并报表可分配利润70%。公司煤电一体化夯实盈利稳健性，在无风险利率下行背景下，公司高分红价值属性凸显。
风险提示：电价低于预期，利用小时数低于预期，煤炭产量不及预期等。
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【主动配置】下半年行业轮动展望：延续复苏与均衡
研究目的：行业配置年报观点部分得到验证，进行半年度更新具有实践意义。在22年11月发布的行业配置年报中我们写道：“综合得分排名靠前行业多来自TMT、可选消费和地产链消费板块，同时新能车、资源品等前期热门板块排名靠后”。有鉴于中、宏观环境的快速变化，我们在年中对行业配置年报进行更新，以保持结论时效性。
中观景气维度：基于盈利一致预期绘制行业中长期景气全景图，随时间推移将目光投向更远的将来。化工、电子、医药、机械、银行、食饮、有色等行业排名靠前，消服、公用、农业、交运、传媒等行业排名靠后。
中观估值维度：以综合相对估值溢价率为评价标准，寻求估值提升空间和提升趋势的共振。排名靠前的行业包括通信、轻工、地产、非银、建材等；排名靠后的行业包括汽车、公用、消服、电新、食饮等。
宏观周期维度：回顾来自宏观周期及投资时钟的历史规律，使中观和宏观信号互相验证。预计23年下半年中国经济将延续上半年的缓步复苏态势，依据“板块配置轮盘”中板块超额收益的历史规律对各行业进行宏观周期维度打分，成长和可选消费板块排名高于稳定风格板块排名。
研究结论：从三维度（3D）综合得分排名角度看，下半年更关注成长、周期和金融风格相关行业。（1）综合排名较高的行业包括：银行、通信、有色、家电、化工、建材、轻工、医药、电子等，建议投资者关注。（2）综合排名改善较多的行业包括：有色、化工、通信、石化、银行、煤炭，电新、家电、医药等，也值得关注。（3）综合打分排名较高且边际改善较多的行业包括：通信、有色、化工、银行、家电、医药等，建议重点关注。（4）从所属风格角度，成长、周期和金融风格行业排名多靠前，风格依然均衡。（5）边际变化上，成长风格闪耀但内部分化，消费风格排名下降，周期风格或否极泰来。
风险提示：模型设计的主观性，分析维度有限性，历史数据和一致预期数据有偏，回测时间较短或缺乏，板块超额收益均值回归，高换手无法实现，打分排名变化滞后于行业基本要素逻辑变化。
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