【山证通信】中国电信（601728.SH）：基础业务稳定发展，数字化转型打开新空间
【事件】
中国电信于2023年8月8日发布2023年半年度报告。2023H1，公司实现营收2,587亿元，同比+7.7%；其中，实现服务收入2,360亿元，同比+6.6%；实现归母净利润202亿元，同比+10.2%。
【事件点评】
公司传统业务发展势头良好，均保持稳定增长。移动通信服务收入达1,016亿元，同比增长2.7%，其中，移动增值及应用收入达154亿元，同比增长19.4%，5G套餐用户渗透率达到73.4%，移动用户ARPU达到人民币46.2元，同比增长0.4%；固网及智慧家庭服务收入达620亿元，同比增长3.6%，其中，智慧家庭业务收入93亿元，同比增长15.7%，千兆宽带渗透率达20.3%，宽带综合ARPU为48.2元，同比增长2.1%。
公司数字转型业务仍保持快速发展。2023H1，公司产业数字化业务收入达688亿元，同比增长16.7%；占服务收入比重达29.2%（+2.6pp）；天翼云在国资委40个行业领域的公有云中占比60%，保持公有云IaaS及公有云IaaS+PaaS国内市场三强和政务公有云基础设施第一、全球运营商云第一，实现收入459亿元，同比增长63.4%，计划2023全年实现收入超千亿。
资本开支结构性优化，奠定云网融合的坚实基础。公司2023年全年计划资本开支990亿元，同比+7.0%；2023H1实现资本开支416亿元，同比-0.24%。从资本开支结构来看，产业数字化、移动网、宽带网、运营系统和基础设施投资分别为118、176、70、51亿元，占比分别为28%、42%、17%、12%。其中，产业数字化投资同比+16.7%，占比+4.1pp。公司继续优化“2+4+31+X+O”算力布局，通用算力方面，新增0.6EFLOPS，总规模达3.7EFLOPS，增幅19%；智算方面，公司在内蒙古、贵州、宁夏等地建设公共智算中心，智算新增1.8EFLOPS，合计4.7EFLOPS，增幅达62%。
公司高度重视股东回报，高派息率彰显公司发展信心。公司2023年继续派发中期股息，派息率达65%，即每股派息0.14元。此外，公司向股东大会建议2023年度派息率应提升至70%以上。
盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2023-2025年归母公司净利润311/346/380亿元，同比增长12.9%/11.3%/9.7%，对应EPS为0.34/0.38/0.42元，根据8月10日收盘价的PE为17/15/14倍，首次覆盖给予“买入-A”评级。
【风险提示】
通信行业用户增速下降的风险。随着国内移动、宽带用户普及率的提升，移动、宽带用户增长速度有所波动。根据工信部统计公报，2018-2022年，全国移动电话用户分别净增1.49亿户、净增3525万户、净减728万户、净增4875万户、净增4062万户，净增规模波动较大，2020年出现负增长；全国宽带用户分别净增5884万户、净增4,190万户、净增3,427万户、净增5224万户、净增5386万户，净增规模有所波动。若公司未能及时、有效优化经营策略、提升服务质量以增强对客户的吸引力，可能会对公司的业务财务状况或经营业绩产生不利影响。
国际化经营风险。当前国际局势错综复杂，公司向全球电信设备供应商采购电信网络设备及相关的维护和技术支持，且公司还与海外机构及在全球运营的业务伙伴进行业务往来，未来如果出现不同司法管辖区的限制、制裁或其他法律或监管措施，可能对公司相关业务造成不利影响。
财务数据与估值
【整体经营情况】
中国电信整体经营情况良好，营收及利润稳定增长。中国电信2023H1实现营收2587亿元，同比+7.7%；归母净利润202亿元，同比+10.2%。2022年实现营收4750亿元，同比+9.4%，4年CAGR达6.1%；实现归母净利润276亿元，同比+6.3，4年CAGR达7.8%。
数字化转型已成为中国电信业绩的重要增长点。从业务结构角度看，2023H1中国电信的产业数字化业务收入688亿元，同比+16.7%，占主营业务比重26.4%。
图1：中国电信营收及归母净利润
图2：中国电信营业务结构（亿元）
【传统业务】
移动业务用户数增长以及ARPU提升，固网业务用户价值提高，带动传统业务整体企稳回升。2023H1中国电信移动服务收入1016亿元，同比+2.7%；ARPU为46.2元，同比+0.4%，自2020年开始稳定回升；固网及智家业务收入620亿元，同比增长3.6%。其中，智慧家庭收入（包括天翼高清和全屋WiFi、家庭云、天翼看家等智家应用及服务）93亿元，占固网及智慧家庭收入比重达15%；千兆宽带渗透率达到20.3%，宽带综合ARPU为48.2元，同比增长2.1%。
图3：中国电信移动业务收入及ARPU
图4：中国电信宽带及智慧家庭收入情况
【产业数字化业务】
2023H1，中国电信产业数字化收入达688亿元，同比+16.7%；占服务收入比重达29.2%（+2.6pp）；2019-2022年CAGR达15.5%。根据中国电信目标，2025年产业数字化收入占服务收入比重将达到35%。
2021-2022年，天翼云连续两年营收实现翻倍，保持政务公有云市场行业龙头。2023H1，天翼云业务收入达459亿元，同比+63.4%。天翼云进入4.0全面商用阶段，在国资委40个行业领域的公有云中占比60%，保持公有云IaaS及公有云IaaS+PaaS国内市场三强和政务公有云基础设施第一、全球运营商云第一，计划2023全年实现收入超千亿。
图5：中国电信产业数字化收入情况
图6：天翼云业务收入
财务报表预测和估值数据汇总
研报分析师：高宇洋
执业登记编码：S0760523050002
报告发布日期：2023年8月10日
本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。
【免责声明】
本订阅号不是山西证券研究所证券研究报告的发布平台，所载内容均来自于山西证券研究所已正式发布的证券研究报告，订阅者若使用本订阅号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解而对其中关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。提请订阅者参阅山西证券研究所已发布的完整证券研究报告，仔细阅读其所附各项声明、信息披露事项及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注投资评级和证券目标价格的预测时间周期，并准确理解投资评级的含义。
依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止我司员工将我司证券研究报告私自提供给未经我司授权的任何公众媒体或者其他机构；禁止任何公众媒体或者其他机构未经授权私自刊载或者转发我司的证券研究报告。刊载或者转发我司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。