【华言金语0815】存储行业分析&金融数据速评&传媒行业快报
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电子团队：华金证券-电子-存储-行业分析-DRAM价格短期承压，中国台湾存储厂商对24H2持乐观态度
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宏观&金融&地产团队：华金证券-宏观-事件点评-信用需求探底下半场，货币政策支持不过度——金融数据速评（2024.7）
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传媒团队：华金证券-传媒-行业快报-重磅新品发布在即，暑期游戏持续升温
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固收团队：华金证券-固收-主题报告-集智转债申购分析-全自动平衡机高新企业
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华金证券-电子-存储-行业分析-DRAM价格短期承压，中国台湾存储厂商对24H2持乐观态度
DRAM价格短期承压，渠道市场需求相对好转
针对本周存储价格（截至8月13日11：00），CFM表示本周渠道市场需求相对好转，但成交价格仍处于缓慢下跌态势，相对稳健的行业市场个别SATA系列SSD为出清库存，导致价格有所下滑。1）FlashWafer：本周FlashWafer价格持平。2）DDR：本周DRAM价格短期承压。3）渠道市场：本周SSD和内存条报价延续下调趋势，但降幅空间正逐渐收敛。渠道市场成交量有所增加，但价格相对较低，且部分产品仍出现杀价行为；供应端目前基本无低价资源，渠道厂商也因成本高企备货意愿降低；询单量也逐渐增多。4）行业市场：本周行业PCIe系列SSD和内存条价格基本维持不变；个别SATASSD为加速库存周转，价格有所下调。存储厂商交易以小单为主，且成交价格稳定，无大单成交。5）嵌入式：本周32GBeMMC价格有所下滑，其他嵌入式产品价格持平不变。目前小容量的低价库存资源偏多。
中国台湾存储厂商7月营收基本实现增长，普遍对24H2持有乐观态度
中国台湾存储厂商7月营收同比基本实现增长，部分厂商7月营收环比有所下降。展望后市，中国台湾存储厂商表示24H2随着传统旺季的到来，普遍持乐观态度，延续稳定成长轨道；现货市场在顺利完成库存去化之后，价格也将接近底部并重归理性，看好24H2出货表现逐季回暖。南亚科技表示，24Q3有望优于24Q2，由于AI服务器所需的HBM及高阶服务器应用的RDIMM需求强劲，助推DDR5价格显著增长。华邦电子预计Wi-Fi7升级可带动DDR4出货量；公司DDR4从7月开始产出，24Q3有望放量生产，加之NOR价格挑战持平，24Q3公司有望回到2022年中的营运高峰。威刚认为，24H2内存合约价将继续上涨，不受现货价波动影响，主要系上游供应商对价格与利润态度坚持，且传统服务器及PC端库存回补稳健。现货市场经历库存去化后，预计价格接近底部。随着市况转好，公司看好24H2出货逐季回暖。对于24Q3，十铨科技表示DDR4零售渠道需求环比持平，预计维持现有价格水准，而DDR5由于原厂供给量不足，价格仍会持续微幅上扬。
推荐标的：兆易创新，北京君正，东芯股份。
风险提示：下游需求复苏低于预期，终端去库存效果低于预期，相关厂商研发进程不及预期，系统性风险等。
>>以上内容节选自华金证券2024年8月13日已经发布的研究报告《华金证券-电子-存储-行业分析-DRAM价格短期承压，中国台湾存储厂商对24H2持乐观态度》（分析师：孙远峰、王海维；执业编号：S0910522120001、S0910523020005），具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
宏观&金融&地产团队
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华金证券-宏观-事件点评-信用需求探底下半场，货币政策支持不过度——金融数据速评（2024.7）
投资要点
新增贷款创2010年以来月度新低，地方债务风险化解压制投资和企业中长贷程度加深，居民贷款底部徘徊房地产市场调整仍需时间。7月新增信贷仅2600亿，在低基数基础上同比再度明显少增859亿，创2010年以来新低，企业中长贷降温加速，替代底部徘徊的居民信贷构成新的主要拖累。具体来看：1）企业中长贷7月新增仅1300亿，基数大幅走低的同时同比仍少增达1412亿，创2017年以来最低，考虑到近期房地产开发贷受到更大力度的政策支持，企业中长贷的整体加速降温主要体现地方债务风险加速化解对基建投资和平台融资的去杠杆压制效果加快显现。2）7月居民户贷款净减少2100亿，在去年同期已经转为净收缩的背景下同比多减93亿，其中居民短贷、中长贷分别同比多减821亿、同比多增772亿。7月是5·17地产放松新政实施的第二个完整月份，叠加年初以来两次下调5YLPR各地房贷利率已经大幅下行，但居民购房意愿仅短暂出现边际改善，同时也说明去年以来日益明显的提前偿还房贷现象也仍在持续，当前货币宽松对房地产市场的促进作用边际递减。3）7月企业票据融资和短期贷款合计同比小幅多增274亿，基本与去年持平，企业短期融资并未对中长期贷款形成对冲性支持。
政府债券发行继续加速；企业债券稍有多发，但未能抵冲企业中长贷低迷，信用需求探底进入下半场。7月新增社融7708亿，低基数下同比多增2342亿，政府债券的拉动超过总体社融多增幅度，7月新增政府债券6911亿，同比多增2802亿，连续第三个月加速发行，侧面反映财政欲通过加速融资对广义财政支出力度形成更好支撑，以期更广泛地促进居民商品消费需求而不仅仅是投资。但1-7月社融累计大幅同比少增逾3.2万亿，尽管年初以来长端政策利率已经累计调降了35BP，但几乎全部的新增社融拖累因素都来自对实体经济贷款，这也进一步体现当前阶段我国内生性信用融资需求的持续降温，以及货币宽松政策效果的进一步钝化。7月企业债券融资2028亿，同比小幅多增738亿，但考虑到企业中长贷大幅少增，企业部门资产负债表扩张仍在放缓路径当中。
M1再创新低、M2低位徘徊，企业存款进一步向理财产品流出。7月M1同比再度大幅下行1.6个百分点至-6.6%，续创新低；M2同比低位徘徊，小幅回升0.1个百分点至6.3%。7月新增存款同比小幅多增3200亿，其中，受中长贷持续低迷拖累和叫停“手工补息”造成企业活期存款加快流向理财产品的共同影响，企业存款7月同比多减2500亿；财政存款同比多减2625亿，与政府债务融资一同保障下半年财政支出强度。而居民户存款和非银金融机构存款则分别多增3200亿和3370亿，后者也进一步凸显当前企业存款向证券和理财市场的加快流动。
信用需求探底进入下半场，居民信贷需求持续低迷的同时企业融资加速降温，经济轻型化升级过程中货币政策如何平衡内外部长期目标？7月金融数据呈现与房地产市场需求直接相关的居民信贷底部徘徊，而与基建投资高度相关的企业中长贷加快降温的格局，信用需求内生性探底进入下半场。当前经济结构升级，高端制造业和新质生产力对企业信贷的依赖度较地产基建投资大幅下降，国内大循环的需求侧也将促进居民消费需求作为扩大内需的主要着力点，消费需求同样对货币政策敏感度较低。伴随着经济轻型化高端化升级过程中货币传导机制和信用融资需求的内生性深层次变化，当前货币政策如何平衡好内外部长期均衡目标？央行已经在二季度货币政策执行报告中给出了维持支持性立场但不进行过度宽松的答案。当前阶段，货币政策的着眼点绝非通过大幅宽松刺激投资或增量的地产需求，而是趁此机会理顺货币政策的传导关系、建立现代化中央银行体系，以及稳定长端债券收益率、将人民币汇率稳定在合理水平，同时避免冗余资金在金融体系内空转套利并积累更大的系统性风险（详参《债市汇市联动，货币政策新框架雏形显现——货币政策执行报告点评·双循环周报（第70期）》2024.8.9）。由此，我们维持9月降准50BP的预测不变，维持年内7天逆回购利率、以及5YLPR传导性保持不变的预测，而利率传导曲线的中端一年期的MLF利率以及1YLPR，仍有一定的市场化单独下调空间，以期修复更为陡峭化的市场化利率曲线形态，并进一步呵护银行净息差。7月底特别国债资金加码两新，我们预计将对商品零售形成一定拉动。
风险提示：货币政策转向中性速度快于预期风险。
>>以上内容节选自华金证券2024年8月13日已经发布的研究报告《华金证券-宏观-事件点评-信用需求探底下半场，货币政策支持不过度——金融数据速评（2024.7）》（分析师：秦泰；执业编号：S0910523080002），具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
传媒团队
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华金证券-传媒-行业快报-重磅新品发布在即，暑期游戏持续升温
投资要点
事件：8月8日，国产3A大作《黑神话：悟空》官方宣布将于8月20日正式发售。8月13日，游戏科学先行在Steam免费上架《黑神话：悟空》官方性能测试工具。同日，知名手游下载及社区平台TapTap官方发文宣布，TapTapPC游戏商城即将于8月20日上线。重磅新游持续预热，老牌手游社区平台进军PC，或多点开花协同助力行业升温，赋能游戏产业发展。
Steam预售数据亮眼，性能预测开启助力热度持续增长。据Valve公布的Steam平台最新一周销量榜（2024年8月6日至13日），《黑神话：悟空》预购拿下当期全球第1名（排除免费游戏内容和SteamDeck），荣登榜首，紧随其后的是《艾尔登法环》和《战锤40K：星际战士2》，销售额遥遥领先其他游戏。8月13日，《黑神话：悟空》在Steam平台正式开放了PC版性能测试工具下载，引众多玩家在多平台竞相晒图分享测试结果，相关话题讨论热度有增无减。游戏最终评测和评分将于8月16日解禁，游戏本体将于8月20日正式发售。预计《黑神话》相关话题热度将持续升温，赋能相关上下游科技和宣发等赛道，助力暑期档游戏口碑持续向好。
TapTap入局PC，携手知名游戏IP开拓生态。据TapTap官方微博，TapTapPC游戏商城将于8月20日开启试运营，并将携手重磅新游《黑神话：悟空》和经典IP西游记，根据不同活动赠送《黑神话：悟空》游戏、豪华软硬件套装、86版西游记和《大圣归来》等经典IP的衍生品礼品，并为当日在平台购买《黑神话：悟空》的用户加赠特殊奖励。据快科技消息，TapTapPC游戏商城将在8月15日提前开启预售，除万众期待的《黑神话：悟空》，也有《幻兽帕鲁》、《双人成行》、《艾尔登法环》、《赛博朋克2077》等人气大作，阵容豪华程度可见一斑。TapTap平台此前侧重于手游端，为更好地延展PC生态布局，TapTap云游戏服务近日亦宣布推出手机端和PC端均可使用的4070云电脑，以帮助玩家流畅体验PC游戏大作。知名平台和重磅新游强强联动，携手推动游戏产业升温；国内游戏生态平台拓展亦有望为玩家带来更多便利，赋能游戏产业发展。
投资建议：重磅国产3A大作发售在即，携手知名平台助力持续升温，多维赋能暑期档游戏热度攀升。建议关注：腾讯控股、网易-S、美团-W、哔哩哔哩-W、三六零、美图公司、三七互娱、恺英网络、巨人网络、昆仑万维、世纪华通、冰川网络、青瓷游戏、吉比特、望尘科技、汤姆猫、姚记科技、游族网络、心动公司、神州泰岳、中青宝、顺网科技、阅文集团、上海电影、天娱数科、蓝色光标、因赛集团、恒信东方、万兴科技、视觉中国等。
风险提示：政策不确定性、新游表现不及预期、宏观环境波动风险等。
>>以上内容节选自华金证券2024年8月14日已经发布的研究报告《华金证券-传媒-行业快报-重磅新品发布在即，暑期游戏持续升温》（分析师：倪爽；执业编号：S0910523020003），具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
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华金证券-固收-主题报告-集智转债申购分析-全自动平衡机高新企业
集智转债本次发行规模2.55亿元，期限6年，发行与主体评级为A/A（中证鹏元）。转股价为23.54元，到期补偿利率为12%，属较高水平。下修条款15/30，85%和强赎条款15/30，130%均为市场化条款。以2024年8月12日中债6YA企业债到期收益率8.9366%贴现率计算，纯债价值74.19元，对应YTM为3.52%，债底保护性一般。总股本稀释率为11.76%、流通股本稀释率16.8%，有一定摊薄压力。
从近期市场转债申购情况看，假设网上申购数为800万户，单户申购上限金额100万元，则中签率预计为0.001%。
截至2024年8月12日，公司市盈率PE(TTM)为75.3，低于同行业可比公司平均值（剔除负值）。净资产收益率ROE为0.4%，低于同行业可比公司平均值（剔除负值），同时处于自身上市以来20.85%分位数，估值弹性较高。上市至今公司日成交量占同行业可比上市公司成交量比重平均值处于较低水平为4.76%。
公司流通市值占总市值比例为66.03%，公司现有限售股2755.65万股，占总股本的比例为33.97%，公司限售股下次解禁时间为2025年5月30日，存在一定的解禁风险。
年初至今公司股价下降31.92%，行业指数（仪器仪表-申万）下降34.65%，公司跑赢行业指数。
综合考虑公司自身经营状况、可比券和模型预测结果，我们预计上市首日转股溢价率为20%左右，对应价格为140.65元~155.45元。
风险提示：
1、募投项目效益未达预期或短期内无法盈利。
2、公司生产经营或资金周转出现严重不利情况面临偿债风险和流动性风险。
3、公司外部竞争日益激烈、净利润下滑风险。
4、正股股价波动风险。
5、定价模型可能失效，预测结果与实际可能存在较大差异。
>>以上内容节选自华金证券2024年8月14日已经发布的研究报告《华金证券-固收-主题报告-集智转债申购分析-全自动平衡机高新企业》（分析师：牛逸；执业编号：S0910523040001），具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
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