【东北宏观张陈】7月中国出口数据点评：出口小幅回落，但趋势尚未改变
美元计价：7月出口同比增长7%，市场预期9.6%，6月同比增长8.6%。7月进口同比增长7.2%，市场预期3.2%，6月同比增长-2.3%。7月进出口差额846.5亿美元，市场预期1013.29亿美元。
7月中国出口增速回落与7月全球制造业PMI放缓相吻合。近期随着海外金融市场大幅波动，叠加非农数据走弱，衰退交易情绪较浓，但从基本面来看，美国并未出现衰退迹象，叠加9月降息，我们预计软着陆仍是基准情形。美国商品部门整体仍然在补库过程中，工业生产、产能利用率、进口、库存、核心商品CPI、PPI等环比均处在回升趋势当中。后续随着预防性降息的开启，出口仍是本轮中国周期修复的重要力量。政策风险方面，尽管特朗普誓言要对所有中国进口产品征收60%的关税，但鉴于美国对中国商品的高度依赖使这一目标不太可能实现。短期内逐步淘汰从中国的进口几乎是不可能的。据美国商务部数据，2023年美国从中国进口4269亿美元，其中计算机和电信、电子、家用设备、纺织品、金属制品等行业对中国依赖度超过30%，针对这些产品征收更高的关税将导致巨大的替代成本和效率损失。
7月贸易数据还有一大特点是进口增速的大幅上升。一方面与去年低基数有关，另一方面，上升的主要依靠机电产品和高新技术产品拉动，二者同比分别较6月抬升15.4、12.5个百分点至15.2%和18.1%，这一点或与应对大选的抢进口表现有关。
出口分国别来看，中国对美出口占比连续4月上升，目前升至15.2%，较上月抬升0.4个百分点，对欧盟出口占比同样抬升至15.2%，较上月抬升0.3个百分点，对东盟出口占比则回落0.6个百分点至15.6%，已经连续4月回落。7月中国对消费型经济体出口整体优于外贸型经济体，7月中国对美国出口同比增长8.1%，较前月抬升1.5个百分点；对欧盟出口同比增长8%，较前月抬升3.9个百分点；但对东盟、日本、韩国、俄罗斯出口同比增速分别为12.2%、-6%、0.8%、-2.8%，较前月分别下降2.9、6.9、3.3、6.3个百分点。这一点或许与全球贸易环境恶化有关，7月全球制造业新出口订单连续第二个月下降，主要原因是6月份以来航运延误的加剧。据标普企业调查显示，7月份由于航运延误导致商品出口下降的情况急剧增加。
出口分商品来看，出行相关的劳动密集型产品回落较为显著，如箱包，服装回落较为显著，同比分别较上月回落8.6和2.6个百分点至-11.8%，-4.4%。一方面可能与海运价格升高，低附加值商品订单受到影响有关，另一方面或与美国服务业消费降温，导致出行相关消费回落有关。此外，家具、灯具的出口回落也相对明显，或与美国地产近月降温有关，家具出现累库，不过家电仍然保持了17.2%的高增速。此外，机电产品、通用机械设备，自动数据处理设备，集成电路，汽车等出口均保持了两位数的增长。
风险提示：美联储货币政策超预期，国际形势变化超预期。
（原证券研究报告发布于2024-08-12；张陈证书编号：S0550522110002）