【银河晨报】8.15丨 宏观：等待政策，等待M2——2024年7月金融数据解读
【报告导读】
1.宏观：等待政策，等待M2——2024年7月金融数据解读
2.通信：24H1通信业经济企稳，国产算网赋能增强
银河观点
宏观：等待政策，等待M2——2024年7月金融数据解读
章俊丨首席经济学家、研究院院长
S0130523070003
张迪丨宏观经济分析师
S0130524060001
詹璐丨宏观经济分析师
S0130522110001
一、核心观点
7月M1同比-6.6%（前值-5%），M2同比6.3%（前值6.2%）。新增社融7708亿元，同比多增2342亿元，社融增速8.2%（前值8.1%）。金融机构新增人民币贷款2600亿元，同比少增859亿元，贷款增速8.7%（前值8.8%）。
等待政策，等待M2。“挤水分”之后的“M2”，因为“更真实”将变得“更有效”。经过一段时间的“加强规范”，“促进信贷均衡投放、治理和防范资金空转、整顿手工补息”之后，某种程度上已告别“规模情节”的M2，其增速将更能反映金融对实体经济的支持力度。7月M2增速转为上行，我们认为是非常值得重视的积极变化，在下一阶段逆周期宏观政策“更加给力”的支持下，等待政策的落地，等待落地后的效果显现，等待M2确认上行趋势。M2将成为更有效的金融指标指向经济的企稳回升，成为投资的重要标尺。
新旧动能转换阵痛期叠加“挤水分”，M1继续滑落。M2底部企稳，贷款增速延续下行，M2回升可能来自财政净支出扩张。M0连续4个月回升值得关注，持币需求上升可能折射县域经济表现更好。M0持续回升，证明M1回落仍受单位活期存款增速下行的拖累，新旧动能转换期有效需求依然不足。7月PMI保持收缩区间，BCI企业销售、利润、投资、招工前瞻指数均呈现环比走弱，企业预期可能较弱；7月30城商品房销售面积环比-23.6%，同比降幅小幅收窄，新建住房销售回暖速度偏缓；中汽协数据显示，7月乘用车销售同比-10%，居民消费动能有待释放，“两新”政策效果有待观察。从存款数据来看，7月，人民币存款减少8000亿元，同比少减约3200亿。其中，住户存款减少3300亿，非金融企业存款减少1.78万亿，非银存款增加7500亿元，分别同比变动+4793亿元、-2500亿元和+3370亿元。存款利率下行的背景下，存款流向理财现象依然存在。
政府融资、表外融资、企业债券共同加速拉动社融增速上行，有效社融增速结束连续12个月的下行，环比持平。外生融资保持加力，内生融资需求也可能企稳。7月社融同比多增2342亿元，主要来自政府融资、表外融资、企业债券分别同比多增2802亿元、970亿元、738亿元。对实体发放人民币贷款同比减少1131亿元，是社融的主要拖累。有效社融（中长期贷款+委托/信托贷款+企业直接融资）增速7月末为7.4%，环比持平，结束连续12个月的下行，持续性仍有待观察。贷款增速环比下行0.1pct至8.7%，居民和企业表现都弱于去年同期。私人部门融资需求可能仍然偏弱，央行二季度问卷调查显示，贷款需求指数环比一季度下行16.5pct。居民短贷同比少增，中长贷环比明显改善。企业中长贷不到去年同期的一半，企业投资意愿偏弱。企业短贷同比多减1715亿元，禁止手工补息仍有重要影响。企业中长期贷款在4月后的表现明显弱于一季度，连续四个月低于过去3年均值，而一季度则均高于过去3年均值。映射一季度财政支出偏强且在支出结构上仍然偏向基建，4月后政府项目投资对企业中长期贷款的拉动作用可能减弱。央行二季度问卷调查显示，基础建设贷款需求指数为53.6%，环比一季度下滑10pct。
金融数据预测：2季度货币政策执行报告表明货币政策总体基调转向宽松，货币政策目标由金融稳定切换至促进经济增长，将为“保5”创造条件。相较1季度，弱化“避免资金沉淀空转”，强调“深入挖掘有效信贷需求，加快推动储备项目转化”，“增强贷款增长的稳定性和可持续性”。总之，“支持性”的货币政策将形成对金融数据的拉动力量。同时积极的财政政策将“持续用力，更加给力”，8月份、10月份将迎来政府融资高峰。基于收支缺口，年内仍有可能有万亿新增国债的加力，外生融资将形成对社融的重要支撑。同时，以提振消费为重点扩大内需的主线将构成拉动金融数据的边际增量。尽管如此，金融数据仍需面对新旧动能转换的阵痛，信贷已有供给约束转为需求约束，这些均是金融数据的下拉力量。两种力量交织下，金融数据虽有下行压力，但韧性尤在。我们预测M1、M2全年增速可能在三季度企稳，四季度回升，全年分别实现-5.1%和6.8%的增长。社融和信贷的全年增速约在7.8%和8.2%。
货币政策展望：“顺风”的逆周期已开启，未来有可能继续降准、降息。货币政策目标已由金融稳定切换至促进经济增长，在9月美联储降息几乎已成定局的背景下，中国货币政策宽松的空间在三季度再次打开。央行连续10个月保持政策利率不变的操作在7月被打破，而7月的降息是新一轮货币阶段性宽松的开始，年内降息幅度仍有10-30BP的空间。未来几个月MLF的到期量较大，8月、9月分别有4010亿元、5910亿元到期。我们测算，8月、9月、10月份政府债券净融资额分别为13635亿元、6640亿元和12102亿元，政府债迎来融资的阶段高峰。未来仍有进一步释放中长期流动性的必要，降准也可能会到来，幅度可能在25-50BP。
二、风险提示
1.政策理解不到位的风险。
2.央行货币政策超预期的风险。
3.政府债券发行超预期的风险。
4.美联储超预期降息的风险。
通信：24H1通信业经济企稳，国产算网赋能增强
赵良毕丨通信行业首席分析师
S0130522030003
一、核心观点
月度通信指数回调，数据中心铜线、温控等子板块表现相对较好。本月上证指数跌幅为0.97%；深证成指跌幅为1.07%；创业板指数上涨0.28%；一级行业指数中，通信板块跌幅2.27%。根据我们对通信公司划分子板块数据，本月数据中心铜线、温控等子板块相关标的表现较好，板块涨幅分别为5.62%、5.41%。通信板块个股中，上涨、维持、下跌的个股占比分别为42.97%、2.34%和54.69%。
24H1通信业经济平稳运行，新基建有序推进，新兴业务保持两位数增长。根据工信部最新数据，截至24上半年，电信业务累计总量达8992亿元/+11.1%；电信业务累计收入8941亿元/+3.0%，量收保持稳步增长。新基建建设方面，5G基站总数达391.7万个，比上年末净增54万个，占移动基站总数的33%，5G网络建设稳步推进。全国互联网宽带接入端口数量达11.65亿个，比上年末净增2943万个。光纤接入（FTTH/O）端口11.3亿个，占互联网宽带接入端口的96.6%，具备千兆网络服务能力的10GPON端口数达2597万个，比上年末净增295.1万个，千兆光纤宽带网络建设持续推进。新基建建设规模总体不断提升，已有基建持续扩容升级。电信业务使用情况来看，移动互联网用户数达15.49亿户，比上年末净增2460万户。6月当月户均移动互联网接入流量（DOU）达18.15GB/户·月（同比+8.1%），比上年同期提升1.37GB/户·月。新兴业务方面，24上半年累计完成新兴业务收入2279亿元/+11.4%，占电信业务收入的25.5%，拉动电信业务收入增长2.7pct。其中云计算、大数据收入分别同比增长13.2%和58.6%，物联网业务收入同比增长12.5%。总体来说，我国加快构建促进数字经济发展体制机制，完善促进数字产业化和产业数字化政策体系，数字中国等产业结构政策持续发力，科技行业大发展有望延续。随着未来AI的发展、国产化程度提升、6G的推进以及卫星相关业务的普及，以高新技术为突破、培育发展新质生产力有望赋能数字经济增长，为我国经济发展持续注入新动能。
二、投资建议
算网产业链供需双增，优选子行业景气度边际改善优质标的：算网产业链供需双增，优选子行业景气度边际改善优质标的。数字经济“AI+”行动不断加码、新应用赋能产业的背景下，全国一体化算力体系新基建有望夯实。通信+AI新基建产业链有望率先预期上修，ICT基石光网络产业链供需双增，液冷新技术赋能数据中心建设，子行业经营业绩有望边际改善;海缆出海大机遇，龙头厂商有望优先收益；运营商提质增效重回报，高派息带来价值凸显，国央企改革有望估值重构；5G应用工业互联网亦是未来政策及需求关注重点，建议关注：
ICT相关标的中际旭创（300308），新易盛（300502），天孚通信（300394），华工科技（000988），光迅科技（002281）等；设备出海亨通光电（600487）等；应用板块卫星互联网华测导航（300627）；工业物联网映翰通（688080）等；量子信息突破国盾量子（688027）等；看好高分红+成长新空间的通信运营商：中国移动（A+H），中国电信（A+H），中国联通（A+H）。
三、风险提示
AIGC应用推广不及预期的风险；国内外政策和技术摩擦的不确定性的风险；5G规模化商用推进不及预期的风险等。
本文摘自：中国银河证券2024年8月15日发布的研究报告《银河证券每日晨报-20240815》
分析师/责任编辑：周颖
评级体系：
推荐：相对基准指数涨幅10%以上。
中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。
回避：相对基准指数跌幅5%以上。
推荐：相对基准指数涨幅20%以上。
谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。
中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。
回避：相对基准指数跌幅5%以上。