南财快评：央行推迟MLF续作，LPR与MLF进一步脱钩
本报评论员胡光旗
8月15日，央行发布公告称，今日到期的4010亿元中期借贷便利将于8月26日续做。在此之前，央行于每月15日公布当月中期借贷便利（MLF）的操作数量和操作利率；央行于每月20日公布当月一年期和五年期贷款市场报价利率（LPR）。自央行2019年优化LPR报价机制以来，形成了LPR=MLF+市场加点的机制，加点幅度取决于各行自身资金成本、市场供求、风险溢价等因素。自此MLF操作利率成为判断LPR的重要参考。
今日央行推迟MLF续作的公告，可以看作是MLF与LPR脱钩的进一步显现。以往MLF的操作利率公布在前，LPR的公布在后，MLF操作利率可作为LPR形成的重要参考，两者往往“同步升降”，具备相当高的关联性，市场能够借助MLF操作利率对LPR进行预判。但本次将MLF续作延迟到20日之后，等同于向市场释放LPR与MLF进一步脱钩的信号，并且延续进一步弱化MLF中期政策利率的导向。这与央行在《二季度货币政策执行报告》中提到的“MLF利率对LPR的参考作用下降”的表述高度吻合。
事实上，中期借贷便利于2014年三季度正式创设。创设中期借贷便利的目的主要有两个方面的原因：一是自2014年之后，外贸对经济的拉动作用有所弱化，过去外汇占款占据基础货币投放“半壁江山”的局面得到扭转，此时需要一个方便可操作性强的数量型工具以进行中期的流动性投放，以解决外汇占款的迅速下降导致的银行流通性不足的问题；二是当时存在SLF、OMO、PSL等不同期限、不同种类以及不同目的利率，整个利率体系迫切需要一个强指示信号中期的核心利率供参考，因此以MLF操作利率为中期政策利率，借以进一步探索由数量型调控向价格型调控的框架转变。
在MLF创设之后的十年间，一定程度上承担了中期政策利率的作用。央行在《2020年二季度货币政策执行报告》中提出，要以MLF利率作为中期政策利率，与作为短期政策利率的公开市场操作利率共同形成央行政策利率体系。从实践来看，随后形成了以7天期逆回购利率作为短期政策利率，1年期MLF操作利率作为中期政策利率的调控框架。不过事实上，政策利率往往只能有一个核心，由短及长、逐级传导，因此MLF作为中期政策利率的作用被弱化也是顺应市场发展所需。再加上今年以来，国债收益率持续下行，在此过程中，MLF利率对国债收益率的约束作用有限。与此同时，随着商业银行定价能力的有效提升，再加之MLF对同期限金融产品利率的牵引作用弱化，MLF作为LPR参考的价值也在逐步下降。
中长期来看，建设更具效率和弹性的利率走廊，聚焦于短期政策利率，优化政策利率体系，进一步强化和凸显7天期逆回购利率的主要政策利率地位，将是未来趋势。而中期利率的形成，则由短期利率传导和市场两类力量合力形成，MLF存量规模将持续消减。LPR则与MLF脱钩，其形成将在参考短期政策利率的基础上，加大最优质客户贷款利率的权重，提升报价质量。