中国CPI超预期回升，内需板块有阶段性机会

2024-08-15 20:03:34 - 理财魔方

今天为大家带来的是理财魔方投资周报的主要内容。

第一部分，市场观察。

先来回顾一下上周的市场表现。

大类资产方面，港股领涨，其他大类资产下跌，其中黄金领跌，A股次之，美股和中债微跌。一方面日本央行鸽派表态后日元套利交易停止去杠杆；另一方面，美国上周就业数据超预期让美国衰退交易退潮。

A股风格方面，消费风格上涨，其他风格下跌，其中成长风格跌幅最大，稳定风格次之。A股目前仍然受到流动性困扰，导致风格轮动的跷跷板现象十分明显。

A股行业方面，内需相关的食品饮料和房地产领涨，商贸零售、建材和轻工制造次之；成长风格里的计算机和国防军工领跌，电子、通信和汽车行业次之。

本周建议重点关注中国的金融数据，美国的通胀数据，和日本的GDP数据。预计本周大类资产总体稳定，A股的部分内需行业有望逐步从底部走出阶段性机会，具体原因我们下一节细说。

第二部分，政策、事件和数据解读。

中国7月通胀数据略超预期，说明什么？

首先中国CPI同比增长0.05，高于一致预测的0.31；PPI同比下跌0.08，和一致预测持平；CPI和PPI剪刀差继续上行，未来部分下游消费行业的盈利能力有望好转。

其次，虽然整体CPI超预期，但是核心CPI的增速在持续下降。在CPI的分项里，食品烟酒CPI由负转正，是整体CPI超预期的主要原因，而食品类CPI并不包含在核心CPI中。

PPI生产资料端强于生活资料端，前者的采掘工业和原材料工业保持正增长，后者的主要分项都位于负增长区间。由于CPI和PPI分项共同反映出比较明显的需求下沉迹象，需求难以升级和扩散会是未来通胀回升的最大隐患。

按照马斯洛的需求层级理论，温饱是最底层的需求。这意味着，当其他更高层次的需求向底层需求聚集的时候，虽然与其他需求相关的行业会萎缩，但是与底层需求密切相关的行业，业绩并不会太差。当相关行业的估值足够低的时候，投资的价值就会上升。

所以，目前7月的CPI数据更多指向A股的局部机会。比如说，因为消费下沉以及去年下半年低基数的原因，食品烟酒CPI在未来几个月持续上行是大概率事件，但食品饮料行业还没有对年底前食品烟酒CPI的持续上行作出反应。

第三部分，宏观经济追踪。

中国方面，

增长：三季度，魔方GDP高频预测值为4.88，与一致预期的4.87基本持平，三季度名义GDP将等于或略低于实际GDP。

通胀：8月，魔方CPI高频预测值为0.53，略低于一致预测的0.6；魔方PPI预测值为-0.27，略高于一致预测的-3.0。CPI与PPI剪刀差为0.79，略低于一致预测的0.9。

货币与信贷：7月，魔方预测M1和M2为-4.48和6.46，M1M2剪刀差-10.94，均低于一致预测。8月魔方预测M1和M2为-3.77和6.78，M1M2剪刀差-10.55，低于一致预测。货币供给依然偏紧。M1M2剪刀差较6月小幅收窄。魔方预测7月和8月的社融存量增速为8.24和8.36，均低于一致预测，社融增长仍将受到民营企业和居民部门需求低迷的抑制，同时主要依靠政府债券发行获得支撑。

汇率：美联储降息预期带动美债收益率下行，中美利差收窄，人民币贬值压力减轻。

财政：6月我国财政赤字进度提速，半年赤字完成率超过50%。预计三季度我国财政赤字依然会保持较高增长，以保证全年5%的增长目标。

美国方面，

增长：三季度魔方预测美国GDP增速为2.26，与美联储的预测基本持平，美国经济增长暂时没有大的风险。

通胀：7月，魔方预测美国CPI和核心CPI分别为3.01和3.31，与美联储预测值基本持平；8月整体和核心CPI的魔方预测值为2.75和3.35，分别略高于和低于美联储预测值。美国通胀保持降温，但核心通胀粘性仍然较强。

货币与信贷：美联储降息预期之下，十年期美债收益率下行至4%以下，美国信贷条件进一步放松。

汇率：美元有所松动，美元指数震荡区间从104-106美元下降至102-104美元。

最后是资产观点和投资建议。

A股：目前A股综合估值水平处在历史底部区域，部分板块和行业处在极低估值位置，上游大宗、中游制造、下游消费以及高科技板块均有景气上行或反转的行业，美联储降息周期开启后，国内货币有进一步宽松空间，业绩预期向好的低估值板块有望迎来估值修复行情。

美股：基本面、企业回购和高息美元是支撑美股的三根支柱，美国经济软着陆仍是基准情景，降息利好美股基本面和企业回购，同时会削弱美元的虹吸作用。

港股：全球降息周期开启，港股因整体估值低，有望因流动性回归迎来估值修复。

中债：全球降息周期开启后，国内降息空间进一步打开，但由于央行的政策约束，国债波动会放大，此外因为中债和A股的负相关行仍然较强，若股市迎来反弹，则债市涨幅将低于预期。