热点快评 vol.7 | 全球汇率波动下如何有效进行资产配置？
今年7月份以来，资源品与美科技股一改上半年的上涨状态，迎来较大调整。其中布伦特原油上半年上涨11.57%，7月份以来跌幅9.34%；南华工业品上半年上涨1.64%，7月以来跌幅8.94%；LME铜上半年上涨12.35%，7月以来跌幅9.19%；纳斯达克上半年上涨20.09%，7月以来已下跌9.42%。美元指数也面临下行趋势，其中美元兑人民币与兑日元分别从上半年的涨幅1.77%与13.30%转为7月以来跌幅1.25%与9.15%。
资产价格变动背后是经济周期和资金行为的共同影响。当前全球汇率变动就是经济周期的体现，同时汇率变动与市场资金行为相互影响。
1、经济周期：7月以来，人民币相对美元有明显升值表现，主要原因是中美所处的经济周期阶段不同，因此对两国货币价格产生一定引导。
7月份美国公布非农就业数据大幅低于市场预期，失业率超预期上行0.2个百分点至4.3%，触发萨姆规则引发市场对美国经济进入衰退阶段的担忧。萨姆规则规定当全国失业率的三个月移动平均值相对于前12个月的低点上升0.5个百分点或更多时，经济衰退开始。在美国历史上每次萨姆指数上升0.5或以上，其经济均陷入衰退状态。非农等经济数据体现美国当前经济已有放缓迹象，美联储9月降息预期得到升温，叠加近期美国大选不稳定性增强，市场风险偏好受到影响，美元的表现也因此受到压制。
将视角转向国内，近期政策端经常提及要增强人民币汇率弹性与稳定人民币汇率。今年以来，国内发布一系列稳增长政策，意在通过适当的货币政策在稳定人民币汇率的同时提振经济修复的内生动力。人民币汇率的走向与中美经济息息相关。美国面临此前加息带来的经济走弱与美元下行影响，而我国在三中全会与政治局会议的稳增长政策加码下，经济仍在有序修复运行中，人民币币值也相对稳定。
2、资金行为：货币价格与利率的差异产生套利空间，投资者会通过借入低息资产投向高收益资产以获得资本利得。
日本原先为了刺激经济，长期处于低利率状态，甚至实行负利率政策。因此日元的借贷成本很低，投资者可以通过低息借入日元，然后投向高收益资产如美国科技股等获取收益，这也是我们常说的套息交易。
7月31日日本央行宣布加息，将其政策利率（无担保拆借利率）上调15个基点。本次加息动作无疑向市场带来了日元升值的信号，套息交易的资金成本提高。叠加三季度以来美国科技股因业绩不达预期等因素影响出现不同程度回调，套息交易的收益端又出现亏损，因此引起了日元套息交易的大幅平仓回撤，即大量抛售美股等其他海外资产，这无疑对美国股市与其资产价格有很大影响，当周纳斯达克下跌3.35%。
此外，美元指数是通过计算美元相对于一篮子外币价值得出的指标，其中日元占比近14%。因此日元升值也一定程度上拉动了美元指数的下行。
后市中美经济与关系的演变，会引导资金流向，进而影响中美两国资产价格的变化。7月29日，美国财政部最新数据显示，当前美国国债规模已突破35万亿，财政压力加重。此外，同日美财政部宣布下调三季度向私人出售可销售债务的融资规模预期至7400亿美元，较其4月份公布的预期值8470亿美元有较大幅度下调。融资预期的下降将影响市场对美国经济运行的预测，或将导致资金流出美国。
相反，自三中全会与七月政治局会议以来，我国稳增长政策有不断加码趋势。7月31日，财政部副部长出席会议表示，后续将连续实施积极的财政政策，通过赤字、专项债券、财政补贴、贴息与税收各种政策工具持续优化财政政策供给。财政预期的上调或将引导市场对国内经济修复的预期改善，提振市场资金情绪，也有利于增量资金流入。
最后，在全球资产价格瞬息万变，利率不断波动的背景下，我们该如何顺应趋势进行资产配置呢？海外资产上美债与黄金在美国经济长期预期下行的前提下长期的配置价值较高。国内经济今年以来持续呈现股弱债强的格局，而下半年以来在央行对长端利率曲线的引导下，短期债市情绪或有扰动，但长期来看债券仍是资产配置中不可或缺的部分。对于权益市场，进入到业绩面更受关注的中报期，绩优龙头与红利板块或更受关注。
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