【国君非银刘欣琦团队】投资带动业绩回暖，机构业务有望高增——关于证券公司2023年上半年度经营数据的点评
投资带动业绩回暖，机构业务有望高增
关于证券公司2023年上半年度经营数据的点评
联系人：刘欣琦/牛露晴/王思玥
本报告导读
市场回暖带动的投资收益率上升是证券业营收上升的主因；重视引入中长期机构资金的投资端改革方向愈发明确，并已进入政策实质性落地期，利好券商机构业务发展。
事件：近日，中国证券业协会发布证券公司2023年上半年度经营数据。
2023年上半年，证券行业实现营业收入2245.07亿元，同比增长9.03%。截至6月30日，1）行业141家证券公司代理买卖证券业务净收入（含交易单元席位租赁）523.03亿元，同比下降10.30%；证券承销与保荐业务净收入255.37亿元，同比下降4.61%；资产管理业务净收入109.63亿元，同比下降17.69%；利息净收入280.87亿元，同比下降5.30%；证券投资收益（含公允价值变动）748.17亿元，同比上升74.08%；2）与此同时，141家证券公司总资产11.65万亿元，同比增长4.02%；净资产2.86万亿元，同比增长6.72%；净资本2.13万亿元，同比增长3.40%；客户资金余额1.93万亿，同比下降9.39%；资产管理业务规模9.16万亿元，同比下降16.65%。
受益于市场回暖带动的投资收益率上升是证券行业营业收入上升的主要驱动力。1）从全行业来看，2023年上半年，证券投资收益（含公允价值变动）同比上升74.08%至748.17亿元，贡献了营业收入上升增量的171.28%，是营收增长的主要驱动因素；2）进一步拆解可知，投资收益上升则源自受市场调整影响的投资收益率反弹。截至6月30日，万得全A指数较2022年底上涨3.06%、中证综合债指数上涨2.73%，远好于2022年同期的-9.53%和1.82%。以43家上市券商为例，2023年上半年，投资收益率同比+0.56pct至1.58%；与此同时，上市券商金融资产规模较2022年底增长9.93%至5.84万亿元，进一步增厚收益。
重视引入中长期机构资金的资本市场投资端改革方向愈发明确，并已进入政策实质性落地期，更利好头部券商机构业务发展。1）现阶段，证监会等单位不断推出投资端改革等系列举措推动中长期机构资金入市，并已步入政策的实质性落地期；更多中长期机构资金加大权益类资产配置将有助于推动券商机构业务需求增长，从而带来券商基本面超预期；2）头部券商将直接受益于“适当放宽对优质证券公司的资本约束”等监管政策，并可凭借其更强的专业化能力更好把握投资端改革政策红利实现自身超预期发展。
投资建议：推荐机构业务具备竞争优势的头部券商，个股推荐华泰证券、中信证券和中金公司H。截至9月14日，券商板块PB估值仅为1.36x，位居10年来的14%分位，安全边际和性价比高。
风险提示：权益市场大幅波动。
