【本周大事记】美国紧缩周期进入最后阶段
2022年美联储的首轮紧缩更像是一场“灭火”行动。当时，货币环境过于宽松，财政政策极大地刺激了消费，导致通胀加速。
到了2023年初，紧缩进入了常态化阶段。随着通胀放缓的趋势逐渐显现，美联储也相应地放慢了加息节奏。
现在，紧缩周期进入了最后阶段，这有点像是国际象棋中的“终局”。现在的局势似乎清晰地指向了——政策利率或将见顶。然而，我们认为，这并不意味着货币紧缩就此结束。
如何解释这一看似矛盾的说法？
首先，美联储在紧缩周期的最后阶段可采取主动或被动策略。当然，主动参与可能包括进一步加息，以确保将通胀持续的可能性降到最低。然而，主动也可能是指美联储在增长、通胀，以及对政策利率本身的预测。我们认为，即将到来的美联储会议上很可能会讨论这些议题。
其次，此轮“终局”的参与者不仅限于美联储，其他中央银行（尤其是日本央行）的政策风向也会影响全球长期债券的收益率。这对美国经济尤为重要，因为美国的抵押贷款市场规模巨大，且其中多为十年期以上的固定利率贷款。债券收益率一旦上升，就会增加企业借贷的成本，降低企业的支出能力。
最后，即使完全采取被动措施，美联储仍然可以通过不在通胀下行时降低利率来收紧银根。实际利率（简单来说，可看作是名义债券收益率与预期通胀率之间的差额）的上升会产生直接影响：一是推高实际必要报酬率，直接影响实体经济的资本投资；二是推高长期折现率，直接影响投资组合。这两方面的影响通常会导致那些现金流估值与实际利率挂钩的资产（例如，对基础设施、房地产和一些通货，尤其是黄金等有广泛影响）贬值。因此我们认为，即使美联储停止加息，这种被动的紧缩态势仍可能持续数月。
接下来的决策
美联储下次会议将召开，过去一段时间以来，美国经济的前瞻性信息都非常有建设性：实体经济活动明显增强，同时劳动力市场的紧张状况和核心通货膨胀率都有所缓解。
虽然这样的趋势很容易让人认为，加息终局已定，胜利在望，但我们认为还有很长的一段路要走。毕竟从历史经验看，通胀率从峰值回落的过程往往伴随着反复波动，而近期油价的强劲反弹有重新推高通胀之虞。因此，我们预计，美联储在即将召开的会议中很可能会维持利率不变，在其预测中释放年底前还有一次加息的信号，甚至可能会进一步降低2024年降息的预期。
下周前瞻
除了下周美联储会议外，英国央行和日本央行也计划公布新的政策决定。我们预测，英国央行将会将加息25个基点，而日本央行政策则可能会保持不变。
本周末最值得关注的数据在周末发布，包括美国、欧元区、日本以及英国的采购经理人指数（PMI）初值。有迹象显示，部分国家的制造业开始企稳，这将有助于实现经济“软着陆”的目标。然而，欧元区和英国的服务业持续疲软，如果PMI继续下滑，经济活动收缩的风险将会上升。在美国，上月服务业的调查数据表现不一，因此即将发布的数据将对预测经济增长有重要参考作用。
收官战已经启动，但未来一周似乎不太可能出现终局方案。大多数资产市场尚待观望，等待利好消息带来的下一波推动力。
本周图表
除特别注明外，所有数据资料来源于安联投资，TheWeekAhead,CalendarWeek37，截至2023年9月15日。