从资本市场看宏观|中国消费或迎拐点
（来源：上海证券研究）
京东集团首席经济学家沈建光
今年9月份公布的社零总额同比上升，10月份以来的一些高频数据，更显示出中国消费增长近期开始回升。“以旧换新”的政策支持，以及货币、财政政策逆周期调节力度加大可能都是当下消费增速上行的驱动因素。伴随着宏观经济的企稳以及更多稳增长、促消费措施的落地，本轮经济周期中国消费增长的拐点或已然显现。
近期消费数据明显改善
从公布的9月份经济数据来看，社会消费品零售总额同比从8月份的2.1%回升至3.2%，反弹显著。其中，在限额以上消费的品类中，与“以旧换新”密切相关的家电销售同比上升20.5%、办公用品上升10.0%、汽车上升0.4%、家具上升0.4%，均比前几个月出现较大改善。
进入10月份以来，与消费相关的一系列高频数据持续改观。一方面，国庆期间的消费数据喜人。国内出游7.65亿人次，较2019年同期增长10.2%，比起中秋节进一步回升；国内游客出游总花费7008.17亿元，较2019年同期增长7.9%，基本回到了2019年的水平。全社会跨区域人员流动量累计20.03亿人次，比2019年同期日均增长23.1%，同样较中秋节进一步回升。
另一方面，汽车、地产销售的高频数据同样较上个月大幅改善。乘联会数据显示，10月1日—13日，乘用车市场零售82.3万辆，同比增长20%（9月同比增长2%），其中新能源车同比增长64%。10月1日至17日，30大中城市新房成交面积同比降幅收窄至5.3%（9月降幅为32.4%），一线城市重回正增长。一般而言，地产销售的回暖会稍微滞后几个月带动家具、家电和装修材料等销售的增长。
政策发力推动消费增速回升
近期各类消费数据增速的回升不是偶然的，是“以旧换新”政策乃至整体货币、财政政策逆周期调节进一步加力等因素共同推动的结果。
首先，以“旧换新政策”对中国商品消费的支撑不容忽视。3月初，国务院发布《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，多个地方出台了汽车置换更新、家电以旧换新的政策措施。7月份，国家发改委和财政部又发布了《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，大幅提升了财政补贴的力度、范围、标准。其中，中央政府使用超长期特别国债为消费品以旧换新增加了1500亿元的财政补贴；国家发改委和商务部此前表示，资金在8月初下达地方。目前看来，政策刺激的效果在9月数据中明显显现。
其次，9月下旬以来，中央政府进一步打出政策组合拳，新一轮稳股市、稳房市、稳增长的利好政策陆续出台，股票市场出现了大幅回升。财富效应叠加对经济前景预期的改善也推动了各类消费数据的回暖。
中央政治局会议在9月份提前讨论经济形势并做出部署，明确提出财政货币政策要加强逆周期调节。人民银行随即降准降息并表示还将在年底前择机再度采取行动；财政部也宣告将较大规模增加债务额度，化解地方隐性债务，给地方政府支出提供更多空间，而中央财政进一步加杠杆的选择也在考虑之中。人民银行和住建部等有关部门还宣布了多项推动房地产市场“止跌企稳”和支持资本市场的措施。9月下旬以来，A股和港股市场表现强健，均出现了大幅回升；国内外投资者和消费者对中国经济前景的预期和信心也都明显改观。这些因素都发挥了对消费的支撑作用。
最后，一些地方上促进消费的举措对于消费数据的提振也有所贡献。例如，为贯彻落实中央和上海市促进服务消费相关政策，9月上海市政府审议通过《我市服务消费券发放方案》，决定面向餐饮、住宿、电影、体育等四个领域发放“乐·上海”服务消费券。上海市发改委的信息显示，市级财政资金投入5亿元，按照各领域消费占比和市民需求情况，分配给餐饮3.6亿元、住宿9000万元、电影3000万元、体育2000万元。将分两个阶段发放，第一阶段从9月28日开始，第二阶段从11月持续到12月底。此外，广州也发放了30亿元消费券，北京通州等地也在10月份针对汽车消费品等发放了消费券。
中国消费拐点或已经显现
实际上，除了消费以外，9月的其他一些经济数据特别是代表总量的一些经济数据如工业生产、发电量增速也回升，显示在政策推动等多方面因素的作用下，中国经济或已然迎来拐点，四季度GDP同比增速有望回升。
此外，预计未来财政、货币和房地产相关利好政策仍将落地，特别是中央财政加杠杆的安排非常值得期待，应该会在刺激消费方面进一步发力。
伴随着政策进一步发力和经济基本面的好转，中国居民的收入也将有所回升，叠加股票市场的反弹和房地产市场的止跌企稳带来的财富效益，中国消费的拐点或已经显现。