春节九天买期权 时间价值会损耗吗？
这个开年，不是“落霞与孤鹜齐飞”，而是A股与美股齐跌！……
一方面，年初10年美国国债收益率创出了1.88的高位（创出了本轮疫情以来的最高），目前仍在1.7以上的位置徘徊，对于它的“威慑力”，我们确实不得不服，因为2020年疫情以来，每次美债收益率往1.8-2.0的区间飙升，不论美股还是A股，都伴随了一波明显的调整；
另一方面，经过了这五年的变化，A股的资金结构已经从以散户为主彻底地机构化，于是与过去不同，诸如“降息”这样的总量宽松政策对A股的短期影响变得越来越弱，场内的资金也越来越理性，“精准”地（明显）流入了信用环境预期改善最受益的一些板块（银行），似乎更愿意看到经济复苏数据的右侧验证，对于未来经济复苏的不确定性采取了规避性的行为。
图：近一年，10年美债收益率与标普500指数走势对比图
当前，除了常规的诸如10年美债收益率、外资的净流入等指标外，我们还可以观察到一个现象，那就是近一周来，由于标普500指数持续的下跌，VIX各月份期货价格已经转为了“近高远低”的状态（Backwardation），上周五收盘时，2月份VIX期货最新价格比3月份、4月份更高一些，这从历史上看不是一个好现象，因为一般在市场预期平静的时候，VIX期货价格是“近低远高”的（Contango）。
长假将至，猜方向的偶然性太大，而是否用权利仓防一防，它的实盘意义要大的多。说到这儿，上周末有读者留言担心春节长假有九天不交易，时间流逝对权利仓的影响会不会很大。那么正好，今天就让我们简单聊聊时间价值的那些事儿……
第一，时间价值不等于时间损耗的价值
“期权的价值=内在价值+时间价值”，这个公式没错，但这种说法却常常被初学者所误解。初学者很可能把这里的“时间价值”理解成只和时间有关，好像每过了一天，这部分价值就会被消耗掉一点似的，然而这部分价值却没那么简单，它和三个维度都有着干系，与方向有关，与隐波有关，与时间有关，时间价值绝不是等于时间损耗的价值，因此为了避免许多初学者的误解，我更喜欢把这部分价值翻译成“外在价值”（extrinsicvalue），于是“期权的价值=内在价值+外在价值”。
第二，theta/365才是每一天时间维度的损耗
打开期权T型报价，你都会发现一个希腊字母theta，这个字母才真正纯粹地刻画了期权买方在时间维度上每天的损耗。
不熟悉希腊字母的朋友不用紧张，咱先不用知道theta是怎么算出来的，就像炒了十几年股票的投资者也未必都算的清楚ROE、ROA一样，我们要知道的theta对于交易的含义。当你在报价界面上某个期权合约的theta是-0.3650，合约乘数是10000，那么买这个合约，每一天在时间维度损耗的价值就等于-0.3650*10000/365=-10元，它的意思就是说，如果明天标的不涨不跌，波动率也不涨不跌，那么买一张这份期权将大约亏损10元。
第三，vega*1%才是升波一个点导致的盈亏
同样是T型报价界面，与theta并排的还有另外一个指标——vega。对于初学者，我们同样暂不深究vega的由来和算法，而只要知道它的作用，那就是如果明天隐波上升了1个点，你的权利仓就将在波动率的维度上赚取vega*1%。举个简单的例子，当你在报价界面上某个期权合约的vega是0.3200，合约乘数是10000，那么买了这个合约后，如果明天隐波上升1%，这份期权在隐波的维度上就大约赚取了0.3200*10000*0.01=32元。
第四，对买方而言，时间价值是涨是跌？
说到这儿，综合一下上面所说的“1、2、3”三个点。那么对于我们平时所说的时间价值，也就是外在价值，当标的方向没啥变化时，升波会导致外在价值上升，时间流逝会导致外在价值下降，两者综合博弈的结果决定了期权价格是红盘上涨还是绿盘下跌。
一般来说，距离到期较远时，vega大而theta小，反之距离到期较近时，才是vega小而theta大，所以在距离到期还剩一周内，时间流逝的损耗（theta效应）比较大，此时要保住期权的价值不变，就需要标的价格大涨大跌才行，然而，如果期权距离到期稍微久一点，那么vega值就会超过theta值，于是升波1个点，往往可以抵御3-4天的时间流逝，所以对于当前的3月合约，一旦升波，外在价值就不会轻易下降。
第五，月初的风险究竟在哪？
如果你是买方，其实了解到这儿，你已不太会为长假的theta流逝而过于烦恼！反而许多投资者学完期权后，了解到了期权卖方的好处，会感觉到做期权卖方胜率高，时间是你的朋友，能赚取时间价值，耗出theta的收益，于是，他们便分秒必争，生怕晚了一天时间价值就损耗完了，故而很早就卖出开仓，早早地在许多合约上重仓操作了——这才是每个长假前夕的最大风险点！
实际上，如果距离到期一个月卖出近月期权，前半段时间主要受到隐波的影响（vega效应），后半段时间才逐步受到时间损耗的影响（theta效应），所以若是早早地重仓卖出期权，那么一旦遇到黑天鹅，隐波中途快速上升，一切就会陷入被动的困境。
本次春节长假期间，中美交易日相差五个交易日，节前还穿插着一次美联储的议息会议，长假期间长端美债收益率会不会进一步上行，海外A50期指会不会又在长假期间“扰事儿”，这些仍然还是不安定的因素。于是在期权交易上，有三点需要强调一下：
首先，如果你的手里有现货（最好是沪深300里的成分股组合），则可把相对便宜的认沽视为灾难保险，千分之几的保险费即可。简单推演一下，节后若是涨了，最大亏损也就千分之几，但节后若是出现跳空低开或者大幅升波，则千分之几可能变成百分之几的收益，从而抵消一部分股票多头端的损失。
其次，如果你的手里没现货，那么用节前相对划算的逆回购操作给自己增厚千一到千二的利息，同时严格控制好成本（也是千分之几）双买虚n档的期权，建立做多波动率组合。通常在长假前夕，逆回购利率会比平时高出一些，尤其是本周四，一天期的逆回购（204001.SH，或131810.SZ）会按照10天进行计息，这意味着假如从今天开始连做五天的“131810.SZ”（注意在证券账户里，做逆回购是“卖出”操作），差不多也能赚到千一到千二的利息，这部分“利息”用来干什么？用来抵消一次双买“失败”时的部分亏损。
最后，节前最忌讳的仍然是持有大量双卖期权过节，因为历史上的“赔率”太低。历史上，跨长假回来后的第一天，持有“双卖”过节早已不是第一次“出事”，回顾2016年的元旦假期，2018年的十一长假，2019年的五一假期，以及2020年的春节长假，这些日子下的“双卖”头寸，哪一次不是一个烫手的山芋……
文：余力Felix 力的期权工作室