食品饮料行业2024年11月月报：业绩靴子落地，静待基本面改善
（来源：财信证券研究）
业绩靴子落地，静待基本面改善
分析师：黄静从业人员登记编号：S0530524020001
投资要点
月度回顾：2024年10月，为上市公司2024年三季报披露期，市场在经历了底部快速反弹之后出现显著的分化行情。以大科技为代表的自主可控方向走强，而以大消费为代表的顺周期方向走弱。食品饮料板块跌幅较深，食品饮料（申万）指数10月（10月1日-31日）下跌9.44%，跑输沪深300指数6.29个百分点，在申万31个一级行业排名倒数第一。从个股表现来看，以小市值超跌反弹和业绩超预期个股为主线。估值来看，截至11月18日，食品饮料（申万）的PE（TTM）为21.51，触底反弹至-1X标准差附近，当前位于2010年以来的16.21%分位。
经济数据跟踪：1.10月社零数据：好于预期。10月份，社会消费品零售总额为45396亿元，同比+4.8%，超市场预期，前值+3.2%；从近五年复合增速来看（2019-2024年），10月份+4.2%，较9月份提升0.4pct；从近三年复合增速来看（2021-2024年），10月份+3.9%，较9月提高0.2pct。除汽车以外的消费品零售额40944亿元，同比+4.9%。推测数据好于预期的主要原因为：1）加大消费品以旧换新的国补政策力度；2）双十一大促时间提前；3）十一长假旅游表现增长。2.10月CPI数据：同比涨幅回落，环比下降。食品高位回落，叠加基数走高，CPI当月同比增长0.3%，较9月回落0.1个百分点，实现连续9个月正增长，环比下降0.3%。
投资建议：自9月24日至今，国内外重要事件和经济政策陆续落地，市场情绪也随之摇摆。从国内政策效果来看，10月份主要经济指标显示经济运行回升势头增强，市场销售、服务业和进出口均有明显回升。特别是，在以旧换新政策刺激下，社零增速连续两个月加快回升，居民信心也得以提振。市场情绪上，当前成交额稳定在1.5-2.0万亿区间波动，交易情绪仍较活跃。行业动态上，三季报披露完毕，迎来较长的业绩真空期，各家企业也陆续进入年终决算和新年预算阶段。目前，食品饮料板块估值有所修复但仍处于较低位置，预计随着增量政策陆续落地发力，基本面和估值面均有望迎来边际改善。因此，维持行业评级为“领先大市”。短期建议集中关注国内外经济政策发力方向以及各家企业2025年经营计划，选择具备估值性价比的标的以及春节备货有望超预期的标的。中期的选股方向有：1）估值底部的绝对细分龙头，建议关注白酒龙头贵州茅台、五粮液和海天味业等；2）高股息标的，建议关注养元饮品、洽洽食品等；3）成长型标的，建议关注休闲零食板块的劲仔食品、盐津铺子、万辰集团等、饮品板块的东鹏饮料、保健品板块东阿阿胶、仙乐健康等；4）成本改善型标的，建议关注安琪酵母等。
风险提示：宏观经济增长不及预期；居民消费意愿持续下降；食品安全问题等。
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行业月度回顾
1.1市场表现
2024年10月，为上市公司2024年三季报披露期，市场在经历了底部快速反弹之后出现显著的分化行情。以大科技为代表的自主可控方向走强，而以大消费为代表的顺周期方向走弱。食品饮料板块跌幅较深，食品饮料（申万）指数10月（10月1日-31日）下跌9.44%，跑输沪深300指数6.29个百分点，在申万31个一级行业排名倒数第一。
各三级子行业的情况来看，10月份，仅零食板块上涨，其余板块均呈下跌态势，其中啤酒、白酒和预加工食品跌幅超过10%。今年以来，共4个细分行业录得正收益，分别为软饮料、乳品、零食和调味发酵品；预加工食品、烘焙食品和保健品跌幅较大。
个股来看，10月份涨幅靠前的以前期跌幅深的小市值标的和业绩超预期标的为主，涨幅前五的标的为岩石股份（90.48%）、万辰集团（73.64%）、贝因美（63.98%）、ST加加（51.28%）和威龙股份（29.97%），跌幅前五的标的为口子窖（-19.14%）、洋河股份（-18.95%）、迎驾贡酒（-17.47%）、重庆啤酒（-17.24%）和今世缘（-14.78%）。1-10月，涨幅前五的标的为万辰集团（89.13%）、东鹏饮料（54.16%）、贝因美（44.05%）、三只松鼠（42.76%）和交大昂立（21.56%），跌幅前五为ST春天（-63.78%）、华统股份（-45.12%）、皇氏集团（-44.91%）、惠发食品（-42.38%）和千味央厨（-42.34%）。
1.2行业估值情况
截至11月18日，食品饮料（申万）的PE（TTM）为21.51，触底反弹至-1X标准差附近，当前位于2010年以来的16.21%分位。
看申万三级子行业，啤酒、乳品、预加工食品和调味品的估值仍处于2010年以来低水位，肉制品、保健品和软饮料处于较高的估值分位水平。
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重要经济数据跟踪
2.1社零总体情况：积极政策效果有所显现，好于预期
10月份，社会消费品零售总额为45396亿元，同比+4.8%，超市场预期，前值+3.2%；从近五年复合增速来看（2019-2024年），10月份+4.2%，较9月份提升0.4pct；从近三年复合增速来看（2021-2024年），10月份+3.9%，较9月提高0.2pct。除汽车以外的消费品零售额40944亿元，同比+4.9%。1-10月份，社会消费品零售总额398960亿元，同比+3.5%，较9月提升0.2pct；除汽车以外的消费品零售额359039亿元，同比+3.9%，较9月提升0.1pct。
10月份社零数据表现较好的主要原因有：1）加大消费品以旧换新的国补政策力度；2）双十一大促时间提前；3）十一长假旅游表现增长。三者共同作用下使得社零总额增速实现连续两个月的抬升。
2.2CPI整体：同比涨幅有所回落，环比下降
10月，消费市场运行总体平稳，CPI当月同比增长0.3%，较9月回落0.1个百分点，实现连续9个月正增长；食品价格高位回落，加上汽油价格下行，使得CPI环比下降0.3%。
2.3社零细分
2.3.1商品零售表现亮眼，餐饮相对弱势
10月，餐饮收入4952亿元，同比增长3.2%，较上月增速回升0.1pct，三年复合增速为3.6%。1-10月，餐饮收入累计同比增长5.9%，增速继续回落0.3pct。
10月，商品零售额40444亿元，同比增长5.0%，增速较上月继续大幅提升1.7pct，首次单月商品零售额突破4万亿，环比大幅+10.22%；近三年复合增速为4.0%，较上月回升0.4pct。1-10月，商品零售累计+3.2%。
2.3.2大促影响下线上消费大增，线下渠道持续分化
1-10月，全国网上零售额123632亿元，同比增长8.8%。其中，实物商品网上零售额103330亿元，增长8.3%，占社会消费品零售总额的比重为25.9%，环比继续小幅提升0.2pct。根据数据推算，10月份，实物商品网上零售额为12609亿元，同比增长15.7%，电商渗透率为27.8%，环比提升2.1pct。今年双十一大促，各平台时间显著拉长且提前，其中，淘天、京东和拼多多大促于10月14日开始，抖音更是从10月8日开始，对比去年平台大多20日之后开始预售，11月1日开始正式开售，时间大幅提前。根据星图数据，今年双十一大促全网销售总额达到1.44万亿，同比增长26.6%，增速显著好于去年。
2.3.3必选消费韧劲足，但增长中枢有所下移
在有效内需不足的大背景下，相较于可选消费，必选消费韧性较强，相对稳健，但单月也存在基数效应影响。自2019年以来，粮油食品类、饮料类和烟酒类各品类维持接近双位数左右的年复合增速，较疫情前超双位数有所降速。
2024年10月，限额以上粮油食品类零售额同比增长10.1%至1844亿元，增速环比下滑1.0pct。以2019年为基数，限额以上粮油食品类零售额的五年CAGR达到8.3%，保持极强的消费韧性。
2024年10月，限额以上饮料类零售额同比下滑0.9%至254亿元，增速环比下滑0.2pct，为连续两个月份负增长。增速环比下滑预计主要为基数原因和季节性因素。以2019年为基数，限额以上饮料类零售额的五年CAGR为6.9%。
2024年10月，限额以上烟酒类零售额同比下滑0.1%至480亿元，下滑幅度缩窄0.6pct，连续两个月负增长，这主要系基数原因。以2019年为基数，限额以上烟酒类零售额的五年CAGR达到8.5%。
2.4CPI细分：食品价格高位回落
从同比看，10月CPI上涨0.3%，涨幅比上月回落0.1个百分点，主要是受上年同期基数走高影响。其中，食品价格上涨2.9%，涨幅比上月回落0.4个百分点。食品中，鲜菜、猪肉和鲜果价格分别上涨21.6%、14.2%和4.7%，涨幅均有回落；牛肉、羊肉、食用油和鸡蛋价格降幅在2.7%—13.4%之间。非食品价格下降0.3%，降幅比上月扩大0.1个百分点。
从环比看，10月CPI下降0.3%，上月为持平。其中，食品价格由上月上涨0.8%转为下降1.2%，低于近十年同期平均水平，是影响CPI环比下降的主要因素。食品中，天气晴好利于鲜活食品生产储运，叠加前期受极端天气等影响价格上涨较多，猪肉、鲜菜、水产品和鲜果本月价格分别下降3.7%、3.0%、2.0%和1.0%，合计影响CPI环比下降约0.20个百分点，占CPI总降幅七成左右。非食品价格由上月下降0.2%转为持平。
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投资建议
自9月24日至今，国内外重要事件和经济政策陆续落地，市场情绪也随之摇摆。从国内政策效果来看，10月份主要经济指标显示经济运行回升势头增强，市场销售、服务业和进出口均有明显回升。特别是，在以旧换新政策刺激下，社零增速连续两个月加快回升，居民信心也得以提振。市场情绪上，当前成交额稳定在1.5-2.0万亿区间波动，交易情绪仍较活跃。行业动态上，三季报披露完毕，迎来较长的业绩真空期，各家企业也陆续进入年终决算和新年预算阶段。目前，食品饮料板块估值有所修复但仍处于较低位置，预计随着增量政策陆续落地发力，基本面和估值面均有望迎来边际改善。因此，维持行业评级为“领先大市”。短期建议集中关注国内外经济政策发力方向以及各家企业2025年经营计划，选择具备估值性价比的标的以及春节备货有望超预期的标的。
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风险提示
宏观经济增长不及预期；居民消费意愿持续下降；食品安全问题等。