【广发•早间速递】历史上6轮牛市99次跌破20日均线后是如何演绎的？
策略：历史上6轮牛市99次跌破20日均线后是如何演绎的？——周末五分钟全知道（11月第4期）
近期市场面临阶段性破位回调压力，11月15日首次跌破20日均线，引发市场关注。本文详细梳理了历史上六轮牛市中跌破20日均线的情形，经验规律供本轮参考：1.过去6轮牛市中，阶段性跌破20日均线并不罕见，一共99次。2.跌破20日均线后，市场在T+5、T+20、T+60、T+180胜率分别为60%，67%，79%，92%。即短期消化后，市场大多会重回涨势。3.跌破20日均线后，平均回调天数在6.4天，平均调整幅度为2.9%。4.当前万得全A跌破20日均线6个交易日、破位后下跌幅度2%，基本符合历史规律。
但极端假设下，如果市场短期仍有调整压力，可能由哪些因素导致？进一步对历史上牛市中破位后跌幅较大的几轮进行复盘：（1）历史来看，跌破20日均线后面临较大幅度回调（8%以上）的概率并不大，仅有11次，平均回调11个交易日，平均回调幅度为10%。（2）历史上几轮行情跌破20日均线后依旧迎来较大幅度回调的原因有四点：①政策收紧预期（市场监管/货币/地产等）；②流动性冲击担忧（如IPO）；③外部冲击（贸易摩擦或外围市场大幅波动）；④经济及业绩压力（这类会调整的时间比较长）。（3）展望本轮行情，流动性冲击/盈利风险（空窗期）均可控，在未来政策积极的预期下，后续市场显著下行风险有限。短期关注12月中央政治局会议和中央经济工作会议对明年的定调。（4）结构上持续关注三个选股思路：①困境反转（包括政策端的消费刺激、供给侧的磷酸铁锂、需求侧的军工等）；②连续12个月PB破净；③并购重组（股权协议转让）。
风险提示：地缘政治风险，海外通胀风险，国内稳增长政策低预期等。
选自报告：《历史上6轮牛市99次跌破20日均线后是如何演绎的？——周末五分钟全知道（11月第4期）》2024年11月24日；作者：刘晨明S0260524020001；郑恺S0260515090004；余可骋S0260524030007；杨泽蓁S0260524070003
非银：投资端改革深化推进，关注非银板块交易机会
证券：资本市场深化投资端改革，头部券商合并提速推进。（1）2024年国际金融领袖投资峰会于香港举办，中国证监会主席吴清强调了资本市场在全面深化改革中的长期向好趋势，资本市场投资端改革深化推进，稳步推进公募基金行业费率等改革，大力发展权益类基金特别是指数化投资，发展势头良好，长期投资的市场生态正在形成。明确将深化双向开放，包括畅通境外融资渠道、拓展与境外市场的互联互通等措施，以支持香港巩固提升国际金融中心地位。（2）国泰君安和海通证券的整合快速推进中，双方公告合并重组的交易报告书草案，并将于12月召开股东大会审议。重组细节包括明确募集配套资金用途、员工安置方案、异议股东现金选择权提供方以及整合安排等。
保险：行业发布财产险与人身险理赔规范，有利于进一步提升居民对于保险的观感，利好长期增长，同时稳增长政策的逐渐推出有利于长端利率和权益市场继续回暖，利好全年利润维持较高增速，叠加利差改善带来的价值增速走扩，保险股估值有望继续回升，建议积极关注保险板块。
风险提示：资本市场大幅波动、行业竞争加剧、行业政策变动等。
选自报告：《非银金融行业：投资端改革深化推进，关注非银板块交易机会》2024年11月24日；作者：陈福S0260517050001；严漪澜S0260524070005
计算机：2025年投资策略：需求改善多点有望、自主可控全域加持
2025年计算机行业表现的相关影响因素：1.流动性：以指数基金等被动型基金为例，其品种和规模的迅速扩大淡化了计算机行业内相当多个股乏善可陈的基本面。判断行业指数的表现可能会继续好于基本面。
2.风险偏好：从当前位置眺望2025年，市场风险偏好的波动幅度可能会小于2024年。随着美国新一届政府的政策逐步落地，外部产业因素的变化或许减弱，行业投资机会的把握应该讲眼光更多转向产业发展自身。
3.基本面：仍然主要考虑需求端边际变化好转和估值水平，整体而言，相较今年好转的细分领域应该会略多些，尽管幅度和确定性不一。（1）产业热度可持续、将有更多规模突破的典型领域，如国产AI算力、企业应用和工业软件类；方向确定性强或有轻度落地的AI应用；（2）财政支持的信创领域大概率恢复，幅度未必一致，但支出环境同样有望改善的医疗IT等；（3）或谓行业扩散元年的鸿蒙应用领域；（4）需求趋势增强而外部环境不确定性逐步减弱的智能汽车、能源相关和金融IT等领域。
4.从绝对估值角度看，当前大多数公司的估值相对其基本面尤其是成长性而言吸引力有一定压力。但从年底看明年全年，计算机行业有上述更多改善或友好的条件。
风险提示：公共部门支出能力修复不及预期风险；主题类投资方向大多缺乏长期产业趋势支撑，持续性弱；市场风险偏好和流动性波动较大；供应链波动的风险。
选自报告：《计算机行业2025年投资策略：需求改善多点有望、自主可控全域加持》2024年11月22日；作者：刘雪峰S0260514030002；吴祖鹏S0260521040003；李婉云S0260522120002；周源S0260523040001
计算机：中欧有望达成电动汽车贸易协议，智驾产业链出海迎来明显边际改善
欧洲议会贸易委员会主席贝恩德·朗格表示，欧盟在有关中国电动汽车的关税争端中有望达成协议。此前，据11月8日报道，在欧盟对从中国进口的电动汽车大幅加征关税的决定生效后，双方的磋商仍将继续进行，并取得技术性进展，磋商的重点是推动达成一项关于价格承诺的可能协议，作为对中国电动汽车加征最高35.3%关税的替代方案。
智驾产业链出海需要相对平稳的贸易环境，中欧若最终达成贸易协议，将是产业链明显的边际改善。从技术看，新能源汽车的三电系统更易实现自动驾驶，在新能源OEM差异化竞争下，加码智驾已成产业共识。
从产业进展来看，近年来国内智驾域控制器、应用算法、智能座舱零部件等正加快出海进程，出海方式包括直接打入海外OEM供应链以及伴随本土出口车型销往海外，产业链龙头陆续斩获海外订单。因此，在出海已成产业链玩家第二成长曲线的背景下，相对稳定的贸易环境不可或缺。
目前智驾产业链正在快速发展，NOA渗透率快速抬升，且板块估值受环境影响在行业中相对偏低，在智能驾驶立法有望推进背景下，继续推荐智能驾驶核心零部件及服务供应商。
风险提示：国内汽车价格竞争加剧及销量波动对相关公司业务的影响；ADAS、高等级智能驾驶域控制器等新产品推广及渗透不及预期；各类非传统汽车产业链厂商入局，行业竞争加剧；相关产业政策进展不及预期。
选自报告：《计算机行业：中欧有望达成电动汽车贸易协议，智驾产业链出海迎来明显边际改善》2024年11月24日；作者：刘雪峰S0260514030002；吴祖鹏S0260521040003
传媒：11月游戏版号发放，快手“可灵”AI商业化单月流水超千万
本周A股传媒板块震荡，周中涨幅较大，主因AI+营销等方向美股相关标的业绩表现好、股价涨幅明显，市场对于国内映射个股预期向好。
互联网：本周多家互联网公司发布Q3业绩，收入和利润均表现稳健，股价总体反应较为疲弱。Q3业绩符合预期，股价疲弱可能与四季度预期或者指引较为平淡有关。考虑到宏观环境复苏尚待时日，但随着促进经济发展政策的逐步落地，以及重申平台经济在促进经济发展中的关键角色，后续互联网板块从政策面到基本面趋势向好。
游戏：24年11月国产游戏版号于11月20日发放，此次共发放112款产品，包含104款移动游戏（其中46款休闲产品）、7款移动-客户端产品，1款移动、网页产品；11月同时发放7款进口游戏版号，另有4款游戏版号信息变更。
AI：本周快手、百度等更新AI应用商业化与C端落地进展。建议持续关注国内外AI模型与应用层落地进展。
风险提示：板块系统性风险、政策监管风险、游戏公司技术性风险。
选自报告：《互联网传媒行业：11月游戏版号发放，快手“可灵”AI商业化单月流水超千万》2024年11月24日；作者：旷实S0260517030002；叶敏婷S0260519110001
家电：2025年投资策略：政策加持，内需向好
2025展望：关注内外政策动向，内销有望驱动增长。（1）需求端，内销方面，9-10月政策效果显著，近日财政部也表示明年将实施更加给力的财政政策，基于政策延续性，预计明年仍有以旧换新，从家电主要品类潜在更新需求看，依然有较大空间；地方细则新增了除中央规定的8大类产品外的其他品类，有望带动家电内需的整体恢复。外销方面，当前担忧主要集中在关税风险，长期维度受益于新兴市场拉动以及全球份额持续提升，出口有望保持稳定增长。（2）盈利端，铜价震荡下跌、海运费大幅回落、汇率小幅贬值，成本压力或已充分体现，后续有望向好。
子行业展望：（1）白电：政策加持下，内销排产持续上修，终端零售量价均有改善；海外产能布局完善，预计关税影响有限。龙头通过全球扩张、结构改善、控费提效实现稳健增长，具备稳定ROE及高分红优势。（2）小家电：厨房小家电逐步恢复中，关注结构性机会；扫地机国内恢复良好增长，海外继续拓展提升份额，长期成长空间较大。（3）黑电：国内厂商产品力与品牌力逐步提升，全球市场份额有望继续提升；投影行业国内有望出清，海外成长空间广阔。（4）两轮车：25年新规有望落地，消费补贴与渠道补库存有望带动行业恢复增长。
风险提示：原材料价格大幅上涨；汇率大幅波动；地产竣工不及预期；市场竞争环境恶化。
选自报告：《家电行业2025年投资策略：政策加持，内需向好》2024年11月23日；作者：曾婵S0260517050002；袁雨辰S0260517110001；高润鑫S0260521040004；符超然S0260522080007；陈尧S0260524010003
农业：出海打开成长空间，饲料龙头扬帆远航
23年以来我国饲料企业出海业务增长亮眼，海外业务增长不仅平滑了因国内饲料行业景气下行带来的业绩波动，也打开业绩增长空间。
判断：（1）全球饲料容量将维持温和增长态势：区域上，收入提升、人口增加、城市化支撑东南亚、南美、非洲肉蛋白需求具备增长潜力释放，饲料行业需求扩大；品种上，禽料和水产料将继续为主要增量品种，东南亚、拉丁美洲随着水产养殖技术及工业饲料渗透率提升，水产品贸易顺差将保持增加趋势。
（2）全球饲料行业结构性变化加剧为我国饲料企业全球化布局提供了机会：国际地缘政治不确定性、大宗原料价格波动加大对各国饲料企业采购、供应链管理以及配方技术提出更高要求；部分国家饲料容量饱和驱使饲料企业产能向新兴市场转移，在加快新兴市场投资过程企业迎来新的挑战。
风险提示：农产品价格波动风险（重大自然灾害会影响销售情况、运输情况和价格走势）、疫病风险（畜禽类价格的阶段性波动易受到疫病等因素影响）、政策风险（农业政策推进的进度和执行过程易受非政策本身的因素影响造成效果不及预期）。
选自报告：《农林牧渔行业：出海打开成长空间，饲料龙头扬帆远航》2024年11月23日；作者：钱浩S0260517080014；郑颖欣S0260520070001；周舒玥S0260523050002；李雅琦S0260524080006
建材：地产成交边际回落，政策仍有空间
“稳地产”和“地方化债”一系列政策接力发布，板块预期已有明显改善，未来政策仍有加力空间。短期仍需面临“弱现实”的矛盾，建材行业景气仍在左侧，但考虑到各板块陆续筑底，且政策累积之下效果有望进一步显现，继续看好板块机会。从供给端来看，行业压力期部分优质龙头企业仍表现出较强的经营韧性，如二手房和存量房翻新需求支撑下零售建材韧性强、周期建材龙头在底部仍有显著的超额利润。建议关注成长性较强、估值弹性大的消费建材板块，和盈利处于底部、供给端出现积极变化的水泥玻璃龙头，以及玻纤龙头底部配置机会，和部分结构性景气赛道（药玻等）。
消费建材：政策持续发力，龙头经营韧性强。下游地产仍在寻底，新开工面积预计已回落至中期较低水平，等待销售企稳好转；核心龙头公司经营韧性强。水泥：本周价格小幅上涨，预计后续维持震荡走势。经过持续推涨后，目前多数地区价格已处于中等或略偏上水平，后期继续大幅推涨的可能性不大，多将维持震荡调整走势。玻纤/碳基复材：粗纱市场供需偏弱，电子纱价格维稳延续。玻纤底部震荡、碳基复合材料景气度继续筑底，龙头公司领先明显。玻璃：浮法玻璃量价转弱，刚需仍存支撑，交投平稳，局部库存缓降。
金材：金价的韧性或超预期
基本金属：需求预期筑底，预计基本金属价格震荡。美联储年内降息预期继续下降，静待美国总统交接；国内财政政策逐步落地，支撑内需底部回升，工业金属供给较弱，电解铝成本高企，预计工业金属价格震荡，关注2025年铜TC长协结果。
钢铁：供需回升，钢价小幅下跌，盈利率继续回落，关注稳经济增量政策。价利方面，供需格局短期平稳，预计短期钢价震荡为主。关注稳经济政策落地显效。
贵金属：避险属性推升金价，黄金资配需求有望持续提升。美国大幅提高关税预期、全球军事动荡不断，黄金发挥避险特征，价格企稳反弹，未来在美国通胀预期抬升和全球资配需求下，仍有望继续上行，建议把握板块布局机会。
能源金属：上下游价格博弈持续，锂价预计窄幅震荡。下游对于短期碳酸锂需求超预期的形势已进行定价，但上游在矿端出清启动背景下，挺价、看涨意愿强烈，锂价震荡运行。虽然碳酸锂供过于求预期不变，但在产业链利润修复动力下，碳酸锂套保策略日趋成熟，未来锂价或仍以窄幅震荡为主。
小金属：稀土价格高位震荡，钨、钼价格窄幅震荡，预计短期价格平稳。
风险提示：宏观经济修复不及预期；金属下游需求不及预期；相关矿山供应增速超预期；美联储加息超预期；军工等下游需求不及预期；铁矿石、焦煤焦炭产量不及预期；粗钢减产情况不及预期。
选自报告：《金属及金属新材料行业：金价的韧性或超预期》2024年11月24日；作者：宫帅S0260518070003；王乐S0260523050004；陈琪玮S0260524040003