寻找资产配置“最优解” 资管龙头纵论2024年A股投资机会
站在岁末年初的关键时点，资管机构纷纷发布明年市场展望和投资策略。在多家外资龙头看来，当前全球利率处于较高水平，2024年出现降息潮将是大概率事件，在此背景下，A股市场有望吸引全球资金重新流入。
“中国是一个庞大且极具多样性的市场，当前定价错位为我们这样的长期基本面投资者提供了独特的投资机会。”威灵顿投资管理高级董事总经理、亚洲区投资总监普江宁称。
中国市场存巨大投资潜力
景顺投资高级基金经理刘徽表示，近期十年期美债收益率出现明显下跌，2024年可能有1至2个百分点的降幅，这对于全球资金向新兴市场包括A股市场流动有很大推动作用，从而提升新兴市场估值。
“从历史上来看，A股一般在美联储停止加息后会有较大幅度反弹，且美债收益率进入下降通道后，成长板块一般会跑赢价值板块。同时，美国经济在2024年或2025年仍面临一定衰退风险，A股与美股的相关性较低，而且估值处于低位，对于国际投资者而言，A股也是一个分散组合投资风险的选择。”刘徽称。
展望明年，FXTM富拓首席中文市场分析师杨傲正表示，全球宏观经济将面临重重挑战，但中国经济将表现亮眼。考虑到全球利率处于较高水平，在通胀和消费回落之际，预计降息潮将于明年下半年开始出现。“目前中国股票市场的价格投资吸引力较大，如果明年中国经济表现较好，明年下半年中国股市或有较大提升空间。”杨傲正说。
在普江宁看来，当前中国股票的估值在相对和绝对意义上，都处于非常具有吸引力的水平，其10倍的席勒市盈率（即长期经济周期调整后的市盈率）仅为美国股市的三分之一。更重要的是，各国的历史数据表明，股市估值和后续10年的收益之间存在极强的负相关关系，这进一步凸显中国市场的巨大潜力。
普江宁表示，持续的通胀可能迫使发达国家的央行面临一个艰难的抉择：要么放弃传统的2%目标，要么进一步提高利率，同时面临经济衰退的风险。全球股票市场可能因这些决定发生重大改变，各国的股市表现会出现巨大差异，股市的周期也可能大幅缩短。这种高通胀低增长的情况可能使投资者更加注重基本面和成长因子，例如公司的盈利利润增长以及现金流的稳定性。
“在这种预期下，我们认为全球资产配置者应该意识到中国提供的风险分散优势与价值，因为得益于其独特的经济特性与周期，中国是少数几个既没有通胀压力又能保持GDP增长5%以上的经济体。”普江宁称。
部分板块进入价值投资区间
在经历了较长时间调整后，A股部分板块已进入海外资管龙头的投资视野。路博迈基金副总经理、权益投资总监魏晓雪认为，从周期性的视角来看，TMT和医药板块较高点的调整较为充分，受宏观经济周期扰动较小，产业周期也企稳回升，因此在未来半年会受到较多关注。
“此外，我们仍然看好高股息标的的投资价值。一方面，对于明年我们仍有利率下行的预期；另一方面，经过供给侧结构性改革，当前高股息的标的所在行业竞争格局较好，利润稳定性更强，在当前的环境下也更易获得超额利润，从而降低了低估值陷阱的概率。”魏晓雪表示。此外，在一些传统制造业，积极出海拓展市场、有较强阿尔法的公司，估值也普遍受到市场压制，因此存在较好的投资机会。
刘徽则看好人形机器人产业链和医药板块。他认为，人形机器人产业在未来5至10年有较大成长空间，人形机器人在发展初期主要集中在工商业应用方面，技术进一步发展后将会在个人家庭场景应用，成长空间巨大。人形机器人需要借助中国的中上游产业链才能大幅降低生产成本，从而应用到更多场景。
对于医药板块，刘徽表示，展望2024年，行业负面因素大部分出清，优秀的医药和器械企业会获取更多市场份额，而且行业利润率由于销售费用的降低有望改善。2024年带量采购影响将进一步降低，且国家对创新药发展会有更多政策支持。全球生物制药融资增长受美国高利率影响近一两年出现放缓，但2024年美国利率水平大概率进入下降通道，这将推动全球生物制药融资恢复增长，对于中国的生物制药板块和CXO板块都会产生正面作用。
“经过接近3年的调整，中国医疗行业估值远低于10年平均水平，而人口老龄化驱动的长期需求确定性较高，医疗行业的投资性价比处于一个具有吸引力的水平。”刘徽称。
杨傲正表示，高科技互联网股、消费股有望成为首批获得资金青睐的板块。今年以来，虽然中国高科技互联网板块明显受压，但实际盈利和毛利率都有明显提升。考虑到中国高科技互联网企业会在明年出现新一波的融资上市、二次上市和分拆业务上市融资等情况，资金或再次流入这一板块，利好其整体股价表现。
“消费、旅游、餐饮股板块也有望受益于稳增长政策，加上今年低基数的影响，2024年的通胀和消费提升空间较大。在中国经济稳步复苏的背景下，上述板块将受到资金青睐。”杨傲正称。
在全球大类资产中寻找“最优解”
展望2024年，在新的市场环境中，如何进行大类资产配置？各家机构纷纷“支招”。
“从大类资产配置角度来看，我们关注更受益于海外流动性放松的黄金。一般而言，黄金在降息周期中比较受益。此外，地缘政治冲突也利好黄金的避险属性。近两年来，各国央行不断增加黄金储备，适度降低美债储备，其也成为购买黄金的力量，本轮黄金的表现可以看得长一些。”魏晓雪称。
对于国内市场，魏晓雪表示，其对债券的态度比较积极，预计明年将数次降息，利率存在下行空间。
从全球大类资产配置角度来看，杨傲正表示，明年美元资产或仍获支持，美元指数有望在98至100区间有所反弹。在高利率环境持续的影响下，相较股票市场，债券市场或更受资金青睐。
富兰克林邓普顿入息投资策略投资总监预计，美联储紧缩政策的滞后效应可能在2024年一季度开始显现。此外，市场普遍预计美国经济增长将放缓。“进入2024年，消费者价格指数或将持续呈下行趋势，但步伐缓慢。虽然通胀可能已见顶，但美联储实现2%通胀目标的前路将更为严峻。我们认为利率水平可能保持不变，并在较长时间内维持较高水平。”
从资产配置的角度来看，该投资总监仍然看好优质固定收益资产，因其收益率和长期总回报较有吸引力，“考虑到美国加息可能令很多非投资级别公司的财政状况承受更大压力，所以我们将适当减持高收益债券。后续，我们继续会分散投资于部分股票板块，这些板块有望受益于股市整体上升趋势并产生收益。个股方面，我们青睐估值更有吸引力的优质派息股。”