【专题报告】糖高宗累了么？
近期白糖价格再度大幅向上拉升，纽约原糖近月合约期价已经站上25美分/磅，创11年来新高，国内郑糖主力合约期价离7000元/吨关口近在咫尺，意欲重回2016年甚至是2011年的牛市高峰。我们在3月10号的报告《郑糖狂飙至何时，8000？》中预判今年的白糖会有一场大级别上涨，而面对当前的高价，市场在牛市的兴奋中依然分歧较大。
如果从国内食糖市场基本面来分析，有些单调乏味，几乎所有的数据都是利多的。生产方面，只剩下云南还有部分糖厂仍在生产，但已没有波澜。销售方面，3月单月销糖101万吨，产销率50.2%，较近几年同期都是偏高的。3月工业库存只有435万吨，在过去10年中是最低的。虽然下游不愿意接受猛涨的糖价，但随着气温升高，食糖的销售旺季到来，食品饮料企业的原料补库还是得准备起来。
市场比较关注的进口和替代方面也没有惊喜。海关总署公布的数据显示，中国3月份进口食糖7万吨，同比减少5万吨。2023年1-3月中国累计进口食糖95万吨，同比增加1万吨。22/23榨季截至3月底中国累计进口食糖272万吨，同比减少6万吨。进口量偏低，似乎印证了多头关于内外价差倒挂导致配额外进口艰难的观点。
同期，中国3月份进口糖浆、预拌粉及糖蜜等16.23万吨，同比增加5.62万吨。22/23榨季截至3月底我国累计进口糖浆及预拌粉等三项合计49.43万吨，同比增加3.27万吨。替代品进口月度增幅的确很大，但从绝对量上看达不到能直接撼动大局的程度，空头期望的替代品大爆发至少眼前还没有出现。
郑糖持仓已经超过130万手，这么大的资金量会把糖价带往何方，后期会不会出现2011年和2016年式的减仓大涨，难以预料。
比起国内，国外原糖才是多空激战之地。空头认定巴西新季大增产，当前食糖紧缺的状况只是暂时的，后面巴西糖一放量，价格就会下来。从Unica公布的数据看，确实有所征兆。由于巴西今年风调雨顺，甘蔗长势良好，中南部主产区提前开榨。3月下半月巴西中南部地区压榨甘蔗438.6万吨，同比增加2.7倍;产糖14.6万吨，去年同期为1.2万吨。糖厂使用33.43%的甘蔗比例产糖，上榨季同期为11.04%。3月下半月新增39家糖厂开榨，累计已有63家糖厂开榨，其中52家为甘蔗糖厂(另外11家玉米乙醇加工厂)21/22榨季同期仅25家糖厂开榨。预计到4月下旬，中南部80%的糖厂都将开榨。
多头方面似乎更在意眼前的供需紧张，资金明显在挤仓原糖近月合约。对于远期更关注巴西港口的物流瓶颈问题。巴西今年大豆、玉米都是大丰收，都要通过海运出口。国际糖商佳力高认为今年巴西谷物出口量增幅较大，预计会港口很难给食糖出口提供足够的运力。此外，还有巴西可能出现的降雨，如果持续降雨会影响收割进度。
需求方面，目前欧洲市场白糖需求旺盛，伦敦ICE的白糖期货不断走高。从期货市场上看，8-7月合约的原白价差达到150美元/吨，这是非常好的加工利润，对原糖价格有很强的支撑。从CFTC公布的持仓情况看，截至4月11日对冲基金及大型投机客的原糖净多头头寸较前周增加13137手，达到259788手。3月下半月开始，基金净多持仓伴随着价格持续增加，做多意愿强烈。
在未来的一个月里，我们可能会看到巴西双周产糖量同比的大幅增长，同时港口物流是否存在问题也会更加清晰。当然，还有宏观面的因素，比如加息。糖价眼前这种旱地拔葱式上涨会不会发生变化，也可能就在5月。眼前靠基本面因素去拍板多空是要神经非常粗壮的，投资者最好配合技术性分析做具体交易策略。
本周巴西Unica会公布4月上半月压榨数据，国内会召开昆明糖会，时间刚好都在周四。估计数据偏空，会议偏多。临近五一长假，节前提保，波动加剧，风大浪险，小心行船。
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