前瞻｜Snap业绩指引下调，对美股互联网板块意味着什么
文丨陈俊云许英博联系人：贾凯方刘锐
源于宏观逆风等因素影响，近日Snap下调二季度业绩指引，盘后下跌30%，亦导致美股互联网板块跟随下跌。我们判断，板块短期面临的宏观逆风预计仍将延续，但有望自下半年开始逐季改善&好转，当前市场担忧明显过度：1）宏观数据层面，美国4月零售数据依旧保持双位数以上增长，整体依然维持强劲，同时供应链拥塞亦开始显著缓解；2）市场格局层面，据Apptopia数据，4月TikTok单MAU时长增速环比3月小幅下降。短期来看，持续高通胀、疫情后商品消费向服务消费的结构迁移等，叠加复苏后周期经营杠杆效应的减弱，均可能导致美股互联网企业盈利持续承压。中期维度，仍未消失的用户红利、云计算等高景气2B业务的贡献提升等，以及当前位于历史中下沿的估值水平等，均支撑我们持续看好板块中期布局机会，在我们覆盖的大型互联网公司中，未来6~12个月维度，我们的偏好顺序依次为亚马逊、谷歌、Meta。
▍Snap下调二季度业绩指引，导致美股互联网公司盘后大幅波动。
北京时间5月24日美股盘后，Snap在提交给SEC的文件中指出，考虑到宏观逆风等因素，公司二季度业绩（收入、经调整EBITDA）有可能将低于此前一季报给出的指引下限，此前收入指引同比增长20%-25%，经调整EBITDA为0至5000万美元，但除此之外，公司亦指出对长期维度下单用户收入以及社区参与度增长保持信心。受此消息影响，美股互联网公司大幅波动，Meta、谷歌、亚马逊在Snap发布上述指引后，盘后下跌3%-7%不等。
▍基本面：宏观逆风短期仍在持续，但有望在下半年逐步好转。
虽然Snap表示宏观逆风导致收入指引调整，但从部分宏观数据来看，市场的担忧有所过度。4月美国消费数据依旧保持稳定水平，整体零售额环比增长0.9%，剔除汽车与加油站开支，环比增长1%，以电商为主的非实体门店零售商的销售额环比增长2.1%，并未大幅低于市场预期。俄乌局势、能源价格、供应链、外汇等因素亦没有产生大幅变化。主要互联网公司层面，根据Apptopia数据，4月TikTok单MAU时长增速环比3月小幅下降，其他公司亦基本保持稳定。我们认为，在当前敏感的市场环境中，Snap的行为放大了市场担忧，虽然整个美股互联网在二季度仍将面临持续的宏观逆风，但我们预计整个板块大概率在下半年逐步企稳。
▍估值水平：位于历史中下沿，市场担忧明显过度。
目前我们覆盖的大型互联网公司中，亚马逊、谷歌、Meta的估值均处在过去五年期估值的中枢下方，背后反应的是市场对于用户增长、业务转型、宏观逆风、竞争格局等多方面的担忧。中短期维度，虽然Snap一定程度放大了担忧，但对于大型互联网公司，考虑到相对稳固的行业地位，当前估值下具备一定的安全边际。长期而言，随着宏观逆风的好转，叠加公司相对积极的股东回报政策，后续大型科技公司亦具备上行空间。
▍布局思路：紧扣一线个股，静待基本面反转。
在当前市场环境下，美股互联网板块仍以结构性机遇为主，精选个股仍是主要思路。在当前基本面环境下，我们认为产业互联网以及云计算板块仍是中短期业绩确定性最高的板块，以AWS、Azure以及谷歌云为代表，业绩高景气度将贯穿全年，会对公司整体业绩形成一定的对冲。消费互联网在中短期仍面临一定逆风，业绩相对偏弱。因此综合而言，相较于业务单一的二线互联网公司，一线龙头的地位以及避险属性依旧占优。中期来看，基本面将仍是影响股价最重要的因素，短期而言我们预计市场的波动仍将延续。
▍风险因素：
全球原油、大宗商品价格持续上行风险；持续高通胀导致美联储流动性收紧超预期风险；欧美经济陷入衰退风险；欧洲、北美反垄断及数据监管政策持续趋严的风险；中期个人用户消费不足、企业IT支出下滑超预期风险；国际贸易冲突持续加剧风险等。
▍投资策略：
短期维度，宏观逆风预计仍将延续，美股互联网企业二季度业绩料仍较难改善，市场波动仍可能延续。中期维度，仍未消失的用户红利、云计算等高景气2B业务的贡献提升等，以及当前位于历史中下沿的估值水平等，均支撑我们持续看好板块中期布局机会，在我们覆盖的大型互联网公司中，未来6~12个月维度，我们的偏好顺序依次为亚马逊（低估值+AWS的高确定性+零售业务反转弹性）、谷歌（广告业务的稳健+谷歌云的支撑）、Meta（业务转型期）等。
