物流与出行｜复苏赋能顺周期，红利优选个股：2024年下半年投资策略
文｜扈世民 张昕玥
改革释放市场化活力，计划7月在北京召开党的二十届三中全会，重点研究进一步全面深化改革、推进中国式现代化的问题。展望下半年，改革政策发力和盈利端的传导或逐渐显现，顺周期复苏或成为主线之一。建议关注：快递快运、跨境物流和危化物流。中国经济新旧动能转换成效初显，新稳态下有望刺激油散大宗品需求。选取供给端约束持续显现，需求端改善传导至价格端的油运、航空和干散货周期龙头，利润改善驱动或成为主要的观察指标。同时新“国九条”等政策强力引导分红，国央企更注重市值考核，提升投资回报，基础设施（公路、港口、物流园、铁路）、物流供应链（货代、大宗供应链）、航运（集装箱、油运）中动态挖掘股息率具有吸引力的优质龙头。
▍快递物流：利润与份额边际诉求更加平衡，关注分化中快递龙头的确定性。
2024Q1以来我国快递件量增长超预期&价格竞争同比缓和推动行业估值修复，近期价格竞争市场分歧再起，可能的补贴方案执行的过程中对利润端的影响成为判断价格竞争烈度的关键指标。采用合理假设，我们测算单票净利影响0.4~0.5分/票，价格竞争仍处可控区间。从件量、利润和现金流来看，对比2019年，现阶段快递龙头分化扩大，建议关注头部玩家在竞争中胜出及利润兑现更具确定性的第一梯队龙头。
▍跨境物流：货代量价环比改善，期待航空货运运价旺季表现。
欧线集装箱船绕行的背景下欧美需求抢出口&补库存需求共振，2024Q2货代量价有望迎来双升，Beta拐点向上。中长期看海外网络布局能力决定长期竞争优势，关注货代龙头海外段干线&末端布局。目前分红颇具吸引力。从航空货运干线运输来看，料未来2年行业供给强约束持续显现，我们预计2024-25年中国宽体机引进增速11%~12%。我们预测2024年欧/美线空运出口货量增速有望达33%/27%，运价红利赋能货运航司利润端仍可期待。
▍液货运输：关注油运再次布局机会，危化需求料将逐步复苏。
地缘冲突影响已传导至公司利润端，24Q1招商轮船/中远海能/招商南油归母净利润分别同比增长22.6%/65.3%/12.8%，淡季不淡已被验证。预计油运供需缺口将持续，年均运价将保持阶梯式上行，中间品出口增加和地产基建端扰动弱化等因素推动干散货需求保持韧性，2025年有望迎来油轮和干散货共振。危化运输仍需等待化工品需求复苏，二季度炼厂检修导致运价有所承压，期待炼厂产能投放和开工率逐渐恢复后，运价再次进入环比增长通道和推动石化仓储需求增长，预计强监管背景下行业集中度将不断提升，行业龙头有望充分受益。
▍出行链：关注受益国内区域旅游和日元贬值相关的民营龙头。
2024年出行链逐渐转向常态化，Q1大航与民营航司利润持续分化，淡季因公出行需求低于预期叠加部分宽体机仍执飞国内航线，导致产能利用率和国内线票价增长承压，但暑运韧性可期。对比美国航空，探寻国内大航利润释放支撑因素。下半年来看，国内区域热点旅游刺激更多需求，建议关注日元累计贬值带来对日出境需求，继续推荐国内区域旅游和日元贬值相关的民营龙头。
▍高股息：分红凸显新蓝筹价值，动态挖掘股息率具有吸引力的优质龙头。
国央企价值重估叠加政策支持持续升级，我们认为高股息仍为交运物流配置主线之一，在基础设施（公路、港口、物流园、铁路）、物流供应链（货代、大宗供应链）、航运（集装箱、油运）中动态挖掘股息率具有吸引力的优质龙头。其中高速公路、港口、物流园等基础设施核心资产价值稳健增长，部分龙头股息率仍具吸引力，建议关注港股分红税减免落地；运价红利从利润表向外传导，集运和油轮船东有望持续优化资产负债表&提高分红。
▍风险因素：
政策落地不及预期；快递价格竞争超预期；欧美报关政策对跨境电商需求扰动；油轮旺季需求不及预期；危化物流需求恢复不及预期；油汇扰动超预期；分红稳定性不及预期。
本文节选自中信证券研究部已于2024年6月24日发布的《物流与出行服务行业2024年下半年投资策略—复苏赋能顺周期，红利优选个股》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
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