黄金：黄金的好日子到头了？

2024-06-25 17:31:17 - 夺冠高手

观点小结

上周黄金价格经历了一小段过山车。上半周受到疲软的5月零售销售和新屋开工数据影响，现货黄金一度上升至$2365/oz，周五又因6月标普全球制造业、服务业全线超预期而冲高回落，全周下跌0.47%至$2321/oz。与此同时，受其他经济体中央银行货币政策偏鸽的影响，美元指数被动上行0.15%至105.8；10yUST上行4.3bps至4.26%。往后看，本周五即将公布联储最为关注的通胀数据——PCE，鉴于市场已经pricein了去年年底以来最温和的环比涨幅（est.5月PCEmom0，5月corePCEmom0.1%），若实际值高于预期可能将使得金价小幅承压。

6月18日美国国会预算办公室（CBO）更新的十年经济展望是利空还是利多？CBO的预测，2024财年财政赤字将高达1.92万亿美元（较2月预测提高4000亿美元），财政赤字占GDP的比重抬升至7%，较上次预测提高27%，而2025-2034年期间的累积赤字则高出2.1万亿美元。其中最大的支出贡献来自于对乌克兰，以色列和印度-太平洋地区国家的紧急补充拨款，此外还包括减免学生助学贷款以及财政部净利息支出。在美国经济已经实现充分就业的背景下，财政赤字的不断扩张将引发通胀预期抬升，这正是支撑黄金长期牛市的核心逻辑，而对于美债而言，这恐怕又是一个下行的阻力。

海外主要利率

6月标普全球PMI全面超预期，市场定价全年2次降息

上周加息预期曲线小幅下降，利率期货计入的到2024年底的降息幅度为47.3bps，较前一周小幅收敛2.3bps，今年的两次降息分别被定价在11月与12月。经济数据方面，周二公布的5月美国零售销售几乎未见增长，环比增速为0.1%，低于预期的0.3%，且前几个月的数据被下修，引发市场对降息的预期；周四公布的5月新屋开工数与建筑许可数据疲软，环比增速分别为-5.5%和-3.8%，低于预期的0.7%，为近4年来最低水平；最令人意外的是周五公布的标普全球的6月PMI数据，美国制造业公布值51.7（预期51）、服务业55.1（预期54），全面超出市场预期。

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长短端UST小幅上行

上周各期限UST均小幅上行，10yUST上行4.3bps至4.264%，2yUST上行4.2bps至4.749%，收益率曲线变陡。官员吹风方面，越来越表现出“数据依赖”的决策特征，费城联储行长Harker（投票权）、纽约联储行长Williams（投票权）、新任里士满联储行长Musalem（投票权）均在上周表示降息决策需要更多的数据支持。由于美联储与UST的投资者对于今年降息次数的预期已逐渐靠拢，美国债市的波动率显著下降，MOVE指数徘徊在95附近，低于4月高点121。

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ONRRP使用量由GSE的现金流推动

上周ONRRP的使用量升至4210美元，较前一周上升876亿美元。来自国企的现金流在月中的纳税日后推高ONRRP的规模。

上周三美联储准备金余额为3.37万亿美元，较前一周下降680亿美元。

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长短端美债持仓偏空

截止6.11的数据，美债利率持仓分化，2年期UST期货非商业净持仓空头增加99794手至1135216手；10年期UST期货非商业净持仓空头减少147063手至307692手。

JPM国债净多头投资者情绪与前一周偏多，经历一些经济数据走弱后，美债的空头回补力量较为明显。

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美国实际利率

5年期和10年期TIPS收益率下行，5年期TIPS收益率于周五收于2.07%，较前周下行4bps；10年期TIPS收益率于周五收于2.02%，较前周下行1bp。

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美元指数与流动性

美元指数主要成分

上周美元指数与黄金价格反向变动，黄金下跌0.47%，美元指数上涨0.15%至105.8，两者滚动相关性走高。

上周四、周五，美元指数更像是被动走强，线索有1）英国央行（BOE）鸽派按兵不动，维持基准贷款利率5.25%不变，暗示更多的决策者可能正在接近支持降息的决定；2）瑞士央行（SNB）今年第二次降息，将基准利率下调25bps至1.25%；3）6月欧元区SPGI制造业PMI全线走弱，公布值45.6，预期47.9。

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