核心技术人员一个中专、两个本科，博实结能否成为创业板“一哥”？
来源：万点研究
文/熙一
编辑/渔夫
来源/万点研究
不知不觉，距离博实结取得IPO批文已经过去数月。
这一期间，博实结涉及的风波不少，比如其IPO会计师事务所被江苏证监局暂停从事证券服务业务6个月，且合计罚没4132.08万元。
另外，博实结成本端和销售端或承压。博实结最主要原材料为芯片，而近期多家上市公司公开表示看涨芯片价格。博实结产品的主要终端之一为汽车，而汽车除了“价格战”外，也面临增速放缓的现状。
研发方面，博实结注册稿中核心技术人员共有3人，其中两人学历为本科，一人为中专，学历并不高。
在此背景下，博实结能否实现百亿目标估值，市盈率超过可比上市公司？
01
风波起，能静否？
截至2024年6月24日，东方财富显示，今年创业板新上市公司中实际募资额最高的也才16.29亿元，为2024年2月上市的诺瓦星云。
而深交所官网显示，博实结预计融资金额为25.1亿元，若实现这一目标。博实结将超过诺瓦星云，成为今年创业板“一哥”。
不过，博实结的“一哥”之路并不好走。博实结此次IPO的会计师事务所为大华会计师事务所（下称“大华所”）。
5月10日，江苏证监局对大华所开出罚单，因其在对金通灵六年财报审计中未勤勉尽责，被罚没逾4100万元，并暂停证券服务业务6个月。大华所在财务造假“丑闻”曝光后，海利生物等超50家上市公司宣布更换会计师事务所。比如，海利生物在公告中表示，鉴于大华所被暂停从事证券服务业务6个月，经公司审慎研究，为充分保障公司年报审计工作安排，更好地适应公司未来业务发展及规范化需要，拟聘任其他会计师事务所。
另外5月27日，深交所官网显示，因IPO企业艾芬达需更换申报会计师，深交所中止其发行上市审核。艾芬达此前的会计师事务所正是大华所。
截至2024年6月23日，东方财富显示，博实结尚未有更换会计师事务所的公告。这里有两点疑惑，一是博实结如果不换会计师事务所，大华所的相关事项在声誉、审核、招股等方面会产生多大影响；二是博实结如果更换会计师事务所，其IPO进程会延期多少，又是否会有变故？
博实结业务主要有三块，分别是智能车载终端、智慧出行组件、智能支付硬件。其中智能支付硬件是包括收款云音箱、云播报打印机等，其采用2G/4G通信技术，接收云端支付和订单信息，实现语音播报或打印功能。公司智能支付硬件主要应用于餐饮、零售、商超、农贸、地摊等移动支付场景。
需要指出的是，博实结2023年前三季度智能支付硬件的有关收入只有1.39亿元，同比下降62.34%。这个重要业务营收腰斩，也导致了博实结2023年前三季度营业收入同比下降10.01%，为8.46亿元。从公开信息来看，主要原因包括，2022年受《中国人民银行关于加强支付受理终端及相关业务管理的通知》颁布的影响，终端市场设备更新需求陡增以满足新规下的监管要求，2023年新规带动的设备更新需求减少，智能支付硬件销量有所回落。
或受此影响，博实结在注册稿中预计2023年全年营业收入为11.5亿元至12.3亿元，变动率为-4.93%至1.68%。若博实结2023年全年营业收入下降，则其近三年营业收入为连续下降，2021年和2022年分别为13.36亿元和12.1亿元。
另外，博实结在注册稿中虽然预计2023年归母净利润同比增长7.82%至14.17%，为1.7亿元至1.8亿元。但这个成绩仍低于博实结2021年，彼时博实结归母净利润为1.94亿元。
那么，博实结是否还符合创业板“成长性”的定位？
智能车载终端业务则分为商用车监控终端和乘用车定位终端，博实结商用车监控终端主要包括车载行驶记录仪、智能车载视频行驶记录仪等产品；博实结乘用车定位终端主要包括2G/4G接线型定位终端、无线超长待机型定位终端、OBD定位终端、4G智能行车记录仪等产品。
报告期（2020年至2022年以及2023年上半年）内，智能车载终端业务均为博实结最主要的收入来源，其受乘用车、商用车产销量影响。“第十六届中国汽车蓝皮书论坛”于2024年6月16日在北京举行第三天的会议，中国汽车流通协会会长沈进军出席并演讲。沈进军表示，全世界汽车价格都向上走，而国内却是在向下走。去年谈价格战，今年谈内卷。其实，价格是由供求关系决定。国内汽车价格战的出现，是由于生产和需求出现了严重的失衡。
工信部官网显示，2023年前五个月，我国汽车产销分别完成1068.7万辆和1061.7万辆，同比均增长11.1%，而2024年前五个月有关增速分别放缓至6.5%和8.3%。此外2024年5月，我国汽车产销分别完成237.2万辆和241.7万辆，只同比分别增长1.7%和1.5%，而2023年5月有关增速分别为21.1%和27.9%。
在汽车价格战，以及2024年5月增速放缓的背景下，博实结主要产品是否存在价格下跌和增速放缓的风险？
02
核心技术人员一个中专，两个本科
看完销售端，再来看看成本端。报告期内，原材料成本占博实结主营业务成本的比例约为85%左右，因此原材料价格波动会对博实结成本和利润造成影响。其中芯片占博实结外购原材料总额的比例约40%，芯片价格的波动将直接影响公司的产品成本。
近期多家上市公司公开表示看涨芯片价格，比如某上市公司董事长表示，公司产品综合价格主要受市场供需变化和产品结构比例影响，随着经济环境复苏，下游需求增加，公司产品销售价格将随之受益。
另外，多家国产芯片厂商开始相继宣布涨价，涨幅最高达到了20%。例如，浙江亚芯微、南京智凌芯、深圳创芯微等多家国产芯片原厂发布涨价函，其涨价理由多归于原材料价格上涨，这直接反映了IC设计厂商对于上游半导体制造订单需求的增长，同时其背后反映的是市场需求的修复。从存储板块来看，据TrendForce集邦咨询预估，第二季DRAM合约价季涨幅将上修至13%—18%，NANDFlash合约价季涨幅同步上修至约15%—20%。
假如芯片价格回升，博实结如何转移成本上涨带来的压力？
研发方面，注册稿显示，博实结核心技术人员共有三人，分别是周小强、马颖杰、刘开锋，其中周小强为中专学历，马颖杰和刘开锋为本科学历，学历并不高。
另外，博实结2020年至2022年以及2023年上半年的研发费用分别为5190.37万元、7144.17万元、7372.42万元、3407.38万元，研发费用率分别为4.93%、5.35%、6.09%、5.92%，而博实结同行业可比公司的平均值分别为15.19%、18%、28.59%、20.81%，且同行业可比公司均比博实结要高。
从薪酬来看，博实结注册稿列举的同行业可比公司共有3家，分别是锐明技术、鸿泉物联、移为通信。这3家公司2022年研发人员人均月工资分别为3.08万元、2.13万元、2.22万元，而博实结只有1.29万元，远低于同行业可比公司。
在此背景下，博实结的目标却不低。深交所官网显示，博实结此次IPO预计融资金额为25.1亿元，发行不超过2225.27万股，占发行后总股份的25.01%。以此计算，公司达到目标的估值为100.36亿元。哪怕按公司2023年归母净利润最好预计值1.8亿元计算，博实结的市盈率也有55.76倍。
而截至2024年6月23日，东方财富显示，博实结3家同行业可比公司的动态市盈率最高也才37.48倍。那么，博实结能否完成百亿级目标估值？如果完成，其是否有破发风险？
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