【华安证券·债券研究】点评报告：6月商业银行配债增速明显放缓——6月交易所及银行间托管数据点评
主要
观点
6月银行间与交易所债券供给明显增加
2024年6月，银行间债市托管量144.75万亿元，交易所托管量为20.42万亿元，总计165.17万亿元，两市托管增量环比+1.03%、0.38%。
6月利率债与存单供给较5月有所回落。债券托管余额增速放缓，主要源自利率债与存单增速走低，国债、地方政府债与政金债余额分别增加5169/4154/1595亿元，同业存单增量降至3518亿元，信用债方面，中期票据余额明显增加。
分机构看，6月基金是主要增持方，银行配债增速回落
（1）商业银行在6月的配债增速明显回落：其对国债与地方债增速较5月下行，由正转负净卖出政金债，但对同业存单及中期票据增持力度环比增加，一方面这与6月债券供给压力有所放缓相关，另一方面这与我们所观测到的农商行二级配债增速放缓相印证，而7月的现券交易数据的格局依旧为非银大幅买入+银行系卖出，商业银行配债增速放缓或延续。
（2）广义基金以利率债增配为主：6月广义基金配债力度边际上升，主要是由于其自5月以来的大幅买入存单转为利率债，其中国债、地方债与政金债分别增配1877/2113/5041亿元。
（3）券商对于债券的增配力度进一步增加：6月证券公司托管余额环比再次回升，原因在于其对利率债的配置规模有所增加，其中地方债占比较高，信用债方面其对中票配置规模环比明显增加。
（4）保险机构配债力度再次减弱，余额环比减少：保险机构持有量减少849亿元，其中增持利率债172亿元，协会产品由正转负回落349亿元，信用债、金融债余额持续回落398/705亿元。
（5）境外机构利率债配置力度回落：境外机构增持债券886亿元，增速环比有所回落，主要原因在于其减少对国债与政金债配置。
整体来看，6月债券供给压力小于5月，但利率债的放量规模在年内依然较高，债市配置主力逐步切换为广义基金为主，券商延续增配而保险机构由正转负减持，境外机构对于利率债的配置力度有所回落。6月末债市杠杆率为107.61%环比回升，但最新数据显示7月以来债市杠杆存在一定下行压力（106.88%）。
流动性风险，数据统计与提取产生的误差。
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银行间及交易所托管量总览：环比增幅下降
2024年6月，银行间债券托管量环比增幅下降至1.03%，前值为1.67%；交易所债券托管量环比增幅下降至0.38%，前值为0.52%。
银行间市场（中债登、上清所）和交易所（上交所、深交所）债券托管量分别为144.75/20.42万亿元，总计165.17万亿元。
中债登债券托管较上一月增加0.78万亿元，环比+0.72%；上清所债券托管量较上一月增加0.80万亿元，环比+2.07%。
交易所债券托管量较上一月上升0.08万亿元，环比+0.38%。
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分券种：利率债与同业存单增速放缓，信用债增速回升
分券种来看，6月利率债、同业存单增速放缓，信用债放量力度有所回升。6月国债托管规模环比上升5169亿元，地方债净增4154亿元，政金债托管量增加1595亿元。
2.1利率债：国债、地方债余额持续增加，增幅减小
利率债整体托管规模为100.85万亿元，环比增加1.09万亿元。6月国债、地方债、政金债余额持续增加、增幅减小。
国债托管放量小幅回落。6月国债托管规模为31.86万亿元，环比增加5169亿元。分机构看，商业银行、保险、广义基金持续增配，外资托管由正转负回落，证券公司由负转正开始增配。
地方政府债托管放量小幅回落。地方政府债托管规模为43.94万亿元，环比增加4154亿元。分机构看，境外机构持续减少持有量，商业银行、广义基金、券商持续增配，保险机构增量由正转负减少持有量。
政策性银行债放量小幅回落。政策性银行债托管规模为25.05万亿元，环比增加1595亿元。分机构看，商业银行、保险机构由正转负余额减少，券商、广义基金、境外机构持续增配。
2.2信用债：总量增加，公司债由负转正回升
6月信用债总托管量为31.80万亿元，环比增加2298亿元。企业债进一步缩量，超短融由正转负缩量，公司债由负转正回升，中票余额回升速度放缓。
（1）发改委债券：6月企业债托管规模为2.24万亿元，环比减少277亿元。商业银行、券商、保险本月持有企业债余额持续回落，广义基金余额持续回升。
（2）协会产品：6月协会产品总托管量为14.76万亿元，较5月增加2201亿元。PPN由负转正回升，短融、超短融、中票余额继续回升。分机构来看，政策性银行、外资、广义基金余额持续增加，保险机构由正转负余额减少，商业银行和券商由负转正余额增加。
（3）交易所债券：6月公司债托管规模为14.79万亿元，环比增加374亿元。分机构看：券商、保险机构由负转正回升，广义基金持续增量，境外机构余额持续减少。
2.3同业存单：余额持续增长，商业银行由负转正增持
6月同业存单托管规模为17.49万亿元，环比增加3518亿元。分机构看：商业银行由负转正持有量增加，政策行由正转负余额减少，广义基金、券商、保险、外资持有量持续增加。
2.4金融债：余额增幅回升，商业银行由正转负减少持有量
6月金融债托管规模为11.06万亿元，环比增加948亿元。分机构看，商业银行由正转负持有余额减少，广义基金、外资继续增配，政策行、券商、保险持有量持续下降。
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分机构：政策性银行、保险机构增量由正转负托管量下降
分机构来看，政策性银行、保险机构增量由正转负托管量下降。6月，广义基金净买入12504亿元，政策行净卖出851亿元，保险净卖出849亿元，商业银行托管量增加1043亿元，券商净买入2062亿元，境外机构托管量增加886亿元。
6月，商业银行托管量增加1043亿元，其中金融债、信用债持有量减少1206/122亿元，持有的协会产品、同业存单余额由负转正增加582/490亿元，增持利率债2304亿元。
利率债方面，持续增持国债2605亿元，持有的地方债余额增加1262亿元，政金债余额由正转负减少1563亿元。
信用债方面，持有的公司债余额持续回落602亿元，中票余额由负转正增加806亿元，持续增加持有短融320亿元。
持有的同业存单由负转正增加490亿元。
金融债方面，余额由正转负减少1206亿元。
6月，广义基金共增持12504亿元，继续增持利率债、金融债、同业存单9031/222/2145亿元，持续增持信用债、协会产品1502/1160亿元。
利率债方面，增持国债、地方债、政金债1877/2113/5041亿元。
信用债方面，超短融继续回落300亿元，中票、公司债余额持续增加1442/338亿元。
金融债方面，继续增加金融债持有量222亿元。
持续增加同业存单持有量2145亿元。
6月，证券公司持有的债券余额持续增加2062亿元，其中继续增加利率债1030亿元，持有的金融债余额持续回落37亿元，持有的信用债、协会产品余额由负转正回升670/558亿元，持续增加同业存单持有量386亿元。
利率债方面，持有的国债余额由负转正回升219亿元，持有的地方债、政金债余额持续增加686/125亿元。
信用债方面，持有的企业债持续回落11亿元，持有的公司债、超短融、短融、中票余额由负转正回升123/55/9/418亿元。
此外，持续增加同业存单持有量386亿元。
6月，保险机构持有量减少849亿元，其中增持利率债172亿元，持有的协会产品由正转负回落349亿元，持有的信用债、金融债余额持续回落398/705亿元，持续增配同业存单73亿元。
利率债方面，持续增持国债294亿元，地方债、政金债持有量由正转负减少107/15亿元。
信用债方面，持有的中票由正转负余额回落340亿元、持有的公司债由负转正余额回升17亿元，持有的超短融余额回落9亿元。
同业存单余额增加73亿元。
金融债方面，金融债净卖出705亿元。
6月，境外机构增持债券886亿元，其中主要增加同业存单持有量817亿元，增配金融债44亿元，由正转负减少利率债持有量46亿元，继续增加信用债、协会产品余额43/45亿元。
利率债方面，地方债余额持续回落10亿元，持有的国债余额由正转负回落284亿元，继续增加政金债余额247亿元。
信用债方面，持有的公司债余额持续回落1亿元，短融、中票余额持续回升22/15亿元。
持续增加商业银行债持有量43亿元。
此外，增加同业存单持有量817亿元。
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杠杆率：最新杠杆率为106.88%
6月，银行间债市窄幅波动，杠杆率月末为107.61%，较5月末回升0.83pct。截至上周五（7月19日），根据最新托管数据测算得杠杆率为106.88%，质押式回购余额为9.62万亿元。
分机构来看，6月商业银行、广义基金、证券公司与保险机构杠杆率均上升，分别为102.35%、105.82%、156.55%、113.21%，较5月环比+0.26pct，+0.07pct，+3.24pct，+2.61pct。
流动性风险，数据统计与提取产生的误差。
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重要提示
本报告摘自华安证券2024年7月22日已发布的《【华安证券·债券研究】点评报告：6月商业银行配债增速明显放缓——6月交易所及银行间托管数据点评》具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
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分析师介绍
分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002
研究助理：洪子彦 执业证书号：S0010123060036
