【东北策略】策略专题：常规指数和全收益指数的差异
上证综合全收益指数并非新概念，本次公告强调调整。2024年7月15日，上交所披露《关于发布上证综合全收益指数的公告》，上证综合全收益指数（下文称“上证收益”）的不是一个新概念，它是上证综合指数（后文称“上证指数”）的衍生指数，于2020年9月18日首次提出，2020年10月9日在交易所正式推出，指数基日为2020年7月21日，以3320.89点为基点。本次公告主旨为调整，共有三点，均自2024年7月29日起正式实施：（1）将指数名称从“上证指数全收益”调整为“上证收益”。（2）将指数代码从“000001CNY01”调整为“000888”。（3）此前交易所展示的市场涨跌幅并非实时行情，上证收益自7月29日发布实时行情，提高上证收益的关注度和重要性。
全收益指数在编制方法上有差异，将分红纳入指标计算。全收益指数是一种考虑了股票价格变动和分红再投资的指数，它更全面地反映了股票投资的真实收益。全收益指数与价格指数的主要区别在于，全收益指数包含了分红再投资的收益，而价格指数仅反映股票价格的变化。因此上证收益与上证指数在编制方案上存在差异。具体而言，上证收益将现金分红等公司事件纳入考核指标，而上证指数只注重公司市值。举例而言，假设股价为100元，分红了10元，除权之后的股价则为90元，上证指数就取这个价格计算；上证收益取包含分红的价格100元计算。因此，由于基点、基日和编制方法的区别，现在上证收益点位略高于上证指数点位实属合理。
红利全收益指数相对涨幅明显占优，预期强化分红下比值进一步走阔。除上证收益外，此前还推出过沪深300全收益指数（H00300），上证180全收益指数（H00010）、上证红利全收益指数（H00015）、中证红利全收益指数（H00922）、深证成分全收益指数（399002）、深证100全收益指数（399004）、中证A50全收益指数（930050CNY010）等。我们将主要的指数与其相对应的全收益指数进行对比发现，全收益指数作为指数的衍生品，二者走势基本一致，全收益指数前期与指数点位相近，后期则持续获得由分红收益带来的超额。目前上证红利全收益股息率为5.39，中证红利全收益股息率为5.23，并且长期显著高于其他全收益指数的股息率。受益于红利指数的高股息特质和防御属性，上证红利全收益比值大于中证红利全收益比值大于其他全收益指数比值。上证红利全收益2014年3月之后与上证红利差值明显走扩，当前；中证红利全收益2016年3月之后与中证红利差值明显走扩。当前上证收益/上证指数为1.11，政策推动进一步强化分红背景下，上证收益/上证指数有望进一步走阔，亦更能代表市场收益的真实水平。
流动性周观察：本周2年期国债到期收益率为1.61%，环比上周1.62%下降1.43BP，流动性继续宽松；中美2年期国债利差为-2.83%，环比上周的-2.88%下降5.43BP，中美利差变化有所反复。本周可观察A股资金，北向资金从流入转向大幅流出，新发基金保持较低规模，融资规模增大流出幅度，整体流入端明显疲软，仅ETF在指数回落下增加净申购；流出端压力平稳，股权融资、解禁和减持维持相对低位，且本周出现高额净增持。
风险提示：数据统计口径误差，经济修复不及预期。
（原证券研究报告发布于2024-07-22；袁野证书编号：S0550524030002/谢立昕证书编号：S0550122050017）