银华基金张腾：洞察规律深挖价值，构建“反脆弱”投资组合
张 腾
银华甄选价值成长混合
拟任基金经理
在公募基金领域，能够同时驾驭价值与成长两种风格的基金经理实属罕见，而银华基金张腾就是其中之一。他以独到的见解和策略，在近几年的市场逆风中从基金经理群体中脱颖而出。
作为一名资深的基金经理，从清华大学的学术殿堂到金融市场的实战领域，张腾的每一步都坚实而稳健。面对股票市场的波动和职业生涯的起伏，他不仅没有退缩，反而以更加开放的心态和创新的思维，跨越了投资领域的低谷，实现了业绩的逆流而上。
在金融行业的十三年沉淀中，张腾不仅锻造了一套成熟的“反脆弱投资体系”，更是在不断变化的市场中，展现了超凡的适应能力和前瞻性。他的投资哲学和策略，如同在波涛汹涌的大海中稳健前行的帆船，即使面对狂风巨浪，也能够巧妙地利用风力，逆流而上。
跨越低谷，逆流而上实现业绩突破
作为一名学霸基金经理，张腾的大学生涯始于顶尖名校清华大学。2003年，张腾凭借在物理竞赛中的优异表现被保送至清华大学热能工程系。他的本科及研究生生涯均在清华大学度过。同时，为了进一步拓宽视野，接触能源领域的前沿知识，他还远赴法国深造，并荣获巴黎高科国际能源管理学硕士学位。
法国求学期间，张腾亲历了能源行业的深刻变革，并构建了能源领域的全面知识体系和分析框架。这段经历不仅加深了他对全球能源市场的理解，也锻炼了他在能源行业分析方面的专业能力，这都为他日后从事投资工作奠定了坚实的基础。
2011年3月，张腾正式步入金融行业，加入申万研究所担任新能源研究员。凭借其扎实的专业知识和敏锐的市场洞察力，张先生在卖方研究领域积累了丰富的经验。
2012年7月，他转向买方，加入中邮基金担任研究员，进一步深化了对能源、环保、TMT等领域的研究。
2015年起，张先生开启了他的基金经理生涯。彼时，他专注成长股投资。
而在2017年至2018，成长投资风格遭遇市场逆风，许多基金经理遭遇业绩回撤，张腾也未能幸免于业绩的波动。那段时间，他经历了职业生涯中的一段低谷期。然而，面对挑战，他没有沉溺于困境，而是展现出了非凡的韧性和自我反省的能力。
投资的逆境反而成为了他提升自我的契机，他迅速进行了深刻的自我反思。他认识到，或许赛道型投资策略能够在2015年和2016年的市场环境中取得不错的成绩，然而市场是多变的，一旦市场风格发生变化，这种投资框架便显得力不从心，可能导致投资组合出现较大的波动和回撤。
在反思的基础上，他对自身的投资框架进行了系统性的调整和优化。张腾认识到，“保持对宏观环境的关注和思考，通过自上而下确定风格和仓位，通过行业选择和择时争取超额收益，用追求丰富度的反脆弱投资体系替代过往追求锐度的高集中度投资方式。”
通过自我革新，他成功地渡过了低谷期，并构建了更加符合市场的变化和未来的趋势的投资框架。
2021年以来，成长风格再度受挫。然而，张腾并未被这股逆流所困，反而利用自己全面升级后的投资框架。
积淀十三载，打造“反脆弱投资体系”
加入金融行业十三年以来，张腾历经多次周期轮换，凭借对市场脉搏的敏锐洞察和对投资哲学的深刻理解，不断淬炼和完善自己的投资体系。
如今，构建一个反脆弱的投资组合已是张腾在投资管理中的核心策略之一。他深知，在充满不确定性的金融市场中，过度追求集中度和锐度的策略并不足以保障基金净值的稳健增长。因此，他致力于创建一个能够在市场压力下自我强化、甚至从中获益的投资组合。
正如张腾所言，“反脆弱就是将市场上不可预测的因素，变成对组合有益的因素。”这种思想贯穿于他的投资策略之中，特别是在构建投资组合和管理风险时表现得尤为明显。
他的“反脆弱投资体系”不仅仅局限于行业分散，还涉及到对市场节奏的把握和对宏观趋势的深入理解。他通过对宏观经济周期的分析，预测市场可能的走势，并据此调整投资策略。这种策略使他能够在市场波动中发现并利用那些被市场忽视或错误定价的投资机会。
此外，投资策略兼顾价值与成长两种风格，是张腾构建反脆弱投资组合的基石。为更好地覆盖成长和价值两个领域，张腾会集中精力用宏观视角和底层逻辑去做行业研究，而在选股层面，他则会借助银华投研平台的赋能。在具体的投资研究实践中，他还会有意避免高频交易和短期市场波动的干扰，转而专注于那些影响深远的“慢变量”。
不过，在成长风格占优的时候，他也会适度调整策略，将更多精力集中于个股研究。他认识到：
在价值投资风格占主导时，因为板块内个股的同质性较高，行业的贝塔和择时更重要。
而在成长风格占优时，个股相对于市场整体表现的超额收益变得更加重要。
因此，在成长风格重新回归市场主流时，他会精心挑选那些具有阶段性投资机会的细分行业，深入挖掘其中的优质个股。
加入银华基金后，张腾在新的平台上继续深化自己的投资理念。他表示，“银华基金在消费和科技领域有很强的研究实力，我可以借助团队的力量，扩展自己的能力圈和投资范围。”张腾还指出，在未来，他将继续在能源、周期等行业等领域发挥自己的专长，同时在科技等领域进行更深入的探索。
左侧布局，敏锐捕捉投资先机
在构建反脆弱投资组合的框架下，具体到行业选择来看，张腾更倾向于深入发掘行业价值并提前进行左侧布局。通过左侧布局，张腾能获得更具性价比的入场价格，提升投资的安全边际，最终增强投资组合的韧性。
而在当前的市场环境下，挖掘左侧布局机会是一件非常难的事情，对基金经理的能力要求非常高。过往机构投资者通过勤奋调研和专业分析或许能先于市场发掘一些信息，在投资决策中获得先机。然而，随着社交媒体的兴起、线上会议系统的普及以及量化交易体系的发展，信息传播的速度大大加快，市场参与者几乎可以实时获取到关键信息，这使得原本的信息差优势不复存在。
因而，张腾认为，投资者要想在市场中寻找并利用预期差，需要更深入地挖掘行业的本质特征和长期发展逻辑。只有通过深入分析和理解这些根本因素，才能预测行业的发展趋势和企业的内在价值，从而在市场尚未充分认识行业价值时，提前进行投资布局。
张腾特别强调，为了更有效地执行左侧布局策略，基金经理不仅要做价值发现者的角色，还要做共识发现者。他指出，许多左侧布局的投资者面临的一个主要焦虑是，尽管他们能够辨识出被市场低估的行业并进行投资，却难以预测市场共识将何时形成，难以判断行业股价何时能迎来反弹。为了缓解这种不确定性带来的焦虑，张腾认为，还应深入研究并分析投资标的所在行业的市场共识。
早在2021年，他就凭借对能源市场的敏锐感知，发掘了煤炭行业的投资价值，进行了重点投资，并受益颇丰。他对煤炭行业的预判，不仅基于行业基本面分析，更基于对碳中和大趋势的理解。他认识到，火电投资的停滞与电力需求的持续增长之间，形成了一个明显的供需矛盾。这种矛盾在当时的电力价格管制政策下难以得到有效解决，这预示着市场需要通过价格机制的调整来实现供需平衡。
基于这一逻辑，张腾预计，随着电力市场的供需缺口扩大，煤炭作为发电的主要原料，其价格和需求都将迎来上涨，而煤炭行业将成为电力市场调整过程中的重要受益者。
放眼未来，市场依旧存在多重不确定性
展望未来市场面临的宏观环境，张腾提到，美联储即将进入降息周期是目前市场上确定性较高的共识。不过，他也指出，尽管市场从去年11月份就开始预期美联储的宽松政策，但真正的宽松时刻尚未到来，因此市场仍存在不确定性。
反观A股，张腾对我国经济的持续增长和活力保持信心，他认为随着经济的稳步提升，投资者对股市的风险偏好也有望逐步修复。这或将为股市带来积极的影响，并促进市场情绪的修复，为投资者带来更加稳定的投资环境。
具体到行业板块来看，他指出，当前关注的是工业金属下一步的行情，认为贵金属经过这一轮上涨，未来的确定性没有这么高了，而有色板块在5月回调之后，当前性价比相对合适。
他还指出，虽然美联储降息带来的无风险利率的下降将有利于成长股投资，但由于目前市场风险偏好尚未出现明显提升，因而需要谨慎重仓成长股，“成长股投资，目前看好但不能抢跑。我可能更多是找一些能做择时，或者能做超额收益的方向进行分散的配置”。
此外，张腾还建议关注电网和军工板块。电网作为国家基础设施的重要组成部分，随着新能源的快速发展和智能电网技术的不断进步，电网行业将迎来新的增长机遇。而军工行业，在国家战略需求和国防现代化建设的推动下，展现出强大的发展潜力和较高的确定性。
对于红利高股息标的，张腾表示现在配置价值仍在，但只会把它作为一个标配，暂时不再作为重点。
在未来的投资工作中，张腾表示，他将继续坚持自己的投资理念，不断学习和适应市场的变化。“我希望通过不断的积累和实践，能够在投资的道路上走得更远。”同时，他也期待能够在银华基金这个平台上，为投资者创造更多的价值。
在资本市场的浪潮中，张腾正以稳健的步伐，探索着价值与成长的平衡之道。通过深入的宏观分析和行业研究，他将长期致力于为投资者捕捉时代的机遇，努力实现资产的稳健增值。
张腾履历：硕士研究生。曾就职于上海申银万国研究所、中邮创业基金管理股份有限公司，2023年7月加入银华基金，现任投资管理一部基金经理。现管理基金如下：银华瑞和灵活配置混合（2024.3.7起）、银华心佳两年持有期混合（2024.7.17起）。
张腾现管理基金业绩如下：银华瑞和灵活配置混合于2018年4月26日成立，2019年、2020年、2021年、2022年、2023年、自基金合同生效起至今的净值增长率依次为51.84%、77.37%、-3.87%、
-39.50%、-21.08%、7.74%。同期业绩比较基准收益率依次为20.09%、15.25%、0.50%、-9.48%、-3.21%、14.27%。
银华心佳两年持有期混合于2021年1月8日成立，2022年、2023年、自基金合同生效起至今的净值增长率依次为-20.41%、-18.17%、-44.12%，同期业绩比较基准收益率依次为-13.78%、-8.47%、-26.11%。
（以上数据来源：基金定期报告，截至2024.6.30）
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