【招商食品|最新】白酒情绪有望改善，大众品关注价格变化

近期披露的白酒Q2业绩大多表现平稳，但悲观情绪下市场要求苛刻，股价表现弱于实际基本面，8月以来茅台批价上涨，五粮液沟通新打款价，下半年需求相比淡季更有支撑，渠道信心也有望增强，都利好板块情绪改善。大众品价格战成为利润弹性的压制，当前预期和估值都回调到历史低位，而且筹码结构较好，期待早日走出价格战预期，成本红利下报表业绩将迎来明显修复。

核心观点

核心公司跟踪：金徽酒省内势能延续，珍酒李渡业绩稳健

华润啤酒：啤酒业务承压，白酒整合初见成效，24H1营收/净利润同比-0.5%/+1.2%，业绩符合预期，半年度分红比例由20.1%提升至25.7%。

安井食品：24Q2收入/归母净利润同比+2.31%/-2.51%，锁鲜装、丸子尊、小酥肉等增长势能延续，扣非净利率基本稳定。

金徽酒：24Q2收入/扣非归母净利润同比+7.73%/+10.56%，稳步迈向全年经营目标，公司理顺价格体系，渠道库存良性，实现自然动销增长。

张裕A：公司24H1收入/利润同比-22.6%/-39.2%。考虑库存消化后影响逐步收窄，下半年有望环比改善，但全年完成预算指标压力仍大。

珍酒李渡：珍酒24H1营收符合预期，利润略超预期，李渡+38%领跑增长。次高端酒占比提升拉动毛利率上行，销售费用率稳步下降。

日辰股份：餐饮渠道亮眼，盈利保持稳健。Q2公司收入/归母净利润同比+15.6%/+20.4%，盈利能力平稳。随着下游餐饮需求的进一步复苏，以及公司与新客户合作的稳步推进，预计餐饮渠道将迎来新一轮高速增长。

舍得酒业：Q2调整业绩承压，静待经营改善。公司Q2营收利润-23%/-88%，现金流承压。品味控货中高档酒Q2下滑19%，省外市场承压省内相对稳健。结构下移拉低Q2毛利率,费用率提升盈利承压。

投资建议：白酒情绪有望改善，大众品关注价格变化

近期中报密集披露，白酒Q2业绩表现更平稳，但低迷的情绪下，市场要求更加苛刻，对降速、预收款等问题过度反应，股价表现弱于实际基本面。8月以来茅台散瓶&原箱批价持续上涨，五粮液跟经销商沟通1019新价格打款，下半年需求相比淡季更有支撑，渠道信心环比也有望增强，都利好板块情绪的改善。

大众品今年竞争加剧，价格战成为利润弹性的压制，当前大众品预期和估值都回调到历史低位，而且筹码结构较好，期待早日走出价格战预期，成本红利下报表业绩将迎来明显修复。

标的上，白酒推荐品牌驱动下良性发展的公司，逆景气度买入预期和估值充分回落的高端。大众品推荐1）供给侧进入良性发展的细分行业，奶粉价盘回升，关注榨菜去库存尾声；2）推荐全年现金流改善、Q2业绩有望超预期的一线龙头；3）保健品板块结构性成长；4）悲观预期反应较为充分，7月已经出现改善趋势。

风险提示：经济环境扰动，需求不及预期，成本上涨，竞争加剧。

具体推荐标的及盈利预测

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‍报告正文

一、核心公司跟踪：金徽酒省内势能延续，珍酒李渡业绩稳健

华润啤酒：业绩符合预期，分红比例提升。面对复杂多变的市场环境、天气、低端市场容量收缩及基数影响，公司24H1啤酒业务承压，白酒整合初见成效。24H1营收/净利润同比-0.5%/+1.2%，业绩符合预期，半年度分红比例由20.1%提升至25.7%。展望未来，公司高端化战略依旧坚定，费用投入持续精益，股东回报稳定增长，关注下半年环比改善。

安井食品：主业增长稳健，期待H2经营改善。24Q2收入/归母净利润/扣非归母净利润同比+2.31%/-2.51%/+0.79%，锁鲜装、丸子尊、小酥肉等增长势能延续，Q2收入端受小龙虾行情波动、鱼糜业务略有拖累，扣非净利率基本稳定。展望下半年，公司完善餐供等经销商开拓，烤肠、牛羊肉卷等单品有望继续放量，大单品+区域爆品策略下主业有望维持稳健增长。公司公告半年度利润分配方案，分红更加重视股东回报，回购彰显企业长期信心。

金徽酒：省内势能延续，全年目标可期。24Q2收入/扣非归母净利润同比+7.73%/+10.56%，稳步迈向24年全年经营目标。Q2公司对四星、柔和H3/H6实行控货、提价，理顺价格体系，渠道库存良性，实现自然动销增长，中秋国庆旺季围绕升学宴、婚喜宴等大众场景再发力。中长期公司坚持以品牌引领，省内市场份额提升，省外市场通过营销转型取得突破，看好公司品牌势能向上，结构进一步升级。

张裕A：降幅环比收窄，全年仍然承压。由于整体经济环境及消费下行，葡萄酒消费基础薄弱，受到其他优势酒种挤压，公司24H1收入/利润同比-22.6%/-39.2%。考虑库存消化后影响逐步收窄，下半年有望环比改善，但全年完成预算指标压力仍大。

珍酒李渡：24H1业绩稳健，珍酒量价齐升，李渡领跑增长。珍酒发布了2024年中报，24H1营收符合预期，利润略超预期，李渡+38%领跑增长。次高端酒占比提升拉动毛利率上行，珍酒量价齐升。提升销售团队效率，销售费用率稳步下降。渠道改革持续推进，发掘蓝海市场。企业积极应对需求下行，业绩略超此前预期，建议更多考虑中长期可持续发展。

日辰股份：餐饮渠道亮眼，盈利保持稳健。Q2公司收入/归母净利润分别同比+15.6%/+20.4%，收入端受益于大客户订单增加带动餐饮渠道高增，利润端毛利率下降费用率改善，盈利能力平稳。24年看，随着下游餐饮需求的进一步复苏，以及公司与新客户合作的稳步推进，预计餐饮渠道将迎来新一轮高速增长，建议关注公司与大客户合作带动的成长驱动。中期看，公司不断积累优质客户，老客户体系中也有序推出新品强化合作，竞争壁垒增厚，为长期增长蓄力。

舍得酒业：Q2调整业绩承压，静待经营改善。公司发布2024年中报，商务需求羸弱叠加阶段性去库存，Q2营收利润-23%/-88%，现金流承压。品味控货中高档酒Q2下滑19%，省外市场承压省内相对稳健。结构下移拉低Q2毛利率,费用率提升盈利承压。

天佑德酒：半年报显示，公司2024年H1实现营业总收入7.59亿元，同比+14.93%；净利润7961.75万元，同比-17.53%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润7649.4万元，同比-17.94%。营收增长主要受益于青稞白酒产品增长，其他青稞酒类和葡萄酒营收则有所下降。经计算，单Q2营收22.33亿元，同比-11.82%；归母净利润-0.29亿元，同比-248.08%；扣非净利润-0.3亿元，同比-275.38%。

燕京啤酒：半年报显示，公司2024年H1实现营业总收入80.46亿元，同比+5.52%；归母净利润7.58亿元，同比+47.54%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润7.41亿元，同比+69.12%。中高档产品同比增长10.61%，占主营业务收入比例提升，带动了公司上半年营收。经计算，单Q2营收444.59亿元，同比+8.79%；归母净利润6.56亿元，同比+45.91%；扣非净利润6.38亿元，同比+67.26%。

会稽山：半年报显示，公司2024年H1实现营业总收入7.36亿元，同比+18.24%；归母净利润9078.2万元，同比+15.63%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润7795.2万元，同比+4.49%。公司优化产品结构，中高端产品贡献了超60%的营收。经计算，单Q2营收2.99亿元，同比+18.32%；归母净利润-0.01亿元，同比-59.86%；扣非净利润-0.04亿元，同比-38.35%。

珠江啤酒：半年报显示，公司2024年H1实现营业总收入29.86亿元，同比+7.69%；归母净利润约5亿元，同比+36.52%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4.76亿元，同比+41.72%。公司不断推进高端化策略，H1高档啤酒销量同比+14.3%。经计算，单Q2营收118.78亿元，同比+8.07%；归母净利润3.79亿元，同比+35.63%；扣非净利润3.71亿元，同比+40.61%。

妙可蓝多：半年报显示，公司2024年H1实现营业总收入19.23亿元，同比-6.93%；归母净利润约7678万元，同比+168%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5688万元，同比+1963%。主营业务中即食营养系列收入比重依然占绝对优势，另一大收入来源的餐饮工业系列占比则明显提升。经计算，单Q2营收9.73亿元，同比-6.74%；归母净利润0.35亿元，同比+712.9%；扣非净利润0.26亿元，同比+935.43%。

五芳斋：半年报显示，公司2024年H1实现营业总收入15.81亿元，同比-15.25%；归母净利润约2.34亿元，同比-8.92%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.26亿元，同比-8.57%。公司针对中国传统美食进行传承和创新，打造多元产品矩阵。经计算，单Q2营收13.74亿元，同比-16.71%；归母净利润3.03亿元，同比-5.32%；扣非净利润2.96亿元，同比-6.39%。

二、投资建议：白酒情绪有望改善，大众品关注价格变化

近期中报密集披露，白酒Q2业绩表现更平稳，本周除舍得因控货调整导致产品结构下移、利润低于预期，珍酒、金徽酒业绩均符合预期。但低迷的情绪下，市场要求更加苛刻，对降速、预收款等问题过度反应，股价表现弱于实际基本面。8月以来茅台散瓶&原箱批价持续上涨，五粮液跟经销商沟通1019新价格打款，下半年需求相比淡季更有支撑，渠道信心环比也有望增强，都利好板块情绪的改善。

大众品今年竞争加剧，价格战成为利润弹性的压制，比如安井Q2促销加大、部分抵消成本红利，华润啤酒吨价增速放缓、加大费用抢夺渠道资源。当前大众品预期和估值都回调到历史低位，而且筹码结构较好，期待早日走出价格战预期，成本红利下报表业绩将迎来明显修复。

标的上，白酒推荐品牌驱动下良性发展的公司，逆景气度买入预期和估值充分回落的高端。大众品推荐1）供给侧进入良性发展的细分行业，奶粉价盘回升，关注榨菜去库存尾声；2）推荐全年现金流改善、Q2业绩有望超预期的一线龙头；3）保健品板块结构性成长；4）悲观预期反应较为充分，7月已经出现改善趋势。

报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下：

强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数20%以上

增持：预期公司股价涨幅超越基准指数5-20%之间

中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间

减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上

推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数

中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数

回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数

重要声明

本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。