【兴证固收.信用】信用债调整趋势延续，信用利差整体走阔——二级市场收益率和利差周度全跟踪（2024.8.19-8.23）
从“追涨”向“见好就收”切换，保持流动性。长逻辑下，本轮债牛的底层逻辑是信贷增长已由供给约束转为需求约束，广谱利率下行引导收益率曲线下移。但在8-10月，我们需要关注宽财政、短端利率以及汇率等“短逻辑”对债市可能产生的扰动。这些扰动的最终落脚点都在资金面，未来一段时期影响债市走势的核心变量也是资金。
信用债投资建议：
本期债市成交量偏低，多头情绪整体占优，利率债整体走强，但信用债与利率债表现有所背离，信用利差明显走阔。背后的原因可能在于：
1）近期资金面边际收敛，信用债的套息价值不高；
2）信用利差处于低位，当前投资性价比整体偏低；
3）近期理财等机构或出于保持流动性的目的，有一定的赎基金行为，负债端压力传导下可能引发了基金等机构对信用债出现了一定的抛售现象；
4）近期信用风险事件有一定“抬头”，或也在一定程度上扰动了市场情绪。建议投资者需要更加关注负债端稳定性，投资组合保持适度的流动性，同时利率债可能相对优于信用债。
对于信用债，当前2年以上各品种信用债相较于同期限国开债的收益率保护空间并不高，甚至出现倒挂；同时等级利差也处于相对低位，进一步下沉博收益的性价比不高；建议逐渐从进攻转向防御。从信用债品种来看，可以更多关注城投债、产业债、普通商金债等传统信用债品种的参与价值，对具有“利率波动放大器”属性的银行二永债等品种保持谨慎。
银行二永债投资建议：
1）配置盘：考虑到保险等机构负债端成本有望下调，可以持续跟踪银行二永债后续的估值变化，关注可能的配置价值；
2）交易盘：近期调整下，银行二永债利差有一定程度走阔（截至2024年8月23日，3年期AAA-级二级资本债信用利差走阔到26BP上下）；未来利差或仍有进一步走阔的可能，建议交易盘短期内对银行二永债的投资保持谨慎，可以等待后续更好的交易机会。
注：本期信用债收益率和各类利差的变动值为202年8月23日减2024年8月16日的数值。
风险提示：经济出现超预期变化，政策超预期
风险提示：经济出现超预期变化，政策超预期