000729，利润率提升背后，啤酒行业仍存隐忧
来源：逸柳投研笔记
声明：本文章不构成投资建议，仅作为研究讨论之用，免不了有不少个人偏见，盲目据此决策带来的后果自负。股市有风险，决策需独立思考，切忌人云亦云。
燕京啤酒2024年半年报出来了，最吸引眼球的便是归母净利润及其增速，半年度实现利润7.58亿元，同比增长47.54%。
那么首先我们会很好奇这个增速的原因是什么，不同的原因会决定了利润增长的质量和持续能力。
第一点依然是财务数据，2023年公司营业收入为142亿元，同比增长7.66%；归母净利润为6.45亿元，同比增长83.01%。而2024年上半年的收入为80.46亿元，同比增长5.52%，归母净利润为7.58亿元，同比增长47.54%，利润超过了2023年全年。
2023年公司利润率的增加主要是因为销售费用率和财务费用率的降低，导致净利率提升了2个百分点；而2024年上半年利润率的继续提升，主要是毛利率提升了2个百分点，另外管理费用率和财务费用率都降低幅度比较明显。
那么我们透过业绩数据看背后的原因。毛利率的提升，可能是因为景气度的变化，比如需求增加而供给维持稳定，那么价格自然会上升，在成本不变的情况下，就表现出了毛利率提升。当然，还有一种可能是产品的升级，厂商为了实现更高的利润，常常会人为地划分不同档次的产品，从而实现差异化定价。
2023年的毛利率跟2022年差不多，看年报的话，其实有两种变化，一是中高档产品收入占比提升，二是中高档产品的毛利率下降。可能这两个因素是是相互关联的，而且后者是原因，通过降低毛利率，增加了该品类产品的销量。
在2024年半年报P11，我们可以看到中高档产品占比继续提升，达到了68.54%；而且期间毛利率还出现增加。同品类毛利率的提升是靠控制成本，而怎么降低成本呢，要么是原材料价格降低，要么就是工人薪资的降低，以及管理效率的提升，还可能是设备自然折旧带来的。至于具体是什么原因，我们没法去评估。
说到工资薪酬降低带来的毛利率提升可能，体现出了现代社会资本的特点，通过让普通劳动者成为股民来缓和社会矛盾，或者说从逻辑上，让劳动者在某种程度站在了资本家的角度，通过联合大资本家、雇佣专业人士来“剥削”自己；当然，在某些国家，可能股市本身是一种新的收割机制，大资本家通过股市，将原本不能变现的资产实现了变现，还被赋予了一个远超其真实价值的价格。
啤酒可以说是夏天聚会的必备工具，如果从人的基本需求的角度，那么啤酒体现了一种社交属性，酒类都具有社交属性，不过烈酒的话，还具有一些精神属性，比如能够起到麻痹神经的作用。啤酒的消费人群主要是年轻人，消费季节是在夏天。
对于消费品，都有一个共性，就是跟人口数量密切相关，而人口则是我们国家现在面临的一个问题，尽管这个是比较长期的问题。
如果横向比较的话，燕京啤酒在各个同行中的利润率是最低的，从ROE来看，重庆啤酒达到了60%以上；青岛啤酒和华润啤酒在10-20%之间，而燕京啤酒的ROE都在5%以下。
这点是燕京啤酒的长期诟病，网上的分析当然也包括：产品相对低端、成本控制能力差、劳动力生产率低、资产利用率低等问题，都是财务比较能反映的问题。问题不可忽视，尤其因为问题越来越大之后，最后可能会导致公司无法存续下去。
当然，这些有时候并不是某个标的无法投资的依据，一方面因为公司一直处在动态变化之中，处境可能会由好变坏；也可能由坏变好。有些投资者可以介入到公司的管理之中，比如像巴菲特，但是对于普通投资者而言，我们只能被动选择。
最后看看价格，现在燕京啤酒的总市值是267亿元，2023年公司总分红是2.8亿，2023年净资产是156亿。即便是假设10亿的利润，按照50%的分红率，对应是5亿利润，即便是贴现率为0（扣除增长），也需要50年才能收回投资。
此外，我们还可以假设10%的销售净利率，对应是15亿左右利润；假设10%的净资产收益率，对应就是30亿的利润。那样显然看起来就更具有诱惑力，是否能做到则是另外的事情。
假设可以任意给定，而且达到同行水平似乎也比较符合逻辑。但是我们这边很简单的拍脑袋假设，对于企业而言要做到就具有比较大的难度。
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