近期猪价菜价上涨较多，如何理解？【国盛宏观|高频半月观】

来源：熊园-国盛证券首席经济学家

国盛证券宏观分析师，刘安林

每半个月，我们基于“供给、需求、价格、库存、交通物流、流动性”等6大维度，跟踪最新宏观高频数据的边际变化，本期为8月12日-8月25日相关数据跟踪。

核心观点：近期经济核心变化在于：1）需求延续疲软，供给进一步转弱，包括高炉、焦化、沥青开工等有所回落，汽车半钢胎开工率稳中有降；2）中上游价格多数回落，然而猪肉、蔬菜价格明显上涨，其中：猪肉价格上涨可能跟前期生猪存栏去化有关；蔬菜价格上涨则跟近期北方地区高温、降雨天气，影响蔬菜生长、供应等因素有关，应会阶段性推升8月CPI。

1、基于“6大维度”高频数据，近期其他高频指标则多数延续此前趋势，包括：地产销售延续偏弱，钢材、水泥需求续创同期新低，沥青开工延续低位等。因此，继续提示：当前经济下行压力不小，全年“保5%”需政策“持续用力、更加给力”，短期紧盯可能的增量政策，包括地方化债、进一步松地产、地产收储规模扩大、专项债加快发行、再降准降息（9月是重要窗口）等。

2、具体看，近半月（8.12-8.25）高频数据特征如下：

>供给：上中下游开工多数回落，高炉、焦化开工回落较多；

>需求：地产、土地成交续降，钢材、挖掘机需求仍弱，汽车销售有所改善；

>价格：中上游大宗商品价格多数回落，蔬菜、猪肉价格明显上涨；

>库存：电煤、钢材、沥青库存续降，水泥库存小升；

>交通物流：航班数量、货运流量续升，航线运价分化；

>流动性：MLF延期续作、专项债发行仍慢，美元继续走弱。

报告摘要：

一、供给：上中下游开工多数回落，高炉、焦化开工回落较多。

>中上游看，近半月，247家高炉开工率环比续降2.6个百分点至78.1%，相比2023年同期偏低5.6个百分点、相比2019年同期偏高5.4个百分点。焦化企业开工率环比再度回落1.1个百分点至70.3%，相比2023年和2019年同期分别偏低0.1、0.5个百分点。沥青开工率均值环比微降0.1个百分点至25.6%、续创同期新低，同比2023年和2019年分别偏低20.0、18.5个百分点。水泥粉磨开工率均值环比续升0.7个百分点至47.5%、仍为同期次低（高于2022年同期），同比2023年、2019年分别偏低6.7、17.5个百分点。

>下游看，近半月，汽车半钢胎开工环比微降0.1个百分点至79.0%，仍为同期最高；相比2023年、2019年同期分别偏高6.8、12.0个百分点。江浙涤纶长丝开工环比微降0.1个百分点至88.3%，同比偏高2.4个百分点、相比2019年同期仍然偏低3.1个百分点。

二、需求：地产、土地成交续降，钢材、挖掘机需求仍弱，汽车销售有所改善。

>生产复工：沿海8省发电耗煤环比续增1.2%至243.0万吨、续创同期新高，仍弱于季节性（2017-2023年同期均值增1.4%）；同比增5.1%、相比2019年同期偏高17.6%。百城土地周均成交1135.6万㎡、再创近年同期新低，环比-16.8%，弱于2019-2023年同期均值-1.3%；同比-15.1%，相比2019-2021年同期分别-45.4%、-43.3%、-30.4%。钢材、螺纹表需环比续降，近1周有所回升、可能跟北方降雨减少有关，其中：钢材、螺纹表需分别环比-1.5%、-2.7%，2019-2023年同期均值分别为增5.7%、8.3%，绝对值均续创同期最低。

>线下消费：地产销售延续偏弱。具体看，近半月30大中城市新房销售先降后升、均值环比降5.0%，绝对值仍为近年同期最低，同比下降21.9%、降幅有所扩大，相比2019-2021年同期分别下降52.0%、62.0%、49.0%。18城二手房销售环比续降2.0%至约20.3万㎡、2017-2023年同期环比均值为降1.3%，同比偏高0.5%、相比2019年同期偏低8.5%。

三、价格：中上游大宗商品价格多数回落，蔬菜、猪肉价格明显上涨。

>上游资源品：南华综合指数环比续跌2.2%，同比偏低2.0%。重点商品中：布油收于79.0美元/桶，近半月均值环比上涨0.7%；黄骅港Q5500动力煤价环比续跌1.4%，同比仍然偏高2.8%；铁矿石价格均值环比续跌4.4%，同比偏低约13.8%。

>中游工业品：螺纹钢价格环比续跌4.1%，绝对值创2017年初以来新低，同比下跌13.9%，降幅进一步扩大；水泥价格指数均值环比续跌、录得下跌1.0%，同比仍然偏高5.2%。

>下游消费品：猪肉价格均值环比续涨7.1%至约27.4元/公斤，同比偏高21.4%，主要跟前期生猪存栏去化有关；蔬菜价格均值环比续涨14.0%，显著强于季节规律（2017-2023年同期均值为涨3.3%）；绝对值续创有数据以来同期新高，同比偏高约19.3%，主要跟近期北方地区高温、降雨天气，影响蔬菜生长、供应等因素有关；往后看，按照往年季节规律，9月初至9月中旬蔬菜供应增加，蔬菜价格可能逐步回落。

四、库存：电煤、钢材、沥青库存续降，水泥库存小升。

>能源：沿海8省电厂存煤环比续降3.9%，降幅大于2017-2023年同期均值降2.5%。

>工业金属：钢材库存环比续降5.7%；电解铝环比降1.0%，2017-2023年同期均值增0.7%。

>建材：沥青库存近半月续降14.4万吨；水泥库容比均值环比回升0.3个百分点至65.8%。

五、交通物流：航班数量、货运流量续升，航线运价分化。

>人员流动：近半月，商业航班执飞数量均值环比续升0.1%、绝对值续创同期新高，同比增6.8%、约为2019年同期的111.5%；整车货运流量指数环比升2.5%，同比偏低4.8%。

>出口运价：BDI环比小升0.9%、同比偏高45.8%；CCFI环比降4.2%，同比仍偏高128.9%。

六、流动性跟踪：MLF延期续作、专项债发行仍慢，美元继续走弱。

>货币市场流动性：近半月央行通过OMO净投放11765亿元；此外，本期MLF到期4010亿元，按央行公告将于8.26续作，可能跟央行淡化MLF政策利率身份有关。货币市场利率中枢有所回升，近半月DR007、R007、Shibor（1周）均值分别环比回升3.7bp、7.1bp、6.2bp。同业存单利率有所回升，3月期AAA、AA+同业存单收益率同步回升6.5bp。

>债券市场流动性：近半月利率债发行13757亿，环比多发1612亿；地方政府专项债发行2700亿，年初以来累计发行21897亿，发行进度56.1%。10Y、1Y国债到期收益率分别回升4.6bp、11.4bp，分别收于2.156%、1.498%。

>汇率&海外市场：美元指数续降1.5%、收于100.68；美元兑人民币（央行中间价）均值持平前值。截止8.23，10Y美债收益率均值回落12.4bp、收于3.81%。

风险提示：政策力度、外部环境、地缘博弈等超预期变化。

正文如下：

一、供给：上中下游开工多数回落，高炉、焦化开工回落较多

上游开工多数回落，其中：高炉、焦化企业开工回落较多，水泥开工有所回升。近半月来（8.12-8.25），全国247家样本高炉开工率均值续降2.6个百分点至78.1%，相比2023年同期偏低5.6个百分点、相比2019年同期偏高5.4个百分点。焦化企业开工率均值环比再度回落1.1个百分点至70.3%，相比2023年和2019年同期分别偏低0.1、0.5个百分点。石油沥青装置开工率环比微降0.1个百分点至25.6%、续创同期新低，相比2023年和2019年同期分别偏低20.0、18.5个百分点，降幅进一步扩大。水泥粉磨开工率均值环比续升0.7个百分点至47.5%，仍为近年同期次低（仅高于2022年同期），相比2023年和2019年同期分别偏低6.7、17.5个百分点。

中下游开工微降。近半月来，汽车半钢胎开工率均值环比微降0.1个百分点至79.0%，仍为有数据以来同期最高，相比2023年和2019年同期分别偏高6.8、12.0个百分点。江浙地区涤纶长丝开工环比微降0.1个百分点至88.3%，相比2023年同期偏高2.4个百分点、相比2019年同期仍然偏低3.1个百分点。

二、需求：地产、土地成交续降，钢材、挖掘机需求仍弱，汽车销售有所改善

1.生产复工：发电耗煤续升、再创同期新高，钢材表需、挖掘机需求续降

沿海8省发电耗煤续升、续创同期新高。近半月来（8.9-8.22），沿海8省发电日均耗煤均值环比增加1.2%至约243.0万吨，续创同期新高、仍略弱于季节规律（2017-2023年同期均值为增1.4%）；近半月均值同比偏高5.1%、相比2019年同期偏高17.6%。

百城土地成交环比再度回落、续创近年同期新低。近半月来（数据截至8.18），百城土地周均成交面积先降后升、录得均值1135.6万㎡，再创近年同期新低；环比下降16.8%、弱于近年同期均值（2019-2023年同期均值为-1.3%）；相比2023年同期下降15.1%，相比2019-2021年同期分别下降45.4%、43.3%、30.4%。年初以来周均成交面积1257.7万㎡，同比下降20.8%。

近半月钢材、螺纹表需均值环比续降、仍然显著弱于往年同期均值，绝对值续创近年同期新低；但近1周钢材表需有所回升，可能跟北方地区降雨减少有关。近半月来，钢材表需先降后升、均值环比续降1.5%至约818.8万吨，仍然显著弱于往年同期均值（2019-2023年同期环比均值为增5.7%），可能仍跟近期多地高温、降雨天气有关；绝对值续创近年同期新低，相比2023年和2019年同期分别偏低13.8%、25.6%，降幅进一步扩大。其中，螺纹钢表需同样先降后升、均值环比续降2.7%至约197.7万吨，同样弱于往年同期均值（2019-2023年同期环比均值为增8.3%），绝对值续创近年同期新低；相比2023年、2019年同期分别偏低29.0%、48.7%。

挖掘机销售环比续降、绝对值仍然显著偏低；使用时长续降、仍为近年同期最低。7月挖掘机销量环比6月续降17.5%，降幅小于往年同期均值（2019-2023年同期均值为-19.9%），绝对值仍在同期偏低水平。其中：国内销售6234台，环比下降18.6%，指向挖掘机出口仍然强于内销；同比2023年仍然偏高21.9%。7月挖掘机平均开工时长环比增加0.7小时至88.4小时/月，仍为近年同期最低；相比2023年和2019年同期分别偏低0.4、41.6小时/月。

2.线下消费：地产销售续降，汽车销售、观影人次有所改善

30大中城市新房销售先降后升、均值环比仍有所回落，绝对值续创同期最低。近半月来，30大中城市新房日均成交面积先降后升、均值环比下降5.0%，近1周季节性回升；绝对仍为近年同期最低，相比2023年同期下降21.9%、降幅有所扩大，相比2019-2021年同期分别下降52.0%、62.0%、49.0%。

18城二手房销售环比续降、弱于往年同期均值。18个重点城市二手房销售面积日均成交均值环比续降2.0%至约20.3万㎡，环比仍然弱于往年同期季节均值（2017-2023年同期环比均值为降1.3%），相比2023年同期偏高0.5%、相比2019年同期偏低8.5%。

8月汽车销售有所改善。8月前18日乘用车日均销售5.04万辆，环比7月同期增加16.1%，相比2023年同期增加8.5%；此外，7月乘用车日均销售环比6月为降4.6%、同比为降0.3%，指向8月汽车销售可能有所改善。全年看，年初以来乘用车日均销售5.29万辆，相比2023年同期下降3.0%、降幅有所收窄。往后看，延续此前判断：后续随着部分国家、地区对中国电动汽车加征关税，汽车产业链不确定性仍强。

观影人次均值环比有所回升。近半月全国电影日均观影人次环比增加33.0%，相比2023年同期仍然下降27.5%、相比2019年同期下降28.7%。

三、价格：中上游大宗商品价格多数回落，蔬菜、猪肉价格明显上涨

上游资源品：南华综合指数环比续跌，上游主要大宗商品价格仍然多数下跌。近半月来，南华综合指数均值环比续跌2.2%，相比2023年同期偏低2.0%。重点大宗商品中：布伦特原油价格收于79.0美元/桶，近半月均值环比上涨0.7%。黄骅港Q5500动力煤平仓价均值环比续跌1.4%，收于842元/吨，相比2023年同期偏高约2.8%。铁矿石期货（连续合约）结算价收于742.5元/吨，近半月均值环比续跌4.4%，相比2023年同期均值仍然偏低约13.8%，降幅有所扩大。

中游工业品：钢铁、水泥价格延续下跌。近半月来，螺纹钢现货价格环比续跌4.1%，绝对值续创2017年初以来新低，相比2023年同期下跌13.9%，降幅继续扩大。水泥价格指数均值环比续跌、录得下跌1.0%，收于114.62，相比2023年同期偏高5.2%。

下游消费品：猪肉、蔬菜价格环比明显上涨。近半月来，猪肉价格均值环比续涨7.1%至约27.4元/公斤，相比2023年同期偏高21.4%，主要跟前期生猪存栏去化有关。蔬菜价格均值环比续涨14.0%，显著强于季节规律（2017-2023年同期均值为涨3.3%）；绝对值续创同期新高，相比2023年同期偏高约19.3%，主要跟近期北方地区高温、降雨天气，影响蔬菜生长、供应有关；往后看，按照往年季节规律，9月初至9月中旬蔬菜供应增加，蔬菜价格可能逐步回落。

四、库存：电煤、钢材、沥青库存续降，水泥库存小升

1.能源库存

电厂存煤环比续降、降幅大于往年同期均值，绝对值仍为同期次高；全美原油及石油产品库存有所回落。近半月来，沿海8省电厂存煤均值3460.8万吨，仍为同期次高（低于2023年同期）；环比续降3.9%，降幅大于往年同期均值（2017-2023年同期环比均值降2.5%），相比2023年同期偏低4.6%、相比2019年同期仍然偏高20.2%。截至2024年8月16日，全美原油及石油产品库存环比减少762.3万桶，绝对值约为16.58亿桶。

2.工业金属

钢材库存环比续降，电解铝库存再度下降。近半月来，钢材库存环比续降5.7%，录得1429.6万吨，仍在同期低位。电解铝库存环比再度下降1.0%，2017-2023年同期均值为增加0.7%，相比2023年同期水平偏高84.4%。

3.建材库存

沥青库存环比续降，水泥库存环比小升。近半月来，沥青库存（厂库+社库）环比续降14.4万吨至约281.8万吨，延续去库趋势、但绝对值仍在高位，相比2023年同期仍然偏高46.2万吨。考虑近期石油沥青转置开工率仍低、但库存仍在高位，指向沥青需求不足，基建实物工作量仍然偏弱。水泥库容比均值环比回升0.3个百分点至65.8%，相比2023年同期仍然偏低9.2个百分点。

五、交通物流：航班数量、货运流量续升，航线运价分化

人员流动：商业航班数量环比续升、续创同期新高。近半月来，商业航班执飞数量先升后降、均值环比增0.1%至约16703架次/日，仍为有数据以来同期最高，相比2023年同期仍然偏高约6.8%，约为2019年同期的111.5%。

货物运输：全国整车货运流量指数再度回升。近半月来，全国整车货运流量指数再度回升，均值环比上升2.5%至约109.2，相比2023年同期仍然偏低4.8%。

出口运价：BDI指数环比再度小升，CCFI指数环比续降。近半月来，波罗的海干散货指数(BDI)环比再度小升0.9%，相比2023年同期偏高45.8%；中国出口集装箱运价指数(CCFI)环比续降4.2%，相比2023年同期仍然偏高128.9%，升幅有所收窄。

六、流动性跟踪：MLF延期续作、专项债发行仍慢，美元继续走弱

1.货币市场流动性

流动性投放：近半月来，央行通过OMO实现货币投放27427亿元，到期回笼15661.9亿元，净投放11765.1亿元。此外，本期8.15有4010亿元MLF到期，按照央行公告，将于8.26续作，可能跟央行淡化MLF政策利率身份有关（后移至当月LPR报价之后）。

货币市场利率：货币市场利率中枢有所回升、绝对值再度升至7DOMO利率上方。近半月来，DR007、R007、Shibor（1周）中枢分别环比回升3.7bp、7.1bp、6.2bp，绝对值再度升至7天逆回购利率之上；R007、DR007利差环比有所回落，指向由于月中OMO投放规模偏大，流动性分层现象有所缓和。同业存单到期收益率有所回升，3月期AAA、AA+同业存单到期收益率中枢环比上期同步回升6.5bp。

整体看，近期公布的社融、物价、地产、消费等经济高频数据等显示，当前经济下行压力不小、尤其是需求不足仍是核心约束，实现全年目标需政策“持续用力、更加给力”。具体到货币端，宽松还是大方向，年内大概率还会降准降息，9月是重要观察窗口。

2.债券市场流动性

一级市场：近半月来，利率债合计发行13757.3亿元，环比上期多发1611.6亿元。其中：国债发行7031.8亿元，环比多发1890.9亿元，是本期利率债多发的主要增量；地方政府债发行4085.5亿元，环比少发409.3亿；地方专项债发行2699.9亿元，年初以来合计发行21897.4亿元；按照全年3.9万亿额度计算，发行进度约56.1%，发行进度仅快于2021年同期、仍显著偏慢。政策性银行债发行2640亿元，环比多发130亿元。

二级市场：近半月来，国债到期收益率有所回升。其中：10Y、1Y国债到期收益率均值分别回升4.6bp、11.4bp，分别收于2.156%、1.498%，主要跟央行强化债市调整有关。

3.汇率&海外市场

近半月来，美元指数续降1.5%、收于100.68，主要跟近期美国就业数据偏弱、衰退预期升温、美联储转鸽等因素有关。其中：美元兑人民币（央行中间价）均值继续持平前值。10年期美债收益率均值环比回落12.4bp、收于3.81%；截至8月23日，近半月中美利差（中国-美国）倒挂均值回落17.0bp、收于165.4bp。

风险提示：政策力度、外部环境、地缘博弈等超预期变化。

联系人：熊园，国盛证券首席经济学家；刘安林，国盛宏观分析师；刘新宇，国盛宏观分析师；杨涛，国盛宏观分析师；穆仁文，国盛宏观分析师；朱慧，国盛宏观分析师；薛舒宁，国盛宏观研究助理。

[1]高频半月观：不只是需求弱，2024-08-11

本文节选自国盛证券研究所已于2024年8月25日发布的报告《高频半月观—近期猪价菜价上涨较多，如何理解？》，具体内容请详见相关报告。

刘安林   S0680523020002    liuanlin@gszq.com

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