【策略】盘科技浪潮风至之处，展人工智能未来新篇——策论海外系列报告之五（张宇生/刘芳）
过往美国科技浪潮的启示
从行业轮动的角度来看，目前短期内半导体行业上游存在持续上涨的机会，下游应用端在更长时间维度上来看存在优质投资机会。当前人工智能浪潮下美股各行业的表现与PC互联网浪潮下呈现出相似的特征。同样是半导体率先上涨，科技硬件表现不俗。通过分析美国PC互联网和移动互联网浪潮下的历史规律可以看出，未来领涨行业可能从当前的上游算力和中游算法逐步向互联网以及软件传导，下游应用前景广阔。
两轮科技浪潮下，高景气度的公司涨幅较高。从历史来看，盈利能力较强以及成长性高的公司在科技浪潮下涨幅较高。因此科技浪潮下公司本身的财务表现仍然较为重要，已经展现出较高成长性的公司或较强盈利能力的公司有望在未来跑赢其他公司。
关注上游半导体行业。两轮科技浪潮中涨幅居前的公司中均有较多的上游半导体公司的身影。这是因为芯片设计（EDA）以及半导体制造都是厚积薄发的行业，需要很长时间的前期积累，行业壁垒较高，具有天然的护城河。
目前人工智能赛道的公司尚未决出胜负，仍需持续关注四家科技龙头在大语言模型上研发投入以及各个公司新产品的最新进度。科技公司的底色仍然是核心技术，研发出新技术的公司依然可以后发制人。
下游公司中，产品线更为丰富的公司取得成功的概率更高。产品线丰富多元的公司布局较为全面，更容易在科技浪潮中获得成功。
当前美股人工智能科技公司盘点
上游领域，规模越大的算力芯片公司，市场认可度越高。从今年来看，市值最大的英伟达涨幅最高。作为算力芯片的龙头，英伟达产品的数据传输速度远远领先包括AMD、英特尔在内的所有竞争对手，因此其研发人工智能芯片具有先发优势。
软件服务中表现较好的公司大部分通过AI完成产品力升级，通过提供额外附加价值，提高客户平均支付水平。在此轮AI浪潮中表现较好的软件公司，其原先的业务大多已经处于细分领域较头部位置，产品力已经难以再有大的突破，原本业务增长已经见顶，而AI为企业带来新的增长点，例如Salesforce、曼哈顿软件等。Salesforce在原有客户管理系统中提供多种GPT插件，曼哈顿软件通过AI提升供应链管理中交货日期的准确率。此类型公司专注于利用AI提升原有产品质量，更好地解决原有用户需求，通过提高客户粘性与单位支付能力带动公司业绩。同时今年表现较好的公司往往在2023年之前就开始提早布局AI领域。
AI产业下游市场主要关注的点包括AI概念与企业原本业务范围的适配性、产品落地预期、产品力提升预期、开发能力。与上游不同，市场对产业下游的公司当前的盈利能力与增长势头更加看重，而不会对AI概念给出过高的预期。对于在AI下游市场取得成功的公司，大致可分为两类：1、通过AI完成产品品类扩张；此类公司多深耕细分领域。2、随着生成式AI的成熟，公司在生产中可以大幅削减成本并提高运营效率以及产出效率。
风险分析：1、美国经济超预期恶化；2、美元指数超预期上行；3、人工智能发展大幅放缓。
发布日期：2023-09-24
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