中信建投 | 资产配置9月报·战术篇：美国经济放缓，美联储降息落地
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文｜丁鲁明陈韵阳
美股短期在财政刺激下上涨，但中期来看，本次降息时，经济已经出现衰退早期特征，对中期美股并非利好，建议高位减配。黄金当前2600位置已经超涨，短期建议高位获利了结，核心震荡区间看2300-2500美元。欧佩克8个成员国延长额外自愿减产，油价近期小幅反弹。但美国经济已经出现衰退的早期特征，全球制造业补库存周期也基本走完，需求端回落之下，建议在这一波脉冲行情中适度减仓。
美股：美股短期在财政刺激下上涨，中期仍然谨慎
美国8月经济继续放缓，制造业景气度低位徘徊，非农弱于预期，失业率回落，薪资增速回升，CPI低于预期但核心CPI环比超预期回升。前期快速加息对经济的负面冲击仍将继续。
短期，美国8月财政赤字高达3800亿美元，这比美国历史上曾经最高的8月赤字2200亿（2022年）高出了70%，这将对美国三季度GDP下滑趋势有显著对冲，美股短期受到提振。中期来看，历史上降息对美股的影响主要取决于是“预防式”还是“衰退式”，2019年“预防式”降息后，美股上涨，但当时失业率并未明显抬升，美国经济只是在过热状态放缓。而反观当下，美国失业率从3.4%上升至4.3%，并在7月触发萨姆法则，也就是本次降息时，经济已经出现衰退早期特征，对中期美股并非利好，建议高位减配。
黄金：黄金短期超涨建议获利了结，2300-2500美元区间震荡
美联储9月降息50bp，金价突破2600美元。降息利好金价，但市场前期已经交易较为充分，而降息背后的美国经济与通胀放缓将在未来压制金价空间。黄金当前2600位置已经超涨，短期建议高位获利了结，核心震荡区间看2300-2500美元。
原油：原油在当前脉冲行情中适度减仓
欧佩克8个成员国已同意将每日220万桶的额外自愿减产措施推迟两个月至2024年11月底，油价近期小幅反弹。但美国经济已经出现衰退的早期特征，全球制造业补库存周期也基本走完，需求端回落之下，建议在这一波脉冲行情中适度减仓。
本报告的结果均基于对应大类资产定价模型计算，需警惕模型失效的风险；历史不代表未来，需警惕历史规律不再重复的风险；模型结果仅为研究参考，不构成投资建议；当前海外地区冲突仍未结束，仍需警惕局部地区冲突大规模升级的风险；前期美国快速加息，而美国经济有一定韧性，需警惕未来美国财政刺激力度减弱叠加前期利率大幅上行的滞后冲击；未来通胀中枢较过去10年上移，警惕美债利率长期处于高位的风险。当前中国经济受国内国际因素影响较多，仍需警惕国内经济增长不及预期带来的风险。
