华泰 | 策略：市场“小环境”有所改善
（来源：华泰证券研究所）
我们注意到市场“小环境”有所改善，底部初现，资金面视角有以下特征：①底部指标出现边际改善迹象，上周融资余额的连续回落已有企稳迹象，回购预案/大股东增减持有所回暖，但持续性有待观察；②外资是否回流？上周北向日均交易额环比改善(历史看与北向资金变动方向基本一致)但EPFR口径下的外资尚未转为净流入；③后续哪些指标或将是资金面修复的前瞻信号?历史数据显示私募仓位底部回暖、北向转为净流入、险资仓位提升、融资活跃度回暖是四大关键指标，当前前两个指标仍有待改善，反映资金面修复仍有待进一步观察。
外资交易情绪环比小幅回暖，配置型外资净流出小幅收窄
我们以日均成交额作为日均净买入额的代理指标观测（4Q23以来，两者趋势基本一致），上周，北向资金日均交易额回升至1137亿元，环比前期外资情绪小幅回暖。以EPFR统计的配置型外资中，2024.09.11-2024.09.18区间内，配置型外资持续净流出，上周净流出28亿元，流出规模环比小幅收窄，其中主动配置型外资流出7亿元，环比净流出规模收窄，被动配置项外资净流出21亿元，净流出规模环比扩大。QDIIETF上周净流出10亿元，环比持续净流出，且主要净流出中国香港，从溢价率来看，QDIIETF溢价率环比回落。
中证A500ETF已募资180亿元，产业资本转向净增持
短线资金方面，上周散户资金净流出84亿元，环比转向净流出；融资资金净流出29亿元，净流出规模环比收窄，交易活跃度环比回升至8.1%。上周市场平均担保比例由230%的低位回升至234%。结构上，融资资金净流入计算机、基础化工、通信等行业，净流出食品饮料、电力及公用事业、银行等行业。超长线资金方面，ETF上周净流入267亿元，其中宽基ETF为流入主力，截至9.23，中证A500ETF募资接近尾声，中证A500有234只股票与沪深300重合，但在非银、银行、食饮等传统价值行业中减少了10%的权重，新兴成长行业占比提升。除此之外，上周产业资本转向净增持。
公募基金仓位回落至4月底水平，9月私募基金观望态势增加
基金端，上周新成立偏股型基金37亿份，仍处于新发基金的低位区间，股票/混合基金权益仓位环比回落，上周普通股票型仓位/偏股混合型基金仓位分别为86%、78%。整体来看公募基金新发仍较为低迷，近期债券型基金发行占比明显提升。私募基金观望态势增加，根据私募排排网统计，截至8月底，股票主观多头策略型私募基金的平均仓位为73%，与7月底持平，在增减仓意愿上，9月有76.4%的基金经理打算维持仓位不变，比上一个月上升10个百分点。供给侧，上周一级市场募资金额环比回落，分别新增IPO/定增/可转债股票1/0/0只，募集资金7亿元。
四大期货主力合约随股指波动，主力合约基差扩大
上周四大期指主力合约随指数涨跌互现。期现价差方面，四大期指09合约到期，主力合约基差贴水先收敛再扩大，IF主力合约期现价差由-3点扩大至-7点，IH主力合约期现价差从-1点扩大至-5点，IC主力合约期现价差从-6点扩大至-24点，IM主力合约从-11.2点扩大至-41点。跨期价差方面，IF跨期价差由-23点收敛至-13点，IH跨期价差由-2点上行至7点，IC跨期价差-128点收敛至-97点，IM跨期价差由-197点扩大至-198点。从前20席位持仓变化来看，本周IF净持仓空头减少5413手、IH净持仓空头减少897手、IC净持仓多头增加2819手、IM净持仓空头减少1939手。
风险提示：1）估算模型失效；2）数据统计口径有误。
每周资金面概述
各类主力资金行为周观察
散户资金上周净流出约84亿元
散户资金上周净流出84亿元。①数量角度，7月新增开户数115.14万户，环比6月有所回升；②流量角度，年初以来散户资金呈现净流出态势，8月初至今散户资金累计净流出1006亿元。
融资资金净流出约29亿元
融资资金上周净流出29亿元，融资交易活跃度环比回升。①上周融资资金净流出29亿元，春节后至今净流出137.46亿元，当前融资余额体量已回落至2022年3月以来的区间下沿，②上周融资交易活跃度8.11%，环比回升，整体处于18年以来中枢位，③上周市场平均担保比例233.8%，环比回升，④结构上，融资资金净流入计算机、基础化工、通信等板块，净流出食品饮料、电力及公用事业、银行等板块。
公募新发仍处于底部区间，存量公募基金仓位回落
上周新成立偏股型基金37.06亿份，股票/混合基金权益仓位环比小幅回落。整体来看公募基金新发仍较为低迷，近期债券型基金发行占比明显提升。
上周股票型ETF净赎回461亿份，净流入227亿元，其中宽基指数净流入215亿元。分板块来看，科技、医药等板块净流入规模相对居前，行业中电子、医药行业净流入居前。
近期私募基金仓位有所回升
近期，私募基金股票仓位有所回升。根据私募排排网统计，截至8月底，股票主观多头策略型私募基金的平均仓位为73%，与7月底持平。从仓位分布来看，截至8月底，仓位在五成及以上的私募基金占比为86.3%，23.2%的私募处于满仓及加杠杆状态，较7月底上升4.2个百分点，仓位在80%以上（不含满仓）区间的私募占比也较7月底小幅提升。在增减仓意愿上，私募变化甚微。据统计，9月有76.4%的基金经理打算维持仓位不变，比上一个月上升10个百分点，5.2%的基金经理打算减仓或大幅减仓，比上一个月下降1.7个百分点。
北向资金交易额环比回升，配置型外资净流出规模收窄
上周北向资金日均交易额回升至1137亿元。配置型资金中，2024.09.11-2024.9-18区间内，配置型外资持续净流出，上周净流出28.3亿元，其中主动配置型外资流出7.4亿元，环比净流出规模收窄，被动配置项外资净流出20.9亿元，环比净流出扩大。互联互通ETF方面，上周互联互通ETF净流入260亿元，环比回升。
长线资金入市环比回升
险资入市环比回升。截至2024年6月，财产险公司中权益资产占资金运用比例为15.32%，环比3月15.13%小幅回升，人身险公司中权益资产占资金运用比例为12.48%，环比3月12.25%小幅回升。
资金流向周观察
上周产业资本环比转向净减持
上周二级市场重要股东净增持30亿元，环比转向净增持，近1M产业资本转向净增持。解禁市值方面，本周解禁市值233.80亿元，供给端压力环比小幅回落。回购方面，回购金额高位通常是市场底的有效指标，上周二级市场股票回购金额47亿元，回购预案金额为102亿元。
IPO募资金额环比回落
上周一级市场募资金额环比回落。上周新增IPO1只，募资6.77亿元，暂无新增定增、可转债。
QDIIETF上周净流出10亿元，溢价率环比回落
QDIIETF上周净流出10亿元。上周暂无新发QDIIETF。从溢价率来看，QDIIETF溢价率环比回落。
期货周观察：四大期指主力合约随指数表现分化
上周沪深300指数累计上涨1.32%，上证50指数上涨1.24%，中证500指数上涨1.07%，中证1000指数上涨1.14%。四大期指主力合约随指数涨跌互现，IF、IH分别累计上涨1.32%、1.24%；IC、IM分别累计上涨0.41%、下跌0.05%。期现价差方面，四大期指09合约到期，主力合约基差贴水先收敛再扩大，IF主力合约期现价差由-3.13点扩大至-7.45点，IH主力合约期现价差从-0.60点扩大至-5.26点，IC主力合约期现价差从-5.72点扩大至-23.59点，IM主力合约从-11.21点扩大至-40.76点。跨期价差方面，IF跨期价差（远月-当月）由-23.2点收敛至-12.6点，IH跨期价差（远月-当月）由-1.6点上行至7.2点，IC跨期价差（远月当月）-128.2点收敛至-97.4点，IM跨期价差（远月-当月）由-196.8点扩大至-197.8点。从前20席位持仓变化来看，本周IF净持仓空头减少5413手、IH净持仓空头减少897手、IC净持仓多头增加2819手、IM净持仓空头减少1939手。
估算模型失效：我们采用公募基金净申购/净赎回来估算申赎比，若估算模型失效，则相关指标对于微观流动性的解释变差。
数据统计口径有误：若所采用数据的统计口径出现偏差，将引发相应数据的代表性及准确性不足风险。