中国央行货币政策革命3.0时代：中国股市的新春天已来！理财该又搬家了！

一、创造历史：中国央行创设新的政策工具，支持股票市场发展

9月24日周二上午9时，国务院新闻办公室举行新闻发布会，中国人民银行行长潘功胜、国家金融监督管理总局局长李云泽、中国证券监督管理委员会主席吴清介绍金融支持经济高质量发展有关情况，并答记者问。

中国人民银行行长潘功胜在会上表示，将创设新的政策工具，支持股票市场发展。

第一项工具是证券、基金、保险公司互换便利。支持符合条件的证券、基金、保险公司使用自身拥有的债券、股票ETF、沪深300成份股作为抵押，从中央银行换入国债、央行票据等高流动性资产，这项政策将大幅提升相关机构的资金获取和股票增持能力。机构通过这个工具获取的资金只能用于投资股票市场。首期互换便利操作规模5000亿元，未来可视情况扩大规模。

第二项工具是股票回购、增持再贷款。引导商业银行向上市公司和主要股东提供贷款，用于回购增持上市公司股票。人民银行将向商业银行发放再贷款，提供的资金支持比例是服务再贷款利率1.75%，商业银行给客户办贷款的时候利率会加0.5个百分点，也就是2.25%。首期是3000亿，如果这项工作做得好，后续可以追加。

此外，潘行长还透露，平准基金正在研究。

二、中国央行货币政策调控框架取得重大突破

相较于此前的央行货币政策工具，此次央行新创设的货币政策工具（包括正在研究中的平准基金），在两个方面取得了重大突破：

一是央行直接流动性支持对象的重大创新。此前央行公开市场操作的主要对手方是银行间市场一级交易商，其组成结构是大中型商业银行+少量头部券商。中小银行虽然理论上可以通过SLF获得央行的流动性支持，但实际操作中SLF使用量很低，实际申请需求不大，中小银行能够提供的合格质押品也少，操作麻烦。从而形成了“央行—大中型银行—中小银行—非银金融机构”的市场流动性分层传导格局。此次央行创设对非银行金融机构的流动性支持工具，是历史上第一次，意味着中国央行不再仅仅是银行和债券市场流动性的直接提供者，还是整个金融机构，尤其是财富管理机构流动性的直接提供者，这是中国央行货币政策框架和身份角色的一次重大创新和升级，具有标志性意义。‌

二是资金流向和用途的重大创新。此前央行的流动性一般直接流向商业银行，商业银行的资金用途绝大部分局限于债权性质（并购贷款等特殊情况除外）。银行资金流向证券市场一直是监管严格限制的领域，比如对银行资金通过非银通道流向股市的穿透监管、对消费贷和经营贷流向股市的监管、商业银行资本新规对银行股权类投资的高额风险资本计提等等。此次证券、基金、保险公司互换便利明确要求获取的流动性必须流向股票市场，股票回购、增持再贷款是用于回购增持上市公司股票，包括平准基金主要也应该是投向股市，意味着股票市场不再是商业银行的“绝对雷区”，中国央行和商业银行开始从债权领域向股权拓展。从趋势上看，保险、社保基金等投资股票资产的比例上限不断放松，未来随着中国央行政策工具的创新、监管理念的革新和中国商业银行投资与风控能力的提高，股票领域的投资和业务占比有望趋于提高。

三、中国央行货币政策革命3.0时代来了！中国股市的新春天已来！理财该又搬家了！

中国央行新创设的货币政策工具，可以说是自2014年央行启动利率市场化改革以来，最具有突破性意义的伟大改革！

中国央行成为整个金融机构，尤其是财富管理机构流动性的直接提供者，并鼓励资金流向股票市场，是央行货币政策调控思维的重大革命。央行从信贷债务思维向投行资本思维转型，货币政策传导机制从银行债务扩张传导扩大到权益资本扩张传导，打破了货币政策的常规思维，开创了货币政策的新思维。

中国央行货币政策革命3.0时代来了！在央行货币政策1.0时代，央行货币政策传导主要抓手是非标和信贷（+外汇占款）。在央行货币政策2.0时代，央行货币政策的主要抓手增加了标准化债券市场（+债券回购市场）。如今破局的权益资本货币政策传导机制（+资本市场），标志着央行进入货币政策革命3.0时代，中国从银行债务驱动的繁荣时代进入到投行资本驱动的繁荣时代，这也是从金融大国到金融强国使命升级的必由之路，是发挥资本市场枢纽功能的应有之义。

从历史上来看，每一次货币政策传导机制大调整都会迎来一个超级牛市。2014年央行利率市场化改革的开启，也助推了2014年—2015年上半年的A股大牛市。这次应该不会例外，中国股市的新春天已来，是存款搬家到固收理财后又该搬家的时候了！

当前长期债券的收益率已经严重透支了市场的降准降息预期。在此次新闻发布会上，央行几乎“预告了”年底之前的所有降准降息操作，市场对降准降息的进一步想象空间不复存在，债市也走出了利多出尽的行情。潘行长在发布会上表示，目前中国长期国债的收益率在2.1%附近徘徊，这个水平是市场化形成的结果，人民银行尊重市场的作用。这也意味着长期国债收益率中枢就是2.1%，当收益率低于2.1%时，债市风险大于机会。继央行货币政策“组合拳”之后，预计财政政策也将进一步发力，在鼓励居民消费、扩大政府投资、稳定房地产等领域出台增量政策。一旦中国四季度稳增长政策进一步发力，国内债市将面临回调挑战。

2021年以来，中国债市迎来了近3年的大牛市，股市投资回报则相对暗淡，居民存款大量搬家到固收理财产品。如今在股债形势翻转的情况下，居民理财大概率将增加权益资产配置比例。

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