ROE改善有望成为中国股市最重要的中长期投资逻辑
（来源：瑞银全球研究）
尽管有投资者认为中国股市近年来下跌的关键原因之一是经济增速放缓，我们对诸多其他市场的研究表明GDP增长与股市表现之间相关性有限。相反，ROE（和盈利）构成股市更为重要的驱动力。ROE改善是否会推动中国股市估值中长期抬升？哪些类型的个股有望受益？
诚然，中国未来经济增速可能放缓，但是如若上市公司提升ROE抵消其对股市的影响，股市表现有望走高。我们认为ROE的提升存在下列驱动因素：
上述因素目前已有一些证据显现，不过，众多投资者似乎尚未十分关注ROE提升，而其他投资者则仍然质疑ROE改善的持续性。鉴于目前市场估值低迷且投资者预期很弱，我们认为ROE提升可能是中长期中国股市更重要的，甚至是最重要的驱动力。
从历史上看，亚洲各市场的GDP增长与当地上市企业股价表现之间呈现十分有限的相关性。就中国而言，可以说过去10年GDP的显著增长并没有带来股指层面相称的涨幅。与中国情况相反的是，尽管美国和欧洲的经济增长要慢得多，但随着上市公司提高ROE（通过利润率改善和资本管理），股市表现远超GDP增长。
另一方面，中国和其他主要市场的股市表现与ROE变化之间存在显著相关性。我们以1990年代的德国为例，尽管当时经济放缓，德国上市企业通过回购、非核心资产处置和降本提高了ROE，带动其股市表现明显优于全球其他市场。
我们认为路径包括：
优化经济结构，即降低基建、房地产等行业的占比，提升消费和高附加值行业的比重；
凭借创新向制造业价值链上游攀升；
国企和股市改革；
行业整合和企业出清。
就以上方面，我们在不同行业已经观察到一些证据。互联网和消费企业的利润率和ROE已高于历史平均水平，我们已经看到光伏和银行等行业开始整合（和企业出清），而化妆品、网游等行业不再有新进入者涌入则令现有企业受益。
此外，我们已经看到派息率和回购达到了历史高位。尽管如此，许多行业的ROE仍低于历史平均水平，投资者仍然怀疑，经济放缓的大背景下，ROE和利润率近期的改善趋势是否可持续。
我们预计上市企业（尤其是行业领军者）表现会持续优于整体经济，得益于提升杠杆率的空间、更强的现金流生成、初创企业融资难度增大以及供应链更加多元化。
具体来看，有下列特征的个股有望受益：
现金流强劲且愿意提高派息的公司，
可能将超额现金用于并购和/或回购的成长型公司，
市场领导者，以及
展现出ROE改善潜力的公司。
