对红利资产not sure？不妨以史为鉴看看隔壁邻居

（来源：鹏华基金鹏友会）

随着中国经济增速逐渐下台阶，发展目标由追求效率向追求质量转变，经济高歌猛进的时代可能就此一去不复返，未来又将迎来怎样的经济发展道路成为各方迫切关心的问题。

在此背景下，同为东亚文化圈经济强国日本的经济与股市发展情况引起了学界及业界的广泛关注，并引申出一个焦点话题——当前的中国是否可以类比90年代的日本或者说未来中国是否会重蹈日本的覆辙。

参考国投证券2023年8月发布的《今生是前世的日本？——基于日本经济与产业变迁深度思考和股市定价借鉴》一文的观点——日本资产负债表衰退的核心特征在于快速收缩的信贷以及银行不良率的急剧攀升，而中国目前并非在经历资产负债表的衰退，同时由于不同国家间的资源、文化乃至社会制度的差异，“日式衰退”在未来中国再现的概率微乎其微。

并且文章使用了4大论据来支撑这一论点：①目前中国制造业投资始终仍较为稳定，且在部分新兴产业层面，制造业投资增势仍然相对强劲；②目前中国整体社会债务所体现的特征为增速放缓，但仍正常增长，真正成趋势的债务收缩（同比趋势性转负）的情形并未出现；③住户部门减少贷款的同时，现金资产大幅增长；④目前中国银行不良率整体维持稳定且一季度略有下行，不存在银行不良率大幅上行的情况。

既然90年代日本的情况和中国并不完全一样，就没有参考价值了吗？

当然不是。当下中国的宏观环境、经济与产业困境以及国际局势等方面与90年代的日本确实有不少相似之处。首先，90年代的日本也是世界第二大经济体，也面临“前有埋伏，后有追兵”的经济发展困局，一方面产业升级受到美国限制，另一方面优势产业又被东南亚等后起之秀追赶；更进一步看，人口、地产以及民企发展也面临困难——人口红利消失及人口老龄化、房地产市场持续调整、民营企业发展受阻；这些现实的难题映射到居民及企业部门的经济行为上，也表现为普遍地减少消费、降低负债、削减投资，从而进入低增长时代。

所以，研究日本经济的发展及股市的演绎对于当下中国依然有借鉴意义。

接下来，就请大家系好时光机的安全带，和小编一起复盘日本的过往情况。

经济向下，红利向上

——日本经验复盘

如果用一句话概括日本战后到上世纪90年代的发展历程，小编会使用元代戏曲作家马致远《蟾宫曲·叹世》中一句耳熟能详的词——“成也萧何，败也萧何”。因为日本战后的崛起是内外部因素共振的结果，衰退亦然。

二战后的日本在美国的帮助下实现了快速复苏，并在70年代开始对外出口，80年代成为亚洲经济第一强国，GDP总量世界第二，一时风头无两。但到了90年代在美国贸易制裁、自身经济结构缺陷以及政策应对失当等内外部因素共同作用下，日本迎来了长达30年的经济衰退，人均GDP持续下跌。

日本战后GDP变化及经济发展简史

而当我们将目光投向日本股市，会发现在这样令人沮丧的经济背景下，日本股市逐步迈入了红利时代，高息指数持续跑赢日经225指数。

具体来看，这一过程可以分为两个阶段：

第一阶段（1990年至1995年）：日本面临经济增速中枢换挡、流动性陷阱、资产价格泡沫破灭等一系列经济问题，高股息板块具有较好的防御属性。

第二阶段（2000年至2012年）：日本经济基本面开始逐渐修复，但内部有效需求不足的问题依然存在，高股息指数仍然显著跑赢大盘。2012年后，安倍经济学带动日本经济预期修复，日股开始走向业绩驱动的慢牛行情，高股息优势才逐步弱化。

如果再进一步观察90年代以来日本高股息指数/10Y日本国债的走势图，我们至少可以得出这么一个结论：在低增速、低利率、低通胀的“资产荒”格局下，红利资产作为一种类债资产，不失为一种性价比之选。

投资也要不挑贵的，只挑对的

投资是相对选择的训练。

——霍华德·马克思《投资中最重要的事》

在之前分享的红利策略内容中，我们已经表达过观点——红利风格跑赢主要依赖的宏观条件为：利率中枢下移&缺乏产业景气趋势&经济增长预期低迷&供给因素导致价格上升。如果这些条件满足越多，红利优势就越显著；一般同时满足2项以上，红利行情就不会缺席。而中国当前的宏观经济环境已经满足了红利行情出现的条件。

实际上，投资本质上是一个不断进行相对选择的过程，所以我们今天主要从资产选择角度来分析一下红利资产在国内市场的投资性价比。

首先，从宽基中证红利指数的股息率来看，受益于监管层的引导和鼓励，上市公司积极提升分红，当前中证红利指数的股息率处于历史高位，同时和10年期国债比值也处于历史高位，因此红利资产的绝对及相对性价比均较为凸显。 

其次，如果将年初以来表现较好的15只低波红利股票进行股息率等权，然后和30年利率债相比，可以清楚地看到红利资产的相对价值近期再度回升至年初高点附近，相对价值同样凸显。

资料来源：wind，由鹏华基金整理而来。低波组合是按照波动率、股息率以及roe选择的15个标的（分布于水电，高速，港口，出版，银行等行业），并按照股息率等权构建的指数。

虽然当前我们不能下定论红利资产的回调已经完全结束，但分析到这里我们可以清晰地看到红利资产依然具有投资性价比。另外，参考日本的情况，如果红利行情来临或许会长周期占优。什么是长周期？至少5年以上。所以，请别让投资途中的枝丫遮蔽了远方的星辰大海。

对了，信仰红利策略的你也请记得挑选一款优秀的红利策略产品。在这里请允许小编再次为大家推荐鹏华基本面投资专家范晶伟的红利策略代表作——鹏华弘益A（基金代码：001336）。

注：基金经范晶伟于2023年12月29日接管鹏华弘益，根据该产品最近两次公开持仓信息，该产品主投红利资产。基金过往持仓不构成实际投资建议，也不预示未来投资，市场有风险，基金投资需谨慎。

作为一只出色的主动管理红利策略产品，鹏华弘益A相比同类被动型红利产品的优势主要在于：

第一，引入动态股息率。在静态股息率的基础上，引入预期盈利增长和分红，进行动态股息率测算，重点关注企业ROE和自由现金流。这样就能在一定程度上规避低估值陷阱（估值低，分红率也低）以及周期性陷阱（盈利/现金流高波动导致股息也呈周期性波动）。

第二，更关注盈利、分红稳定且具备一定周期免疫属性的水电和高速等行业。由于传统的红利指数对强周期行业（煤炭、钢铁、地产）的配置比例较高，周期下行就会带来盈利和估值的系统性回调，其损失远非股息率能弥补，而鹏华弘益在行业层面的主动偏移能够在一定程度上避免周期的负面影响。

最后，关于这只产品大家最关心的历史业绩详见下图，主打的就是一个走过路过不要错过~

PS：想详细了解基金经理范晶伟投资理念的朋友请移步《慢即是快，鹏华基金范晶伟的红利投资之道》

参考文献

1.《今生是前世的日本？——基于日本经济与产业变迁深度思考和股市定价借鉴》，2023年8月，国投证券，林荣雄、王舒旻

2.《高分红策略的宏观逻辑与择时体系》，2024年1月，广发证券，陈礼清

风险揭示书及业绩综述，请滑动了解

 尊敬的投资者：

投资有风险，投资需谨慎。公开募集证券投资基金（以下简称“基金”）是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。

您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和本风险揭示书，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。根据有关法律法规，基金管理人鹏华基金管理有限公司和本基金相关销售机构做出如下风险揭示：一、依据投资对象的不同,基金分为股票基金、混合基金、债券基金、货币市场基金、基金中基金、商品基金等不同类型，您投资不同类型的基金将获得不同的收益预期，也将承担的风险也越大。二、基金在投资运作过程中可能面临各种风险，既包括市场风险，也包括基金自身的管理风险、技术风险和合规风险等。巨额赎回风险是开放式基金所特有的一种风险，即当单个开放日基金的净赎回申请超过基金总份额的一定比例（开放式基金为百分之十，定期开放基金为百分之二十，中国证监会规定的特殊产品除外）时，您将可能无法及时赎回申请的全部基金份额，或您赎回的款项可能延缓支付。三、您应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资者进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式，但并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资者获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。四、特殊类型产品风险揭示：1.如果您购买的产品为养老目标基金，产品“养老”的名称不代表收益保障或其他任何形式的收益承诺，产品不保本，可能发生亏损。请您仔细阅读专门风险揭示书，确认了解产品特征。2.如果您购买的产品为货币市场基金，购买货币市场基金并不等于将资金作为存款存放在银行或者存款类金融机构，基金管理人不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。请您仔细阅读基金招募说明书“风险揭示”章节，确认了解货币市场基金的特定风险。3.如果您购买的产品为基金中基金，产品主要投资公开募集证券投资基金，具有与标的基金相似的风险收益特征，如果产品采用绝对收益策略且采用绝对收益的业绩比较基准，基金的业绩比较基准是基金投资力争实现的收益目标，并不代表基金一定实现该业绩比较基准收益。请您仔细阅读专门风险揭示书，确认了解产品特征。4.如果您购买的产品为管理人中管理基金，基金管理人将基金资产划分为两个及以上资产单元，委托两个及以上第三方资产管理机构担任投资顾问，为特定资产单元提供投资建议,则投资该产品需承担委托投资顾问方式带来的特定风险，例如投资顾问不按照约定提供投资建议的风险，投资顾问不再符合聘请条件需要变更的风险等。请您仔细阅读专门风险揭示书，确认了解产品特征。5.如果您购买的产品为指数型基金，产品被动跟踪标的指数，则需承担指数化投资的特定风险，包括标的指数回报与股票市场平均回报偏离的风险、标的指数波动的风险、基金投资组合回报与标的指数回报偏离的风险、标的指数变更的风险等。如果您购买的指数基金为指数增强型基金，基金可实施指数增强投资策略，即在被动跟踪指数的基础上进行优化调整，以期获得超越指数的投资回报，但指数增强策略的实施结果仍然存在一定的不确定性，其投资收益率可能高于指数收益率但也有可能低于指数收益率。如果您购买的产品为交易型开放式指数基金，除需承担上述指数型基金的特定风险以外，还可能面临基金份额二级市场交易价格折溢价的风险、基金份额参考净值（IOPV）决策和IOPV计算错误的风险、基金退市风险，投资者申购、赎回失败风险、基金份额赎回对价的变现风险、第三方服务机构风险等。请您仔细阅读基金招募说明书“风险揭示”章节，确认了解指数化投资的特定风险。6.如果您购买的产品投资于境外证券，除了需要承担与境内证券投资基金类似的市场波动风险等一般投资风险之外，基金还面临汇率风险等境外证券市场投资所面临的特别投资风险。如果您购买的产品通过内地与香港股票互联互通机制（“港股通机制”）投资于香港市场股票，还会面临港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，包括港股市场股价波动较大的风险（港股市场实行T+0回转交易，且对个股不设涨跌幅限制，可能加剧股价波动）、港股通机制下交易日不连贯可能带来的风险（内地开市香港休市时，港股通不能正常交易，港股不能及时卖出，可能带来一定的流动性风险）等。请您仔细阅读基金招募说明书“风险揭示”章节，确认了解投资境外证券市场投资的特定风险。7.如果您购买的产品以定期开放方式运作，或者封闭运作一段期间后转为开放式运作，或者基金合同约定了基金份额最短持有期限，且在封闭期或最短持有期内不上市交易，则在封闭期或者最短持有期限内，您将面临因不能赎回、转换转出或卖出基金份额而出现的流动性约束。请您仔细阅读招募说明书“基金份额的申购与赎回”及“风险揭示”等章节，确认了解基金运作方式引起的流动性约束。8.如果您购买的产品约定了基金合同自动终止条款，如连续若干个工作日出现基金份额持有人数量不满200人或者基金资产净值低于5000万元情形时，基金管理人应当终止基金合同，无需召开基金份额持有人大，您购买该基金后，可能面临基金合同自动终止风险。请您仔细阅读招募说明书“风险揭示”章节，确认了解基金合同自动终止的特定风险。9.如果您购买的产品约定了基金暂停运作条款，即出现基金合同约定情形时，基金管理人可以决定暂停基金运作，基金暂停运作期间，经基金管理人与基金托管人协商一致，可以决定终止基金合同，报中国证监会备案并公告，无须召开基金份额持有人大会。则您购买该基金后，可能面临基金暂停运作直至基金合同终止的风险。请您仔细阅读招募说明书“基金合同的生效”与“风险揭示”章节，确认了解基金暂停运作的特定风险。10.如果您购买的产品是发起式基金，则在基金合同生效日的三年对应日，若基金资产净值低于两亿元，基金合同将自动终止，因此，您购买该基金后，可能面临基金合同自动终止风险。发起式基金是指，基金管理人在募集基金时，使用公司股东资金、公司固有资金、公司高级管理人员或者基金经理等人员资金认购基金的金额不少于一千万元人民币，且持有期限不少于三年。请您仔细阅读招募说明书“基金合同的生效”、“风险揭示”章节，确认了解基金合同自动终止的特定风险。五、基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。本基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。基金管理人鹏华基金管理有限公司和本基金相关销售机构提醒您基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由您自行负担。基金管理人、基金托管人、基金销售机构及相关机构不对基金投资收益做出任何承诺或保证。六、本基金由基金管理人依照有关法律法规及约定申请募集，并经中国证券监督管理委员会（以下简称“中国证监会”）许可注册。本基金的基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要已通过中国证监会基金电子披露网站（http://eid.csrc.gov.cn/fund）和基金管理人网站（www.phfund.com）进行了公开披露。中国证监会对本基金的注册，并不表明其对本基金的投资价值、市场前景和收益作出实质性判断或保证，也不表明投资于本基金没有风险。

【范晶伟业绩综述】：数据来源：基金产品定期报告，日期截至2024-6-30.鹏华弘惠混合A成立于2016年9月27日，自成立以来总净值增长32.91%，同期业绩比较基准收益率24.99%。2019、2020、2021、2022、2023、2024上半年的净值增长率为22.62%、13.60%、7.38%、1.30%、-2.92%、0.40%，同期业绩比较基准收益率为19.92%、15.20%、0.30%、-9.56%、-3.41%、2.50%。鹏华弘惠混合C成立于2016年9月27日，自成立以来总净值增长32.69%，同期业绩比较基准收益率24.99%。2019、2020、2021、2022、2023、2024上半年的净值增长率为22.60%、13.58%、7.36%、1.28%、-2.94%、0.45%，同期业绩比较基准收益率为19.92%、15.20%、0.30%、-9.56%、-3.41%、2.50%。鹏华弘益混合A成立于2015年5月29日，自成立以来总净值增长84.28%，同期业绩比较基准收益率41.13%。2019、2020、2021、2022、2023、2024上半年的净值增长率为14.87%、20.11%、4.76%、-3.78%、0.53%、21.15%，同期业绩比较基准收益率为4.50%、4.51%、4.50%、4.50%、4.50%、2.24%。鹏华弘益混合C成立于2015年5月29日，自成立以来总净值增长81.00%，同期业绩比较基准收益率41.13%。2019、2020、2021、2022、2023、2024上半年的净值增长率为18.78%、20.04%、4.72%、-3.83%、0.49%、21.13%，同期业绩比较基准收益率为13.50%、4.51%、4.50%、4.50%、4.50%、2.24%。鹏华稳享一年持有期混合A成立于2022年7月19日，自成立以来总净值增长0.26%，同期业绩比较基准收益率4.57%。2022、2023、2024上半年的净值增长率为-2.23%、-0.51%、3.07%，同期业绩比较基准收益率为-0.54%、1.49%、3.58%。鹏华稳享一年持有期混合C成立于2022年7月19日，自成立以来总净值增长-0.52%，同期业绩比较基准收益率4.57%。2022、2023、2024上半年的净值增长率为-2.41%、-0.90%、2.86%，同期业绩比较基准收益率为-0.54%、1.49%、3.58%。鹏华浙华一年持有期混合A成立于2022年4月27日，自成立以来总净值增长-0.91%，同期业绩比较基准收益率7.84%。2022、2023、2024上半年的净值增长率为-1.59%、-2.25%、3.00%，同期业绩比较基准收益率为2.58%、1.49%、3.58%。鹏华浙华一年持有期混合C成立于2022年4月27日，自成立以来总净值增长-1.77%，同期业绩比较基准收益率7.84%。2022、2023、2024上半年的净值增长率为-2.41%、-0.90%、2.79%，同期业绩比较基准收益率为-0.54%、1.49%、3.58%。鹏华稳健恒利债券A成立于2023年1月18日，自成立以来总净值增长2.55%，同期业绩比较基准收益率6.17%。2023、2024上半年的净值增长率为0.42%、2.12%，同期业绩比较基准收益率为2.42%、3.67%。鹏华稳健恒利债券C成立于2023年1月18日，自成立以来总净值增长2.08%，同期业绩比较基准收益率6.17%。2023、2024上半年的净值增长率为0.12%、1.96%，同期业绩比较基准收益率为2.42%、3.67%。基金过往业绩不预示未来表现，投资需谨慎。基金管理人管理的其他基金的业绩不构成本基金业绩表现的保证。