诺亚2022年资产配置策略展望：多策略配置是开启标准化投资时代大门的金钥匙
2021年宏观经济呈现出总量上“前高后低”，结构上“矛盾突出”的特点。具体来看，上半年，受外需强劲影响，出口和制造业投资增长持续超预期，成为全年经济增长最强动力。同时，地产延续了2020年的韧性，消费也总体平稳。第一、二季度两年平均实际GDP分别增长5%、5.5%，呈现上升趋势。
下半年，在地方隐性债务、地产监管收紧持续深化的背景下，房地产投资持续下滑，带动地产相关产业链降温，限电限产政策拖累工业生产，经济下半年明显承压，供需双弱。三季度GDP大幅回落至4.9%。
结构上，三对主要矛盾贯穿全年。首先是外需强，内需弱的矛盾：主要体现为内外需求失衡，贸易顺差加大，核心CPI低迷。其次是投资亮，消费黯的矛盾：主要体现为在疫情反复扰动，收入和就业压力加大下，压制消费，消费结构中亮点不多；而反观投资端，制造业以及上半年的地产均是亮点。第三对矛盾是上游强，下游弱：原材料持续涨价而终端需求低迷，上中下游企业冰火两重天。上游周期类企业盈利强劲，中下游企业和多数中小微企业经营面临困境。
出口持续高景气
数据来源：WIND，诺亚研究
高技术制造业快速增长
数据来源：WIND，诺亚研究
展望2022年，宏观经济政策主线从“调结构”逐渐转向“稳增长”，政策力度取决于外需和地产这两个关键因素。经济增长动力逐步由外需向内需转化，内需中大概率将呈现消费升，投资落的格局。通胀剪刀差将持续收窄，PPI高位回落而CPI温和回升，中下游企业经营条件将得以改善，利润修复。而从信用扩张和流动性上看，从“宽货币”到“宽信用”的过程可能较慢，地产、基建等传统行业投资受控的情况下，信用扩张动力较弱。
投资与消费的分化将加剧（%）
数据来源：WIND，诺亚研究
中长期贷款乏力
数据来源：WIND，诺亚研究
A股方面，在周期行业盈利修复、国内流动性较宽松的背景下，2021年A股总体表现不弱。行业方面，新旧行业均有表现。电力设备、小金属、环保、汽车等新能源主线行业与煤炭、化工、钢铁等中上游行业涨幅靠前。表现落后的行业主要集中在消费、医药、金融、地产等白马股集中的行业。
2021年A股及主要行业表现（%）
数据来源：WIND，诺亚研究
股票基金方面，私募偏股基金整体好于公募表现。全年呈现小盘/均衡风格的情况下，小规模基金表现好于大规模；成长型基金仅在头部产品中表现占优，中位数以下产品跑输均衡和价值型基金。
展望2022年，我们认为在国内流动性依然充裕，社融企稳回升的背景下，A股面临系统性风险的压力不大。但估值不再便宜的现状叠加宽信用空间不大的判断，A股再现牛市的机会也不大。美国加息带来的市场波动和全球流动性收紧带来的风险偏好回落是值得警惕的风险点。
宽信用和估值共同作用A股
数据来源：WIND，诺亚研究
A股方面，在周期行业盈利修复、国内流动性较宽松的背景下，2021年A股总体表现不弱。行业方面，新旧行业均有表现。电力设备、小金属、环保、汽车等新能源主线行业与煤炭、化工、钢铁等中上游行业涨幅靠前。表现落后的行业主要集中在消费、医药、金融、地产等白马股集中的行业。
2021年A股及主要行业表现（%）
数据来源：WIND，诺亚研究
股票基金方面，私募偏股基金整体好于公募表现。全年呈现小盘/均衡风格的情况下，小规模基金表现好于大规模；成长型基金仅在头部产品中表现占优，中位数以下产品跑输均衡和价值型基金。
展望2022年，我们认为在国内流动性依然充裕，社融企稳回升的背景下，A股面临系统性风险的压力不大。但估值不再便宜的现状叠加宽信用空间不大的判断，A股再现牛市的机会也不大。美国加息带来的市场波动和全球流动性收紧带来的风险偏好回落是值得警惕的风险点。
宽信用和估值共同作用A股
数据来源：WIND，诺亚研究
风格和行业上，大盘、价值的市场风格将有所回归，市场整体风格将更趋均衡。医药、消费以及非银金融、地产龙头是值得关注的行业。偏股基金选择方面，重点关注均衡配置型、成长价值型、逆向投资型的头部管理人。
债券市场及策略方面，2021年债券市场整体呈现牛市，其中二、三季度贡献了全年的主要涨幅。大类品种上，利率债好于信用债。
2021年不同债券品种收益（%）
数据来源：WIND，诺亚研究
展望2022年，基本面上看，相比宽信用，宽货币发力时间更早，力度更大。债牛格局不变。节奏上看，上半年货币/信用环境好于下半年，债券在上半年的表现可能更加突出。信用风险上看，地方、金融监管、行业主管与企业自救相结合的方式使得违约事件仍会以一定频率发生。策略上看，久期以及杠杆策略优于信用下沉。
量化策略上，2021年是国内量化基金飞速发展的一年，量化私募规模突破1万亿人民币，占全市场私募证券基金规模的20%以上。业绩来看，量化股票策略全年整体表现显著好于主观股票，尤其随着3~8月市场活跃度上涨，量化指增表现突出。年收益看，指增策略优于其他策略，中位数收益高于A股表现；宏观策略产品间收益差异较大。
2021年量化策略表现一览
数据来源：WIND，诺亚研究
2022年，监管和降频将是明年量化策略的核心矛盾之一，超额收益的获取难度将有所增加。继续看好管理期货和宏观策略，尤其是进一步将两者组合投资，能够在不明显摊薄收益的情况下，有效平抑单一组合带来的波动。
管理期货与宏观策略组合投资
数据来源：WIND，诺亚研究
私募股权方面，私募股权2021年投资金额49801.67亿人民币，投资数量13489件，比2020年全年分别增长8.7%和8.6%。企业服务、医疗健康、高端制造和金融服务是今年最受欢迎的投资行业。
2017年底开始的募资难题一直在延续，并且逐渐传导至投资端，2021年起略有起色，恢复正增长。这种情况下，头部管理人在募投两方面都有优势，建议继续关注能够实现跨周期的优秀投资业绩的头部GP。
退出端看，2021年政策利好集中出现，例如北交所正式开市交易、证监会批复同意在上海区域性股权市场开展私募股权和创业投资份额转让试点、中央经济工作会议表示要全面实行股票发行注册制。
2022年，预计IPO继续提速、退出流动性持续改善，让S基金有更多的项目供给，对S基金尤其有利。在这一领域应选择可靠的、具备一定市场影响力的管理人。
从整体上看，在资产波动和经济波动的主导下，历年来主要策略的综合赚钱效应呈现明显的周期性。从目前所处的收益周期看，2022年很可能是个收益“小年”。然而，2022年作为资管新规过渡期正式结束，标准化资产投资时代全面开启的元年，投资者接受波动，适当下调收益预期是全年投资过程中的应有之意；多策略均衡配置更是投资者应对波动，开启标准化投资时代大门的黄金钥匙。
历年主要策略轮动情况
数据来源：WIND，诺亚研究
赚钱效应呈现周期波动
数据来源：WIND，诺亚研究
私募股权方面，私募股权2021年投资金额49801.67亿人民币，投资数量13489件，比2020年全年分别增长8.7%和8.6%。企业服务、医疗健康、高端制造和金融服务是今年最受欢迎的投资行业。
2017年底开始的募资难题一直在延续，并且逐渐传导至投资端，2021年起略有起色，恢复正增长。这种情况下，头部管理人在募投两方面都有优势，建议继续关注能够实现跨周期的优秀投资业绩的头部GP。
退出端看，2021年政策利好集中出现，例如北交所正式开市交易、证监会批复同意在上海区域性股权市场开展私募股权和创业投资份额转让试点、中央经济工作会议表示要全面实行股票发行注册制。
2022年，预计IPO继续提速、退出流动性持续改善，让S基金有更多的项目供给，对S基金尤其有利。在这一领域应选择可靠的、具备一定市场影响力的管理人。
从整体上看，在资产波动和经济波动的主导下，历年来主要策略的综合赚钱效应呈现明显的周期性。从目前所处的收益周期看，2022年很可能是个收益“小年”。然而，2022年作为资管新规过渡期正式结束，标准化资产投资时代全面开启的元年，投资者接受波动，适当下调收益预期是全年投资过程中的应有之意；多策略均衡配置更是投资者应对波动，开启标准化投资时代大门的黄金钥匙。
历年主要策略轮动情况
数据来源：WIND，诺亚研究
赚钱效应呈现周期波动
数据来源：WIND，诺亚研究
2022年资产配置建议表