宏观｜2023年中国会有服务业通胀吗
文丨程强崔嵘王希明李翀
2022年许多海外国家通胀大幅抬升，除了疫后复苏以外，还有俄乌冲突和劳动力短缺的影响。市场比较担心2023年中国服务业需求恢复后劳动力短缺，但我们认为目前中国劳动力供给比较充足，服务价格上涨将相对温和。中性假设下，预计2023年全年我国CPI平均值在2.1%附近，四季度个别月份可能突破3%，货币政策不会因为通胀而大幅收紧。
▍2022年许多海外国家经历了通胀大幅抬升，但疫后消费复苏不是唯一的影响因素，主要与三重因素有关：
1）俄乌冲突的爆发（2022年2月）带来能源与粮食价格暴涨：与能源相关的交通与工业制品项价格、食品项价格的大幅上涨构成部分国家通胀问题高企的重要原因。
2）劳动力短缺：在新冠后遗症、劳动年龄人口下降、提前退休等因素的影响下，英美等国供给端薪资成本抬升，物价水平高企。
3）消费复苏：疫情防控放开后伴随消费场景复苏，但由于消费是个“慢变量”且海外仍有部分国家消费支出未恢复至疫情前水平，该因素带来的需求增加程度或相对有限。
▍市场比较担心2023年中国服务业需求恢复后劳动力出现短缺，进而引发严重通胀，但我们认为目前中国劳动力供给比较充足。
在海外需求下行、国内经济温和复苏的背景下，预计2023年能源等商品价格基本维持稳定。需求较快恢复且产能去化较多的接触性服务业价格存在上涨压力。不过，目前我国空闲劳动力较多，出现美国那种严重劳动力紧缺和高通胀的可能性较低：1）当前调查失业率高于历史均值，2）尤其是青年人口失业率偏高，3）近些年研究生扩招推迟了部分人的就业，4）新冠后遗症对劳动力的影响可控。从菲利普斯曲线的角度来看，如果服务业价格大幅上涨，应首先看到就业堰塞湖的退去，目前看还需要时间。
▍为了更好地预测通胀风险，我们对23Q4（料为2023年高点）的CPI水平进行敏感性测试，分别考察当23Q4的CPI同比超过3%、4%、5%的临界点需要核心CPI有多大程度的修复。
结果显示：
1）若要2023Q4的CPI同比超过3%，需要核心CPI环比均值较之于疫情前月均修复0.23个百分点（海外国家均值0.32%），此时2023年全年CPI同比增长2.2%；
2）若要2023Q4的CPI同比读数超过4%，需要核心CPI环比较之于疫情前月均修复0.35个百分点，超过海外国家均值，实现或有一定困难；
3）若要2023Q4的CPI同比读数超过5%，需要核心CPI环比较之于疫情前月均修复0.48个百分点，远超海外国家均值，出现的可能性极低。
▍中性假设下，预计2023年全年CPI平均值在2.1%附近。
假设猪肉、原油价格基本稳定，我国核心CPI较之于疫情前月均修复0.2个百分点（持续半年，后增幅放缓），我们预测2023年四个季度CPI同比依次为2.1%、1.7%、1.9%、2.5%，全年平均值为2.1%。其中预计核心CPI同比读数将呈现逐季抬升的趋势，23Q1小于1%，23Q2在1%-2%，23Q3在2%-3%，23Q4可能突破3%，全年核心CPI均值在2.2%-2.3%区间。
▍预计货币政策不会因为通胀而大幅收紧。
第一，预计2023年全年平均CPI增长低于3%，仅个别月份可能会高于3%，与政府目标并不冲突。
第二，2023年的物价主要面临的是结构性压力，尤其是服务业，物价全面上涨的可能性较小。
第三，虽然2023年服务业需求有望快速恢复，但并不能称为需求过热，反而很可能仍低于合理均衡水平。
虽然央行在2022年三季度货币政策执行报告中曾提示需求侧通胀风险，但是央行副行长刘国强也曾在2022年12月表示，2023年货币政策的力度不能小于2022年。
▍风险因素：
猪肉价格上涨超预期；原油价格上涨超预期；劳动力供给超预期紧缩。
