精华集结！2023年度投资策略会透露了哪些投基密码？
1月5日，摩根士丹利华鑫基金“踔厉谋新·2023年度投资策略会”成功举行，摩根士丹利华鑫基金总经理、基金经理以及摩根士丹利中国首席经济学家等多位大咖悉数到场，共同思辨2023年经济走向和投资机会，详解A股、固收、量化、大类资产四大主题报告。一起来回顾一下投资策略会上的精华观点吧！
宏观经济
中国经济有望迎来复苏
我们预计2023年中国经济或将增长5.4%。经济复苏主要由消费带动，取决于三个因素：消费者有地方花、敢花、有钱花。首先，经济全面重启之后，线下接触类服务业、出行旅游娱乐等行业的正常运营恢复，消费场景重现，因此有地方花。其次，这些行业的聘用一旦恢复，不少边际消费倾向较高的中低收入群体恢复就业，收入预期企稳，就敢花钱。而部分高收入群体，其收入过去两年受疫情影响较少，但在过去两年半因消费场景受限，累积了可观的超额储蓄，因此有钱花。这些储蓄部分释放，也能促进消费复苏。随着收入恢复、居民的未来预期企稳，预计私人消费有条件在今年仅增长0.7%的低基数上恢复至8%，成为2023年经济复苏的主要动力。
悬在中国经济上空的第二朵乌云——房地产，也有望在明年逐步企稳，对经济的下行风险趋于缓和。二十大之后，对开发商的救助更为系统和有力，融资”三支箭”蓄势待发。中央经济工作会议也明确表态，这轮去杠杆“多米诺”将止于优质开发商，允许地方政府对于地产需求端的额外约束政策进行放松，因此，其对经济产生非线性冲击的尾部风险已经大幅收敛。诚然，随着人口老龄化、城市化逐步放缓，房地产销售即使温和回暖，也难以回到过去几年的水平，2019-2020年曾经创纪录的1400万套的年销售量或已是峰值，拐点将至，以后中长线或稳定在年销售量1000万套左右的新常态。
最后，正如中央经济工作会议着重强调的，只有私人部门信心及时恢复，中国经济才能真正重启。冰冻三尺非一日之寒，疫情，叠加对房地产和平台经济行业的监管整顿，恢复民间和企业信心道阻且长。短期而言，在明年上半年复苏仍不稳固的情况下，财政政策仍将积极进取，通过扩大官方赤字和准赤字，继续加大绿色基建、交通主干网，以及新能源的充电体系等领域的投资。货币政策也将维持宽松。直到下半年私人部门的活力进一步恢复之后，公共投资可能略有放慢，但不急转弯。此外，在宏观政策之外，对于诸多行业的监管重置已进入了一个比较稳定的阶段，让民营企业对未来的发展空间有定心丸。虽有一批企业的信心可能较难恢复，但也有一批新生代企业依然干劲十足，关键是让后者的发展空间得到保护和支持，不担心做大之后的不可预计的风险。
主动权益投资
三大主线挖掘A股投资机会
当前A股正处于业绩和估值的底部阶段，北向资金有望重启流入趋势，随着经济复苏，乐观情绪继续修复，相对于海外市场，A股的吸引力逐渐显现。整体而言，我们重点看好三大投资主线，包括受益于疫情防控政策优化的消费复苏、估值已回归合理水平的高景气成长板块以及地产相关产业链的修复机会。
在海外宏观形势压力较大的背景下，2023年经济驱动将主要“以内为主”，聚焦于消费和投资两大方向。我国防控优化政策实施后，需要经历一定的阵痛期，但预计很快将实现恢复。消费恢复后，必选消费的修复速度将快于可选消费，商品消费则快于服务消费，但可选消费和服务消费行业后期弹性最大。全年消费增速有望提升，方向上看好受益于疫后复苏的食品饮料、汽车、医疗服务、消费等领域。
2023年，长期成长空间大、估值已回归合理位置的高景气成长板块有望重新成为市场主线。二十大报告明确提出，要成为科技强国、制造强国、数字中国，支持政策有望持续推出。预计低渗透率、低国产化率方向将成为政策支持领域，将重点关注创新药及CXO、光伏、新能源车、储能、半导体、高端设备等方向。
此外，2023年财政政策将加力提效，专项金融工具加大投放，地产“保交楼”政策发力，竣工有望显著回升，从而带动相关产业链修复，因此阶段性看好受益于基建地产方向的家电、建材、家居领域。
固定收益投资
关注债市交易性机会
2023年随着美联储的转向，国内货币政策的掣肘减小，若下半年外需压力深化，海外转向降息，国内债市面临的外围环境将偏向有利。
政策面来看，疫情管控政策持续优化的环境下，医疗资源的补充、困难群体的保障仍然需要财政支出，加之经济增速有好转的诉求，海外的掣肘也会明显减小，财政政策仍需持续发力。货币政策预期将维持适度宽松的基调，加强重点领域的信贷供给，流动性收敛而不收紧。
利率走势上，预期2023年波动将放大，中枢可能有所抬升。短期来看，“走小步、不停步”的放开方向已然确定，债市交易强预期而有一波快速上行，从交易逻辑切换的历史经验看，第一波预期交易可能已经走完大半程；随着利空落地，市场可能会开始关注政策的落实情况和疫情的第一波冲击，预期和现实有望收敛。从中期趋势看，债市需做好防守并适当关注交易性机会。
信用债方面，预期信用分化仍将持续，面对经济增长中枢下行的环境，能够穿越周期的主体仍将是配置的优先选项，应优选具有长期自生能力的产业类主体和具有长期人口导入、产业导入能力的区域融资平台。
可转债投资预期相较2022年更加乐观，基本面预期跟随政策面筑底，当前股债性价比偏向权益类资产，利好市场风险偏好提升。需理性看待转债估值，风险偏好提高对估值的提振可对冲无风险利率上行，可通过多元化估值体系考虑问题。高估值环境或增加交易难度，建议结合行业景气度精选个券均衡配置，把握次新券、超跌券等的交易机会，同时期待优质新券供给。
量化投资
左侧布局中小市值产业链
观察巨潮大盘及小盘指数的表现可以看到，以2021年春节前后为分界线，小盘股相对大盘股的相对优势已由负转正，且这一比较优势一直持续至今。目前小盘指数估值已经触底回升。由于受到疫情的明显冲击，小市值企业当前业绩下滑较为显著，未来随着疫情冲击逐渐缓解，业绩有望跟随估值同步抬升，实现戴维斯双击。其次，以新能源、半导体等为代表的新兴行业在进入快速发展的通道后，其产业链上下游及其各个环节都会催生出大量的相关投资机遇，许多企业有望获得成长机会，也将利好小盘股。
量化投资的选股广度优势能够在小盘股投资中发挥得更为充分。一方面，近几年来，虽然分析师对小盘股的覆盖比例明显提升，但相比大盘股而言，覆盖水平仍有所不足。团队统计发现，2019年以来，公募基金整体始终有60%以上的权重配置在了1000亿以上市值的公司。而截止到2022年中期，该比例仍为65%，同期公募基金整体却仅有11%的权重配置在了200亿以内市值的公司；另一方面，包括A股主板、创业板、科创板和北交所等在内，目前A股上市公司已经超过5000家，其中接近70%的股票市值都在100亿以内，使用传统方法跟踪与研究小市值个股难度较大。从量化因子角度来看，摆脱市值效应的约束，有着更大的机会挖掘到确定性更高的阿尔法因子。其次，上市公司数量持续增加，而公募权益基金在平均持股数量上却呈现出一定的下滑。量化方法凭借全市场覆盖选股的优势，扩大持仓股票数目更有可能挖掘出潜在的黑马个股。再次，依托于新闻文本挖掘以及大数据处理能力，量化方法可在第一时间捕捉中小型公司在产业链潜在的业务转型和发展布局中的机会，以及识别出同业关注的热点，通过左侧布局获取更高收益。
大类资产配置
A股及美债配置价值凸显
大宗商品方面，相对看好原油和黄金。随着明年世界经济特别是中国经济的复苏，原油的需求会不断上升，但由于投资不足及OPEC国家的限产，原油供给弹性有限，需求决定方向，供给决定弹性，因此从供需端来看，原油呈现上涨趋势。而黄金作为货币的一种，在美元走弱的态势下，可以获得绝对收益，而从风险收益角度，黄金还可以平抑组合的波动，也是较好的组合配置选择。
美国资产方面，相对看好美债。十年期美债反映通胀预期，若美联储可以有效控制通胀，目前利率水平非常有配置价值。两年期美债由美联储货币政策决定，而非通胀预期，目前的绝对收益也同样显示出较好的配置价值。
中国资产方面，整体看好A股及短端债券表现。A股方面，预期2023年将是一个业绩和估值双升的局面。2023年的货币政策预估持续宽松，财政政策保持积极且有强度，加之产业政策的不断落实，上市公司的盈利增长确定性强。从估值的角度分析，目前股债的风险溢价率已超过一倍标准差，显示A股市场具备中长期配置价值。债券市场预期2023年表现总体平稳，随着经济复苏和房地产政策的起效，通胀压力可能再次回归，加之中美利差等因素，可能推高债券收益率。但同时宽松的货币政策也会护航债市压低短端收益率，因此对于债券市场来说，短端的风险收益相对较高。