【晨观方正】金融高质量慢牛/金工行业轮动月报/券商风控指标体系优化、并购重组再迎催化 20231106
今天是2023年11月06日星期一，农历九月廿三。每一个秋日的清晨，方正研究向您提供及时新鲜的研究观点，秉持“独立、客观、理性、真诚”的理念，珍重您的信任，保护您的投资。
“晨观方正”将为大家带来：
行业时事
【策略|曹柳龙】金融高质量慢牛——策略周末谈
【金工|曹春晓】金工行业轮动月报
【金融|许旖珊】券商风控指标体系优化、并购重组再迎催化，重申看好板块，买入集中度提升的确定性
行业时事
策略|曹柳龙
金融高质量慢牛——策略周末谈
本周资本市场风云际会，中央金融工作会议提出“金融高质量发展”、美联储议息会议政策转鸽、美债利率高位明显回落。当前投资者普遍关注：
（1）A股“市场底”是否已经确立？
（2）A股价值/成长风格如何配置？
（3）如何看全球风险资产的投资机会？
就此问题，我们的看法如下——
第一、耶伦和鲍威尔各退一步，凑齐A股Risk-On的3大要素！
第二、“金融高质量发展”明确结构性宽信用的方向：先进科技+高端制造。
第三、“金融高质量发展”再次强化“大安全当立”主线。
第四、从熊市思维切换到牛市思维，看长做短，重点配置“高质量-大安全”的成长风格！
第五、全球风险资产Risk-On，A股积极布局“金融高质量慢牛”。
风险提示：政策落地不及预期、宏观经济下行压力超预期、盈利环境发生超预期波动等。
相关研报：
金工|曹春晓
金工行业轮动月报
1、结合宏观、中观、微观因素的行业轮动策略
从A股市场历年表现来看，行业分化现象均较为明显，除市场普跌的2011年、2016年、2018年外，其余各年份行业涨跌分化均较为明显。今年以来截至10月31日，申万一级行业中通信行业累计上涨22.38%，表现最为出色，同期商贸零售行业下跌28.12%，最好最差行业收益差为50.49%，分化相对较为明显。
行业配置是获取超额收益的重要来源，如何把握行业轮动特征，如何构建有效的行业轮动策略，是投资者重点关注的问题。根据我们对于行业/板块轮动的研究，影响行业/板块涨跌分化的原因有很多，宏观层面，经济周期是重要因素之一；中观层面，景气改善是驱动行业/板块涨跌的重要推手，业绩的边际变化具有较强的指导意义；微观层面，资金流入流出、微观交易结构也在一定程度上影响行业/板块分化。
因此，我们结合宏观“货币+信用”周期模型，以及估值、业绩、分析师预期、资金流、微观交易特征等不同维度的驱动因子，构建了多因素行业轮动模型。
上述行业轮动模型历史表现较为出色，自2012年以来，行业轮动多头组合年化收益16.60%，同期行业等权组合年化收益5.96%，行业轮动组合年化超额收益为10.64%。2023年10月，模型配置汽车、医药生物、公用事业、纺织服饰、家用电器、银行等行业，截至2023年10月31日，行业轮动组合下跌0.99%，与此同时行业等权组合下跌3.17%，轮动组合战胜基准组合2.18%。
2、11月建议关注公用事业、家用电器、轻工制造、交通运输、纺织服饰、汽车等行业
根据央行最新公布数据，2023年9月，M2余额为289.67万亿元，同比增长10.3%，增速环比上月下降0.3个百分点。社会融资存量余额为372.50万亿元，同比增长9.0%，增速与上月持平，结合最新10年期国债收益率曲线判断，目前市场环境处于紧货币紧信用阶段。根据各驱动因子表现，模型建议11月份关注公用事业、家用电器、轻工制造、交通运输、纺织服饰、汽车等行业。
风险提示：本报告基于历史数据分析，历史规律未来可能存在失效的风险；市场可能发生超预期变化；各驱动因子受宏观环境影响可能存在阶段性失效的风险。
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金融|许旖珊
券商风控指标体系优化、并购重组再迎催化，重申看好板块，买入集中度提升的确定性
事件：11/3，券业迎来风控指标体系优化和并购重组催化两大重要事件，
1）证监会就修订《证券公司风险控制指标计算标准规定》公开征求意见；
2）据中证报报道，证监会将支持头部证券公司通过并购重组等方式做优做强。
风控指标体系优化方案出炉，利好高评级且风控指标紧的券商。
《证券公司风险控制指标计算标准规定》（征求意见稿）时隔三年再度修订，较2020年1月版本，核心变化如下：
1）资本杠杆率（=核心净资本/表内外资产总额）：连续3年AA评级券商分母打7折。以中国银河为例，优化后该指标23年6月末值静态从10.8%提升至15.5%（提升幅度43%），将远高于预警线9.6%。连续3年AA评级券商的经营杠杆理论上限可提升4成，如从5.0倍提升至7.0倍，按ROA2.0%测算则可提升优质券商ROE4.0pct。此外，连续3年A类券商资本杠杆率指标分母打9折。
2）净稳定资金率（=可用稳定资金/所需稳定资金）：优化分母的计算、调低中证500、短期资产、证券衍生品资产等的所需稳定资金系数。
本轮修订下，资本杠杆率和净稳定资金率接近预警线的高评级券商，有望更受益于风控指标计算标准优化，如中信证券、中国银河、华泰证券、中金公司、国联证券等。
券业并购重组迎证监会表态支持及事件催化，供需两端催化并购提速。
时隔四年证监会再度明确表态支持并购重组：据中证报，证监会将支持头部证券公司通过业务创新、集团化经营、并购重组等方式做优做强，以落实中央金融工作会议“培育一流投资银行和投资机构”要求。
并购重组迎事件催化：锦龙股份发布重大资产重组公告，拟转让所持东莞证券3亿股份（占东莞证券总股份的20%）。
过往券业并购预期多而落地少，当前供需两端催化下有望提速。当前供需两端催化下、券业并购案例有望在未来1-2年内集中兑现并持续增加。除民生证券+国联证券、华创证券+太平洋证券等同业竞争案例外，未来并购案例有望持续增加。
重申观点：明年是供给侧改革大年，买入集中度提升的确定性！
我们在10月18日报告《券商板块2024年投资策略：供给侧改革大年、关注集中度的加速提升》中指出：券业供给侧改革、集中度阶梯式提升有三大路径，包括并购重组加速、降费带来中小机构加速出清、以及扶优限劣的再强化（如放宽头部券商资本约束），目前均在逐步兑现。重申看好券商板块，尤其重视证券行业结构的改变——券业集中度或迎提升拐点，买入集中度提升的确定性。建议关注中国银河、华泰证券、中信证券；国联证券、东吴证券、华创云信。
风险提示：资本市场大幅波动；政策落地不及预期；居民资产迁移不及预期；测算仅供参考，以实际情况为准。
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