【洞见研报】棉花专题：预期转向现实，郑棉或延续偏强走势
导语：春节假期之后震荡走高，但期价在最近两个交易出现回落，一方面商品整体出现调整，棉花也受到情绪的冲击；另一方面，棉花11月以来的震荡上行，交易的主逻辑是放开后需求的复苏，春节之后交易逻辑逐渐从预期转向现实，节后棉花和棉纱现货均大幅跳涨，但由于下游仍未全面复工，购销总体一般，棉花成交方面，一口价、低价资源表现偏好，棉纱需求和成交也是在不断好转。
一、美棉平衡表仍然优于全球平衡表，市场也在关注中国需求
截至1月26日当周，2022/23美陆地棉周度签约3.88万吨，其中中国签约2.72万吨，土耳其签约1万吨，较之前一周减少20%，但较前四周均值增加28%。中国放开之后，美棉也在密切关注中国需求，最近一月以来，中国对于美棉采购有所好转。同比来看，美棉周度签约数据仍处于偏弱的状态。
全球22/23年度供给端，目前最大的变数或来自印度，印度棉花上市量持续大幅偏慢，据AGM公布的数据统计显示，截至2023年1月29日当周，印度2022/23年度的棉花累计上市量约199.51万吨，较三年均值累计减少约142.27万吨。印度棉花上市大幅偏慢，既有部分产区减产的影响，也有因收购价格大幅下跌导致棉农惜售，籽棉长期存放也不是一件易事，因此后续棉农或加快销售。市场下调了印度的产出，但预计或仍有下调的可能。
全球棉花消费方面，棉纺需求疲弱，限制了价格的高度，全球供需呈现不断宽松的情况，印度、越南等国的纺企开机持续在低位，美国的纺织品进口也在不断走弱，全球棉纺消费仍处于下行趋势中，中国由于开放较晚，上半年中国内需或是为数不多的亮眼表现。
2022年11月美国纺织品服装进口量68.9亿平方米，同比下降23.9%，环比下降11.7%，为连续第六个月下降。进口额达到86.8美元，同比下降15.6%。美国作为最主要的纺织品进口国，进口需求不断走弱，同比已经出现大幅下滑，且国内批发商库存在历史高位，后续进口需求大概率延续弱势。
综合来看，美棉平衡表仍然优于全球棉花的平衡表，供需表现上更偏紧，美棉中短期行情仍要看出口的表现，市场也在关注中国放开后是否会带动美棉需求转好；供给端，美棉和巴基斯坦产量基本确定，印度上市持续偏慢，引发市场担忧，虽然市场下调了印度产量，但累计产量的同比差距仍然巨大；巴西22/23年度种植过半，市场普遍预期是丰产年份，目前供给端的变数主要集中在印度。全球棉纺消费仍然延续疲弱表现，美棉签约数据好转，同比仍然偏弱，东南亚纺企开机在低位，美国对于纺织品的进口也在持续走弱。
图表1.美棉周度签约数据 单位：万吨
二、国内春季需求值得期待，郑棉或延续震荡偏强走势
国内郑棉在2022年11月底之后一路震荡走高，05合约最低跌至12200附近，受到新棉成本的支撑，随后国内防疫放开，需求复苏成为盘面交易的主要逻辑；国内放开之后，上游棉花加工和公检大幅加快，和同期差距不断缩窄，截止到2023年1月31日，新疆地区皮棉累计加工总量501.14万吨，同比减幅3.45%；疆棉运输也恢复正常，运费也开有所回落；下游棉纱成交和需求好转，纺企的棉纱库存已经降至同期低位，但由于订单恢复有限，对于棉花采购同样偏谨慎。目前国内第一波疫情冲击已经过去，假期期间居民外出和消费大幅好转，也在一定程度增加了市场的信心，预计后续订单需求将继续恢复，郑棉或延续震荡偏强走势，主要逻辑如下：
1、目前轧花厂的销售已经处于尾声，销售进度在80%-90%左右，现货资源大多转移至贸易商手中，后期现货博弈主要在贸易商和纺企之间展开。新棉上市之后，大部分时间价格都在一万四上方，考虑仓储成本和资金成本等，短期郑棉在一万五下方空间相对有限。
2、纺企的棉花和棉纱库存均在低位，对于棉花有补库需求。节后低价资源成交较好，市场的信心仍在逐步恢复过程中，无论最终需求结果是否会超预期，纺企偏低的棉花库存，阶段性补库需求仍然存在，下游企业也在等待需求复苏的反馈。
3、国际棉花市场，虽然需求持续偏弱，但美棉短期维持震荡的概率大，再次探底概率较低，供给端印度仍存在一定变数；目前国内棉价仍低于进口棉价。
图表2.纺企棉花库存 单位：天
三、总结和展望
国际棉市场，供给端最大的变数仍是印度产量，全球棉纺需求或延续疲弱表现，结构性差异表现为美棉平衡表仍优于全球平衡表，美棉出口需求仍是中短期价格表现的关键。疫情放开之后，棉花交易的主线，尤其是春节假期之后，逐渐从需求复苏的预期转变为需求落地的情况，纺企的棉花库存和棉纱库存均在低位，有一定的补库需求，继续关注棉纺企业的需求表现，短期对于郑棉维持震荡偏强的观点。
