重点关注 | 雪球危机下股票期权的交易机会
来源：华融融达期货
自从1月底来，500和1000为主的股指出现了大幅下跌，中证1000更是在近一周下跌超15%，上证指数一度跌破2700关口。此次下跌主因为雪球产品的大量到期止损导致股指多头砍仓导致，受此事件影响，“恐慌指数”VIX盘中一度达到55，均创下中证500和1000期权上市以来的新高。笔者认为在当下波动率较高的极端行情当中，可尝试卖出最虚值的看跌期权+卖出实值看涨进行中性做空波动率交易，等待市场回归理性。
雪球危机
雪球产品是造成本次指数大跌的主要推因，雪球产品的构建类似于“卖出看跌期权”在存续期内只要不达到敲入价格，就可以收获较高的利息，但如果价格下跌超过敲入价格，产品就转化成指数标的多头，并需要对下跌的亏损进行赔付。2021年中小盘股表现强势，雪球产品更多选择挂钩中证500和1000，并进行大规模销售。以中证1000为例，敲入价格在4500-5000的产品规模达到近400亿规模。随着雪球产品的逐步到期，大量的产品被敲入，投资者面对亏损更多选择现金结算，亏损出场。市场于是出现了无差异化的下跌，在2月5日一度两市跌幅中位数为8%，“恐慌指数”VIX盘中一度达到55。
极端行情，期权策略选择
以中证500为例，随着无差别下跌的行情持续进行，中证500的VIX指数从年初的15快速上升至40以上，盘中一度突破布林线上轨来到51历史新高（图1所示），而同时微笑曲线也出现了倾斜，最虚值的看跌期权隐含波动率为57，而同等虚值度的看涨期权隐含波动率仅为30。由于市场恐慌的情况，看跌期权出现大幅溢价的情况，同时随着雪球产品事件的逐步消化，市场会逐步恢复理智，指数价格定价将更多回归企业基本面。
综上所述，短期中证500、1000VIX指数受雪球事件影响偏高，行情一旦企稳，期权隐含波动率将大幅下跌回归均值。策略推荐如下（以500ETF沪市为例）：卖出2月4.2看跌期权，同时卖出实值看涨期权行权价4.2、4.3进行对冲使得DELTA保持中性，等待市场回归理性，波动率回归均值。
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