【东海观察】期货投资人需要了解的2023年政府工作报告要点

东海期货研究

2023年3月5日，十四届全国人大一次会议在人民大会堂开幕。国务院总理在大会上作政府工作报告。报告提出了今年发展主要预期目标，包括：国内生产总值增长5%左右；城镇新增就业1200万人左右，城镇调查失业率5.5%左右；居民消费价格涨幅3%左右；居民收入增长与经济增长基本同步；进出口促稳提质，国际收支基本平衡；粮食产量保持在1.3万亿斤以上；单位国内生产总值能耗和主要污染物排放量继续下降，重点控制化石能源消费，生态环境质量稳定改善。

数据解析：

Ø2023年宏观经济总量指标：经济增长目标低于市场预期

2023年全年GDP增速目标定位5.0%左右。报告指出，坚持稳中求进工作总基调，完整、准确、全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局,着力推动高质量发展，更好统筹国内国际两个大局，更好统筹疫情防控和经济社会发展，更好统筹发展和安全，全面深化改革开放，大力提振市场信心，把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来，突出做好稳增长、稳就业、稳物价工作，有效防范化解重大风险，推动经济运行整体好转，实现质的有效提升和量的合理增长。

受2021年高基数效应以及2022年疫情的影响，2022年全年GDP增长3%。今年市场普遍预期GDP增速为5%以上或者5-5.5%。今年政府将GDP增长目标设定在了市场预期的下沿——5.0%左右，低于市场预期。如果今年不出现超出市场预期之外的因素的话，那么实现5%左右的预期目标还是比较容易的。一是由于去年基数效应较低，仅为3%；二是，今年各地方政府的经济增速目标普遍在5.5%左右，全国整体实现5%左右的增速较为容易。

2023年设定城镇新增就业1200万人左右。与2022年工作目标基本一致，2022年城镇新增就业人数1206万人，今年经济增长预期明显好于去年，因此实现城镇新增就业人数1200万人左右目标是比较容易的。与此同时，城镇调查失业率目标设定为5.5%左右，和2022年的5.50%以下相比，目标设定上较为保守，说明今年稳就业的压力还是比较大。一方面今年新增大学毕业生再创历史新高；另一方面，今年外贸压力较大，外贸从业人员就业压力进一步增大。

2023年全年CPI目标增速定为3.0%左右。2022年全年CPI同比增速仅有2%，低于3%的目标设定，2023年CPI同比增速设定为3%左右，继续保持不变。目前看全年通胀压力主要在下游端，主要由于今年国家着力扩大内需，消费成为主力，因此消费端的核心通胀压力可能加大；上游原料端，一方面由于去年基数效应整体较高，另一方面海外经济压力较大，国际大宗商品上行压力相对较小，输入性通胀压力也相对较轻。

整体来说，今年5%左右的经济目标、城镇新增1200万人左右的就业目标以及实现低于3%左右的通胀是不难实现的，因此宏观支持力度可能不及市场预期。但是我们认为，今年国内经济增速可能会超出市场预期。国内方面，我国2月制造业和非制造业PMI分别为52.6%和56.3%，经济复苏势头较为强劲；而且房地产市场已经出现回暖的迹象，因此国内内生经济复苏动力整体较为强劲。外需方面，一方面海外欧美等国经济普遍好于预期，海外需求可能整体好于预期，我国外贸出口可能会超出市场预期。

Ø关于财政及货币政策：积极的财政政策要加力提效，稳健的货币政策要精准有力

积极的财政政策要加力提效。财政端预计延续发力，但可能不存在强刺激。首先，财政赤字率按3%安排，由2022年的2.8%升至3.0%，小幅上调0.2个百分点，释放出财政继续发力的信号；当前国内稳经济的基础尚不牢固、需求不足仍是突出矛盾，基建左右稳经济和促内需的重要抓手之一，财政延续发力仍有必要；但考虑到财政赤字率上调幅度不大以及债务风险等原因，出现强刺激的可能性较小。其次，将地方专项债发行规模从3.65万亿上调至3.85万亿，虽有所上升、但幅度不大；实际上2022年全年新增地方政府专项债4.04万亿，因此2023年新增专项债规模上并未有较大的发力。第三，在减税降费方面，完善税费优惠政策，对现行减税降费、退税缓税等措施，该延续的延续，该优化的优化。2022年在疫情冲击下，税费优惠政策明显加码，全年增值税留抵退税超过2.4万亿元，新增减税降费超过1万亿元，缓税缓费7500多亿元，规模较大，总计减税降费规模超4.2万亿；而今年减税降费主要是延续和优化，因此从规模上可能要弱于去年。

稳健的货币政策要精准有力。保持广义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，支持实体经济发展。当前国内经济快速复苏，货币政策进一步宽松的必要性在减弱；从2022年央行货币政策执行报告上可以看出，货币政策逐步转向中性，未来货币政策更多可能为结构性宽松，具体来看量价两个维度均会有所体现。从量的方面来看，政府工作报告明确提出保持广义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，延续2022年的基调；但是2022年名义经济增速远远低于货币供应量和社融增速，因此，今年在货币供应量上，进一步刺激的必要性下降。在宽信用和支持实体经济发展导向下，后续银行信贷投放仍将持续积极，为实体经济保驾护航，2023年1月份人民币贷款增加4.9万亿元，同比多增9227亿元，其中企(事)业单位贷款增加4.68万亿元，中长期贷款增加3.5万亿元，信贷明显向企业部门倾斜。从价的方面来看，随着经济的复苏，央行进一步降低利率的可能性下降，MLF利率已经连续6次维持不变；但是目前国内仍处于复苏的初步阶段，仍需要较为宽松的货币政策和较低的政策利率为实体经济保驾护航；但是，市场利率可能随着国内经济的复苏和核心通胀的逐步回升而上行。

今年实际GDP增速大概率落在5.5%左右，高于政府预期目标，名义GDP大约为8%左右，鉴于当前经济已经处于复苏阶段，预计货币进一步刺激的可能性较小、但信贷刺激力度预计不减，所以今年社融增速预计超过10%，或高于2022年9.6%的增速。在当前货币政策效果逐步显现的情况下，货币政策预计逐步转向中性、但维持结构性宽松；下半年随着国内经济的进一步复苏，货币政策逐步收紧的可能性在逐步增大。

Ø2023年的其他工作重点

着力扩大国内需求。政府工作报告对于消费、投资和房地产的描述与去年的中央经济工作会议基本一致。1、消费方面，把恢复和扩大消费摆在优先位置，多渠道增加城乡居民收入，稳定大宗消费、推动生活服务消费恢复。通过多渠道增加城乡居民收入提升消费能力，虽然今年大宗消费政策刺激力度有所减弱，但当前疫情对经济的影响减弱，消费内生动力加快恢复；之前受疫情影响较大的服务消费快速反弹，整体消费能力的快速恢复支撑国内整体经济增长。2、投资方面，政府投资和政策激励要有效带动全社会投资，今年拟安排地方政府专项债券3.8万亿，加快实施“十四五”重大工程，实施城市更新行动，促进区域优势互补、各展其长，鼓励和吸引更多民间资本参与国家重大工程和补短板项目建设，激发民间投资活力。基建投资方面，鉴于财政赤字率上调幅度不大以及要求防范化解地方政府债务风险等原因，出现强刺激的可能性较小，新增地方政府专项债发行规模略低于去年，基建对经济的拉动作用可能要弱于去年。房地产方面，政府工作报告中强调有效防范化解优质头部房企风险，改善资产负债状况,防止无序扩张，促进房地产业平稳发展。要因城施策，支持刚性和改善性住房需求。当前国内居民购房信心将逐步恢复，房地产销售逐步回暖，今年房地产市场总体有望逐步修复和温和复苏。

Ø本次会议对大宗商品价格影响

总体来看，本次报告充分考虑到当前面临的国内内需恢复基础尚不牢固以及国外外需压力较大的情况，以及经济复苏面临的结构性问题。对2023年经济增速目标设定低于市场预期，财政政策刺激力度可能低于去年，因此整体利空市场。

中长期来看，政策发力点在于刺激内需，将是影响大宗商品配置的中长期因素。从供给侧看，强调推动发展方式绿色转型，上游供给端大幅松动的可能性较小，但是加强重要能源、矿产资源国内勘探开发和增储上产，增产保供政策持续。黑色及建材方面，特别是钢材和煤炭端，继续实行增产保供政策，供应端逐步回升的预期持续存在，国内供给端对商品的利好作用减弱。从需求侧看，扩大内需是中长期政策的着力点。在扩大内需方面，基建和制造业投资是稳定投资的主要抓手，但今年基建投资力度可能要弱于去年，制造业也是高端方面发力，因此关键在于房地产端；目前房地产市场在逐步恢复，但整体基调仍是“房住不炒”；中长期需求端关键变量取决于房地产投资需求端恢复的弹性。从政策刺激节奏来看，上半年基建政策刺激力度较大，支撑整体需求，以及房地产恢复预期增强，上半年黑色等内需型商品整体偏强，下半年随着基建需求刺激力度减弱，关注重点将转为地产投资修复和复苏力度。

短期来看，大宗商品价格或有所回调。对于大宗商品市场而言，短期市场的逻辑在于经济目标不及预期造成的商品价格下修。品种方面来看，上半年海外货币政策仍然逐步收紧，商品整体机会不大。能化方面，鉴于欧美需求好于预期以及国内需求复苏，市场对未来需求有一定的上调，且OPEC+和俄罗斯减产供应收紧，短期能化板块支撑较强，但美联储货币收紧、强美元对原油价格持续压制；有色方面，由于欧洲能源危机缓解、有色金属生产成本大降，供应和库存均上升，且强美元持续压制，有色整体维持震荡走势；黑色方面，随着国内基建上半年持续发力以及房地产复苏预期增强，国内需求逐步进入消费旺季，需求回升，黑色整体维持偏强走势；贵金属方面，短期由于欧美经济和通胀超预期，美联储加息预期再次升温、强美元导致贵金属偏弱震荡。