Glassnode：ETF需求流入与获利了结所释放供应的关系
作者：CryptoVizArt，Glassnode；编译：邓通，金色财经
2024年伊始就已经载入了比特币的历史，甚至在4月份减半事件到来之前，比特币市场就已经上涨至ATH。
下图显示了每周（红色）、每月（蓝色）和每季度（橘色）时间范围内的滚动表现，在撰写本文时分别达到了+20%、+44%和+55%。如果我们统计上个季度三项业绩指标均超过+20%的交易日数，我们可以看到，上周末的涨势是自2021年牛市以来最强劲的一次。
在SEC批准美国市场现货ETF后，许多观察家预计需求强劲。与此同时，许多人持怀疑态度，认为ETF消息已经被定价，因此预计会出现卖出消息修正。撰写本文时，比特币的交易价格为6.8万美元，比ETF批准时的4.28万美元高出58%，抛售新闻阵营发现自己越位了。
为了更好地衡量总需求流入，下图显示了通过以下区域的美元流量的周平均值：
总体而言，这表明比特币的净资本流入量约为2.67亿美元/天。这代表了市场动态的有意义的阶段性转变，也是市场向新的ATH反弹的有效解释。
我们还可以隔离与特定交易所（例如Coinbase）相关的资金流向，以识别整体市场动态的任何变化。下图显示了流入和流出的平均存款量[BTC]：
结果表明，特别是Coinbase的平均流入和流出交易已达到相当高的值。ETF获批时，平均交易规模达到峰值4.3BTC/Tx。
与历史范围相比，这些值值得注意，自2019年以来，历史范围一直在0.2BTC/Tx到1.0BTC/Tx之间。
随着市场接近ATH，长期投资者持有的未实现利润和分配压力都相应增加。
衡量任何特定投资者群体的市场盈利能力的一种方法是利用他们的链上成本基础（或每个群体获得代币的平均价格）并将其与现货价格进行比较。
交易价格为68,000美元，长期持有者平均未实现利润约为228%。
我们可以使用LTH-MVRV指标绘制长期持有者持有的未实现利润倍数，该指标是价格与其成本基础之间的比率。该比率目前为3.28，介于分隔典型周期以下阶段的两个具有历史意义的阈值水平之间。
根据当前价值，这些投资者正在接近他们的欣快状态，并有更高的支出和获利动机。从历史上看，随着新市场ATH的达到，这群人会增加支出，并加速分配，直到它们帮助形成周期宏观顶部。
既然我们已经确定了长期持有者未实现利润的规模，我们必须评估这些实体如何应对这种盈利能力的转变。
一种快速而直接的方法是查看长期持有者的供应。如下图所示，自2023年12月以来，当LTH-MVRV仍处于均衡阶段时，长期投资者已分配了约48万BTC。这意味着其中一些投资者甚至在ETF推出之前就开始以平均50%至200%的利润进行支出。
为了评估长期持有者的分配制度，我们考虑两个因素：分配率和持续时间。
下图显示了长期持有者供应量的每月变化。仔细观察2019年中和2021年初的最后两次主要市场扩张，我们可以看到LTH的分配率分别达到了31.9万BTC/月和83.6万BTC/月的峰值。
该周期的分配率迄今已达到峰值257BTC/月，其中GBTC的流出量约占其中的57%。
随着LTH分配的增加，锁定的已实现利润的大小也会增加。为了监控这一动态，我们测量了LTH转移量在损益中相对于其总体余额的比例。
截至撰写本文时，该指标显示LTH正在以相当于其每日总供应量0.14%的速度实现利润。该指标正接近与早期欣快阶段和市场ATH之前突破相一致的水平。
在本次调查的最后部分，我们创建了一个二元指标，用于识别LTH支出的规模足以在持续15天内耗尽其总余额的时期。这笔支出代表着长期休眠供应的释放，重新进入流动性循环，从而起到平衡作用，抵消新的需求。
在下图中，我们使用了几个阈值对支出制度进行分类。自2024年1月下旬以来，市场已进入这样一个阶段：二元指标在过去15天中至少有8天显示长期持有者供应下降。
如果我们研究2017年和2021年的周期顶峰，就会发现类似的结构持续了123到225天。到目前为止，当前阶段已处于这种状态42天，这可能表明需求流入可能会抵消未来几个月的LTH支出（如果以历史为鉴的话）。
比特币再次令投资者感到惊讶，在减半事件之前反弹至最后一个ATH，这是第一次发生这种情况。新的美国现货ETF为市场引入了重要的新需求来源，在一定程度上抵消了每日发行量和近期向交易所施加的卖方压力。
长期持有者正在加快他们的分配周期，这是我们在之前所有周期中看到的趋势，因为ATH受到了挑战。这使我们能够通过ETF比较这些新的需求向量与现有持有者的分配压力，并解释比特币迅速回升至历史高位的原因。