【汽车-徐慧雄】比亚迪：月销破十万，纯电新征程
■事件：比亚迪发布2022年3月销售数据：3月份共销售汽车10.49万台，同比增长333%。
■月销量破十万，燃油车将停产。公司3月共销售新能源乘用车10.43万台，同比增长346%，环比增长19.28%，新能源乘用车月销量首次突破十万，再创历史新高，表现惊艳。具体来看：1）3月汉销量12359台，其中汉EV10178台，同比增长27.93%，后续随着2022款汉EV的上市，预计销量可持续向上；3月份汉DM销量为2181台，环比恢复显著，目前汉DMi已经开启预售，且性价比优异，预计正式上市后有望持续热销，并贡献显著增量；2）3月份秦系列销量24797台，环比增长1.2%，其中秦PlusDMi、秦PlusEV（e平台2.0车型）均表现优异；3）3月份宋系列销量26729台，环比增长8.95%，其中包括：宋PlusDMi、宋ProDMi、宋MaxDMi、宋PlusEV，我们预计其中宋ProDMi和宋MaxDMi仍在爬坡中，未来销量有望持续增长。另外，根据公司公告，公司自2022年3月起停止燃油车的生产，未来，公司将专注于纯电动与插电混动汽车业务。我们认为，这既是公司，也是全球汽车行业的标志性事件，未来，公司有望走出具备比亚迪特色的新能源汽车之路。
■元Plus销量近万，纯电e平台3.0再上新台阶。3月份e平台3.0的2个车型：海豚、元Plus销量分别为10501、9987台，海豚销量持续破万，元Plus则在上市次月即实现了近万台的销量水平，表现亮眼，超出市场预期。我们认为，和目前全球主流车企的纯电平台相比，比亚迪纯电e平台3.0的核心特征为：成本低、车型丰富、新车型推出节奏快、产品竞争力强等。除了海豚、元Plus之外，e平台3.0的重磅新车型——海豹、海狮也将陆续推出，其中，海豹目前已经进入工信部第354批《新车公告》，按照行业惯例，预计将于2季度末或3季度初正式交付，海豹车长4.8m，轴距2.92m，尺寸、空间参数胜于Model3（车长4.694m，轴距2.875m），海豹动力分为两驱和四驱，其中四驱版前后电机峰值功率分别为160kW、230kW，亦优于特斯拉Model3的137kW、220kW，且根据公司以往定价策略，我们预计海豹售价将非常有竞争力。因此，我们认为，e平台3.0竞争力非常强，未来潜力不逊于dmi。
■2022业绩高增长可期，长期潜力大。我们预计22Q2公司有望迎来盈利拐点：1）一季度比亚迪车价平均上涨6000-9000元/台，效果有望在2季度体现；2）高价格（定价策略）车型，如驱逐舰05、宋prodmi、宋maxdmi、汉dmi等占比提升，有利于公司盈利能力显著提升。2季度之后，在规模效应、产品结构持续改善的背景下，比亚迪单车盈利有望持续向上。长期看，比亚迪dmi系列车型竞品较少，有望在未来数年，维持较高的增速；纯电车型亦会呈现高速增长的趋势（海豹、海狮等新车型将开启比亚迪纯电车型的新时代），如果碳酸锂等原材料价格下跌，那么未来数年比亚迪的业绩弹性则会更大。
■投资建议：维持“买入-A”评级。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为80.1、135.5以及209亿元，对应当前市值，PE分别为85.8、50.7以及32.9倍，维持“买入-A”评级，6个月目标价360元/股。
■风险提示：补贴大幅退坡；新品推进力度不及预期
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